“川普 2.0” 会摧毁美元霸权吗？野村认为，不大可能，反而是美债可能 “有点危险”。
随着特朗普归来，市场担心其 “美国优先” 政策可能进一步削弱美元作为全球储备货币的地位，引发了 “现代特里芬困境” 的加剧。
这一难题的核心在于，美国需要同时满足全球对安全美元资产日益增长的需求，并保证这些资产的长期安全性。
野村在 13 日发布的研报中认为，而随着美国对外负债大幅攀升，美元资产的安全性被质疑，外国投资者可能会要求更高的回报率，从而将推高美国的利率。
野村表示，长远来看，美国长债收益率上行的风险似乎比美元大幅贬值的风险要高得多，尽管后者也不能完全排除。
<h2>美元的 “过度特权” 与特里芬难题</h2>
野村指出，美元作为全球储备货币，使得美国享有 “过度特权”。全球对美元安全资产的巨大需求，使美国可以以低成本借款，并从中获益。
但这一特权也伴随着挑战，即 “特里芬困境”。
“特里芬困境”（Triffin Dilemma），又称特里芬难题，是由比利时 - 美国经济学家罗伯特·特里芬在 1960 年提出的一个经济理论。
这一理论描述了国际货币体系中存在的内在矛盾，具体是指，当一个国家的货币被广泛地作为国际储备货币时，该国需要不断增加货币供应以满足全球需求，但这又可能导致该国货币的贬值和信任危机。
特里芬指出，这种矛盾最终会导致货币体系的崩溃。
而野村的报告显示，自 2008 年全球金融危机以来，美国的对外投资负债迅速增加。到 2024 年第二季度，美国的外部负债已从危机初期的 9.5 万亿美元增长至 30.9 万亿美元，超过了 GDP 的 106%。
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野村分析认为，这一增长中约有一半来自外资新增投资，而另一半则是美国资产市场价格上涨所带来的估值提升。
<h2>“川普 2.0” 的民粹政策：对美元霸权的威胁</h2>
野村的研究特别指出，特朗普连任后，他的 “美国优先” 政策可能会导致更大的财政赤字和更高的通胀压力，进一步拉大美国的外部负债水平。
特朗普的政策包括对外资增加关税、限制移民、加大财政支出，这些民粹主义政策可能加剧美国经济内部的不平衡，使美元资产的吸引力下降。
尽管美元仍是全球储备货币，但其地位将会受到一定削弱。
野村分析，尽管美元在全球外汇储备中的占比仍高达 58%，但全球投资者对美元的信心已有所动摇，尤其是近年来美债市场的不稳定表现，让一些外资机构开始关注更高的风险溢价需求。
<h2>美债收益率上升风险更大</h2>
野村预计，在未来几年内，美国长期国债收益率上升的风险要大于美元贬值的风险。
这是因为，尽管外资可能会提高对美元资产的风险溢价，但由于美国依然具备强大的经济和军事优势，美元作为储备货币的地位仍然难以被取代。
而美联储拥有独立性意味着，即使特朗普推行的政策导致通胀上升，美联储仍有能力通过加息控制通胀，并维持美元资产的吸引力。
此外，虽然欧元等曾被视为潜在的全球储备货币替代，但它们在流动性、透明度等方面存在不足，难以撼动美元的全球霸权地位。
目前，国际上尚未出现一个具备所有条件的美元替代货币，这也使得美元的主导地位在短期内不会发生颠覆性改变。
野村的结论是，目前大规模抛售美元资产的可能性较小，因此，未来几年，美国长债收益率上行的风险似乎比美元大幅贬值的风险要高得多，尽管后者也不能完全排除。

美债市场指数 ETF - Vanguard

野村认为，随着美国对外负债大幅攀升，美元资产的安全性被质疑，外国投资者可能会要求更高的回报率，从而将推高美国的利率。长远来看，美国长债收益率上行的风险似乎比美元大幅贬值的风险高得多。

- 野村认为 “川普 2.0” 政策不太可能摧毁美元霸权。  
- 特朗普的政策可能加大财政赤字，影响美元资产吸引力。  
- 未来美债收益率上升风险大于美元贬值风险。

“川普 2.0” 会摧毁美元霸权吗？野村：美债收益率上升的风险远大于美元大幅贬值