随着美国大选落幕和美联储利率决议的尘埃落定，本周全球市场的目光聚焦于英伟达，迎来了备受瞩目的 “英伟达时刻”。北京时间周三，英伟达将公布截至 10 月的 2025 财年第三财季报告。据 Visible Alpha 统计的数据：<blockquote>英伟达的营收将在三季度达到 332.8 亿美元，较去年同期增长 84%，净利润将同比增长 88.9% 至 174.5 亿元，每股收益将从去年同期的 37 美分跃升至 70 美分。</blockquote>英伟达数据中心的收入在二季度创下了 263 亿美元的新高，分析师预计其第三季度收入将继续突破，达到 295.3 亿美元。8 月份， 英伟达首席执行官黄仁勋表示，“全球数据中心正在全力以赴，通过加速计算和生成式人工智能来实现整个计算堆栈的现代化。”投资者对英伟达寄予厚望，而满足这些迫切的预期绝非易事。当前市场最关注的问题是，随着 AI 需求疲态显现，英伟达长期接近三位数的火箭式增长，还能持续多久？自今年年初以来，英伟达股价在 AI 浪潮的推动下已上涨近两倍，截至周五收盘时达到 141.98 美元/股。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f510bcc38c7e8333dc5f82948a4b55a3?x-oss-process=style/lg" width="625" height="464" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f510bcc38c7e8333dc5f82948a4b55a3"/></figure>摩根士丹利上周将英伟达股票目标价从 150 美元上调至 160 美元，并维持 “增持” 评级，理由是其数据中心增长强劲。大摩分析师在报告中表示：“我们预计英伟达的数据中心业务将在未来 5 年成为主要增长引擎，因为对生成式 AI 的热情为 AI/机器学习的硬件解决方案创造了强大的环境。”<h2 id="w7qxs7sur">聚焦 Blackwell 的出货情况</h2>“目前，需要一个巨大的惊喜来取悦投资者，” 知名投资人 James Foord 认为，“重点” 将是 Blackwell 芯片及其 2025 年的前景。作为英伟达史上最强芯片，黄仁勋口中芯片行业 “游戏规则的颠覆者”，Blackwell 的出货情况备受资本市场关注。大摩认为，当前的供应限制可能会限制英伟达的增长空间，但更大的增长预期将在今年晚些时候出现，届时供应问题可能会得到缓解。英伟达已经表示，预计在 2025（自然）年一季度，随着产量的增加，Blackwell 芯片将带来数十亿美元的收入，大摩预计这个数字将达到 50-60 亿美元。然而，从已公布三季度财报的芯片巨头来看，AI 需求可能正在放缓。Foord 表示，如果英伟达财报出现了类似的情况，“我不会感到惊讶”。花旗预计，明年一季度英伟达数据中心销售额将增加约 30-40 亿美元，预计到那时英伟达已经解决 Blackwell 芯片掩模问题，但仍受供应限制。该机构还预计，由于英伟达出货芯片仍以 H200 为主，预计一季度英伟达毛利率为 73%，比市场预期低约 0.3 个百分点；但从二季度开始，随着 Blackwell 的采用率上升，英伟达芯片毛利率将有所改善，从而实现更大的 “超出预期和提升”。花旗上调了英伟达 2025 财年、2026 财年和 2027 财年的 EPS 预期，并把目标股价从 150 美元上调至 170 美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ea45f3b95b04f00ccad188c1f1a8b41d?x-oss-process=style/lg" width="813" height="346" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ea45f3b95b04f00ccad188c1f1a8b41d"/></figure><h2 id="kbl5l8jn">英伟达股票，还有多少上涨空间</h2>但 Foord 悲观认为，现在可能是放弃英伟达的时候了，除了 AI 需求放缓之外，英伟达面临的竞争以及一些宏观经济因素（特朗普政策的不确定性）、技术面因素，都将对英伟达股价形成压力。另外一个值得关注的情况是，三季度英伟达内部人士和机构投资者的资金出现了净流出。“这些机构是否把握住了顶峰时机？” 显然，Foord 相信他们确实把握住了，因此将英伟达股票评级为 “卖出”。在华尔街的分析师中，悲观的 Foord 绝对是个异类。英伟达拥有 39 个 “买入” 评级和 “3” 个持有评级，在华尔街享有一致强力买入评级。其 12 个月平均目标价为 163.26 美元，较当前水平高出 15% 左右。<h2 id="a7cv60ug5">本周市场，将由英伟达主导</h2>英伟达财报向来将对美股大盘有重大影响。根据美银美林周末报告，英伟达对 S&amp;P 500 指数的回报贡献显著，过去一年内贡献了 20%，预计对第三季度 EPS 增长贡献近 25%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e672abb6e7b09e0fc432c52f3317c495?x-oss-process=style/lg" width="675" height="456" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e672abb6e7b09e0fc432c52f3317c495"/></figure>因此，英伟达三季报可能会决定市场的短期方向，特别是在选举后的市场休整期间，英伟达的财报成为市场关注的焦点。期权市场数据显示，市场对英伟达财报的反应比对下月的非农、CPI 和 FOMC 利率决议更为敏感，表明英伟达财报对市场的影响可能超过其他经济事件。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/934a5b3682d6d78c1f0f480cd9c8deee?x-oss-process=style/lg" width="511" height="431" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/934a5b3682d6d78c1f0f480cd9c8deee"/></figure>鉴于个股脆弱性上升和大选后市场乐观情绪的减退，美银美林认为，投资者应该对冲英伟达财报可能带来的广泛市场影响，尤其是财报不及预期的风险。

英伟达

华尔街预计，英伟达第三财季营收将到达 332.8 亿美元，同比增长 84%，数据中心收入将继续刷新历史纪录。然而，长期接近三位数的火箭式增长还能持续多久？英伟达需要一个大惊喜来取悦投资者，关注 Blackwell 的出货情况。

- 英伟达将于周三公布第三财季财报，预计营收 332.8 亿美元。  
- 数据中心收入创高，分析师预期将继续增长。  
- 财报可能影响市场短期方向，投资者需关注风险。  

本周，又到了 “英伟达时刻”！