特朗普 2.0 正在让美联储的降息路径变得复杂！

美联储主席鲍威尔上周明确表示，即使特朗普想解雇他，他也不认为特朗普有权这样做。

但有一个方面他并没有回答，即特朗普提出的经济政策可能会如何影响美联储对 2025 年一系列额外降息的预期。

鲍威尔上周在美联储宣布今年第二次降息后对记者说，“目前还没有什么可以模拟的。”

经济学家表示，特朗普提出的全面关税、减税和对无证移民的大规模驱逐，将给通胀带来新的压力，并扩大赤字，所有这些都将使美联储降息变得更加困难。

特朗普上周当选后，美债收益率飙升，如果这种情况持续到明年，也可能导致一个复杂局面。

许多经济学家已经开始降低他们对美联储明年降息次数和速度的预期，原因是新的特朗普政府提出的这些政策。

其中一位是野村证券发达市场首席经济学家 David Seif，他现在预计美联储 2025 年只降息一次，然后将暂停降息，直到关税带来的任何通胀冲击过去。他预测新的关税将导致通胀 “在短期内大幅上升”。

凯投宏观首席北美经济学家 Paul Ashworth 现在也预计利率将比之前预测的高出 50 个基点，美联储将在 3.5%-3.75% 的范围内结束其降息行动。

他说，“移民限制和新关税的综合拖累意味着，从净值来看，特朗普的回归很可能对经济不利。”

鲍威尔上周一再拒绝讨论特朗普的提案可能对美联储目前预计的 2025 年再降息四次 25 个基点的预期有何影响。他说，“我们不知道任何政策变化的时间和实质内容。因此，我们也不知道对经济的影响是什么，特别是这些政策是否以及在多大程度上会影响我们的目标：充分就业和价格稳定。”

鲍威尔当时表示，美联储没有急于 “迅速” 达到中性水平，即利率既不会放慢也不会刺激通胀的水平，但他确实承认，美联储 “开始考虑” 放慢降息步伐。“我们到达了一个放慢步伐的点，就像飞机到达机场时会减速一样。”

他拒绝透露美联储 2024 年 12 月最后一次会议可能会发生什么，他说：“我们只能看看数据带我们去哪里。我们还有六周的数据要看。”

投资者可能要等到那次会议才能获得新的线索，了解鲍威尔和他的同事如何看待他们明年将面临的状况。届时美联储官员将提供对 2025 年及以后的降息、通胀和经济实力的新估计。

摩根大通首席经济学家 Michael Feroli 表示，选举结果 “可能略微降低了 12 月降息的可能性，因为风险资产的升值可能是讨论的一个因素。”

他目前认为，美联储将在 12 月之后每季度降息一次，明年可能在 3 月才会进行首次降息，并一直持续到联邦基金利率降到 3.5%。

似曾相识

这不是美联储第一次发现自己正在努力应对特朗普政策的影响，它在 2016 年 12 月的最后一次会议上也是如此，当时特朗普已经当选，但还没有就任总统。

据德意志银行证券美国首席经济学家 Matthew Luzzetti 称，2016 年 12 月的美联储议息会议确实提出了新政府财政政策的预期变化。

根据那次会议的会议纪要和记录，美联储工作人员在其预测中加入了对减税 1% 的假设，以及对财政政策的调整，这将美联储工作人员对中性利率（既不促进也不抑制增长的利率）的假设提高了 25 个基点。

事实上，那次会议的会议纪要显示，“大约一半” 的官员在其基准展望中反映了对财政政策的调整，但 “几乎所有” 都指出，这些政策使风险分布向更强劲的增长结果转移。“许多人” 认为这些政策 “可能需要比目前预期的略微更紧缩的货币政策”。

并非所有经济学家都预测特朗普的政策会立即产生变化。安永首席经济学家 Greg Daco 不预计特朗普提出的贸易和税收政策会对 2025 年底之前产生重大影响，并且认为短期影响很小。他说，对经济的许多潜在冲击取决于政策转变的幅度。

如果新政府对所有贸易伙伴征收全面关税，并对中国进口商品征收 60% 的关税，那么他认为影响会更加剧烈，届时美国国内生产总值将下降 2.5%，通胀率将飙升 1.5%。

在这种情况下，这些变化将导致每个家庭平均收入损失 1145 美元，其中低收入家庭受影响最大。

将移民、监管、贸易和税收政策的改变考虑在内，Daco 认为明年美国经济增长将从今年的 2.7% 降至 2%，然后在 2026 年降至 1.7%。他预计 2025 年和 2026 年通胀率将降至 2.3%。

但他和其他经济学家一样，预计美联储的降息次数会减少，速度会放缓，美联储将在 2025 年的每两次会议之间降息一次。他预计美联储总共将降息 100 个基点，而此前其预计为 150 个基点。他在接受采访时说：

“我们正在做的事情不一定是将每个竞选承诺都整合进来，而是建立一个新的似乎很有可能，并将针对某些经济体、某些行业的定向关税和更多交易性关税整合进来的基线。”