又到大国博弈期：顺周期与科技股走起？

上周美国大选出结果了、中国的人大常委会议出结果了、美联储的 11 月份议息会议。在长桥社区的点评中，海豚君已经稍做了评论，海豚君这里再稍作总结。1）川普当选的可能影响？对内政策上，川普投喂的 “胡萝卜” 就是减税，由于居民和企业税收是美国财政收入的绝对来源，大幅减税财政赤字必然变大，且在当前居民内需小幅 “软着陆” 的情况下，减税明显利好提振内需，所以从当前的情况来看，美国明年经济问题不大。对外政策上，驱逐移民，几乎是核心主张。目前美国劳动力供需已趋于平衡，缓慢的收紧移民龙头问题确实不大，但是大范围、大力度的驱逐移民，可能会就业带来影响，导致人力成本上升。对外政策中，最重要的还是贸易上的关税大棒，目的是通过提高关税来弥补国内减税的收入损失。但由于关税在收入中占比很小，如果真要有效弥补减税带来的缺口，可能真要通过全球出口到美国的商品征收 10-20%，对中国商品征收 60% 的关税才有希望。但这么高的税率涨幅引发全球经济衰退的可能性，要明显高于美国经济拉涨的可能性，尤其是 2025 年底美国个税法案才需要重修，如果先发起关税大战导致美国国内商品大幅涨价的话，全球经济衰退的可能性会更大。目前看，海豚君认为这种极端情景的概率不大，这种说法更多是川普的一种谈判筹码，来引导关键制造业回流，以及美国商品出口，最终关税加高幅度大概率不会那么高。如果再叠加美国明年降息的大环境，如果川普减税带动居民购买力回升的话，明年美国经济反而有可能走出向上修复的可能性。这种情况下会明显利好美股，尤其是顺周期的资产，这里包括了道琼斯指数与小盘股，而以科技股为代表的纳斯达克这段世家涨幅可能会让位于前两个指数。2）大国博弈：顺周期能起飞吗？而中国资产来看的话，2024 年经济增长主要是靠外需驱动。原本的展望下，外需高基数下增速会自然回落，如果明年关税提高的话，那么滑落的幅度可能会更高。这种情况下，国内经济政策的思考会更加简单：只有刺激内需、重回通胀。上周 8 号结束的政治局会议，三年新增 6 万亿存量隐债置换 +5 年四万亿专项债配额置换隐债 +29 年到期后的棚户区改造隐债按原合同偿还，确实在一定程度上解决了地方政府的债务问题，能够让地方腾出精力来搞经济。但除了解决隐形债务，这次会议上还没有详细说明地方政府拖欠账款、地产风险、银行体系注资问题。此外内需疲软，如何做好居民层面的内需刺激也是一个重要的问题。而这些问题的解答还要等待 12 月的政治局会议、年底的中央经济工作会议，以及明年的两会。所以中国资产在交易策略上，前半段（甚至包括在明年两会之前）市场都会有博弈消费等顺周期政策的机会，下半段是看再通胀政策的落地效果，而中间贯穿其中的是大国博弈中的关键行业——半导体、金融行业。这个节点上，无论中美资产，反而可以逐步乐观一些。二、组合调仓与收益基于此，再加上财报季逐步落幕，海豚君开始逐步加仓一些海豚君认为基本面还不错的一些顺周期资产。上周 Alpha Dolphin 组合收益浮动为 1.3%，低于 MSCI 中国（1.8%）、恒生科技（4.1%）、沪深 300（5.5%）以及与标普 500（4.7%）。自组合开始测试（2022 年 3 月 25 日）到上周末，组合绝对收益是 68.5%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 75%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，截至上周末超过了 1.7 亿美金。四、个股盈亏贡献上周跑输市场，主要是因为海豚君权益资产加仓量不够，本身权益资产涨幅是在市场涨幅的范围内。上周个股的具体涨跌分析如下：五、资产组合分布Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 16 只个股与权益型 ETF，其中标配 6 只，10 只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：六、本周重点事件本周是美股财报季高峰期已过，中概资产财报季汹涌来袭，比如腾讯、阿里、京东、网易、 B 站、Sea 等等，海豚君会覆盖的关键公司，以及财报核心关注点如下： 本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露近期海豚投研组合周报的文章请参考：《能赚更能花，美国居民消费为何这么猛》《指望美股大调上车？希望不大》《美国通胀低烧不退，中概还能追涨吗？》《不敢追涨科技七姐妹？中概意外沾光了》《企业接力居民撑经济，美国降息不会快》《巨头滞涨，中概扬眉，回光返照还是风格切换》《2024 年，美国 经济不着陆？》《这样最接地气，海豚投资组合开跑了》