自美国大选日以来，标普 500 指数已上涨约 300 点，过去一年累计涨幅超过 30%。然而，随着 2025 年临近，美股的狂欢还能继续吗？美银美林在 11 月 15 日的研报中指出，尽管目前美股并未出现熊市迹象，但那些可能改变局势的信号依然值得探讨——比如飙升的美债收益率。通常，美国 10 年期国债收益率升至 5% 时，投资者倾向于将资金从股票转向债券。当前，美国 10 年期国债收益率已比 9 月中旬上升了 80 个基点，且有望冲击 5%。美银美林将 2024 年底标普 500 指数目标价定为 6000 点（目前为 5870 点），并预计 2025 年该指数的每股盈利（EPS）将上涨 13% 至 275 美元。该行同时指出，当 10 年期美债收益率升超 5%，投资者将转向债市，对美股上涨构成限制，但目前利率风险总体可控。“特朗普 2.0” 时期关税及政策的不确定性也将对美股带来冲击。<h2 id="pfjvz0i">美债收益率升至 5%，美股局势将逆转？</h2>自 9 月中旬以来，美国 10 年期国债收益率持续攀升约 80 个基点，债券飙涨的收益率似乎已经开始给美股带来压力。美股的上涨可能在美债收益率升至 5% 时走向崩溃。美银美林指出，当 10 年期国债收益率超过 5% 时，投资者可能会从股票转向债券，华尔街的股票配置通常将下降。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/74e7eac1d881401d7b246998dc2dc5da?x-oss-process=style/lg" width="850" height="803" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/74e7eac1d881401d7b246998dc2dc5da"/></figure>上周，美国十年期基准国债收益率约为 4.44%，全周累计升约 14 个基点，目前暂报 4.451。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e0b85ff2d8a109ce0d4023a6c47a9d3c?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="676" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e0b85ff2d8a109ce0d4023a6c47a9d3c"/></figure>不过，该行认为，当前的利率风险可控，因为标普 500 指数成分公司中有 80% 的债务是长期固定利率债务，相比之下，2008 年这一比例不到 50%。同时，当前的实际收益率约为 2%，与 1950 年以来的平均水平基本一致。实际利率与股市可能更具可比性。尽管实际利率可能进一步上升，但这一过程并不一定会对股市产生负面影响，历史上曾出现过类似情形。例如，1985 至 2005 年的生产率繁荣时期，实际利率平均为 3.5%，而标普 500 指数的年回报率为 15%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/80d55e8e377503d41b6dea7770e3b5ec?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="667" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/80d55e8e377503d41b6dea7770e3b5ec"/></figure><h2 id="o60vw2kwa">特朗普 2.0 冲击美股</h2>美银美林预测，2025 年标普 500 指数每股盈利（EPS）将增长 13%，达到 275 美元。预计在 “特朗普 2.0” 政策下，减税、放松监管和产业回流将推动股市的周期性增长。然而，特朗普的关税和移民政策也可能带来潜在风险。具体来说：<ul><li>关税政策可能导致标普 500 指数每股盈利（EPS）下跌 10% 以上。</li><li>政策的不确定性或将全球经济推入衰退，导致每股盈利（EPS）下跌 20%。</li><li>关税和移民政策的收紧可能会引发通胀冲击，推动 10 年期国债收益率飙升，从而导致每股盈利（EPS）下跌 10%。</li></ul><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1f9756ab6d8b9c4037828ac1a8c380f1?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="302" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1f9756ab6d8b9c4037828ac1a8c380f1"/></figure>此外，该行研报指出，当前至少五个指标显示，美股市场情绪和定位已经变得过于乐观，这限制了市场的上涨空间。该行在大盘科技股中看到了一些狂热的迹象，尤其是美股 “七巨头”，卖方分析师对这些公司长期增长的预期创下历史新高，尽管它们的规模已经很大且在人工智能投资方面存在激烈竞争。同时，美国周期性股票和高股息股票依然被市场忽视。美银美林认为，这些被冷落的板块可能在特朗普 2.0 政策推动下迎来轮动机会。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/19b071958f276f46418b7004894e4635?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="446" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/19b071958f276f46418b7004894e4635"/></figure>

美国银行

当前美股未见熊市迹象，但飙升的美债收益率或将成局势转折点。美银美林称，当 10 年期美债收益率突破 5%，投资者往往将从股市转向债市，限制美股上涨。该收益率已从 9 月中旬攀升 80 基点，不过该行表示目前利率风险可控。

- 标普 500 指数自美国大选日以来上涨约 300 点，年涨幅超 30%。  
- 美银美林指出，10 年期国债收益率升至 5% 可能导致投资者转向债市。  
- 特朗普政策的不确定性可能对美股盈利造成下行压力。  

美债收益率飚高，美股还能狂欢多久？