以史为鉴，美股不太妙？

以史为鉴，当下美股不太妙，拐点就在不远处？

德意志银行在 11 月 18 日的报告中，分析了当前市场环境与历史上三个高点的相似之处，即 1990 年代末的互联网泡沫、2007 年全球金融危机前的市场高点以及 2021 年的市场繁荣。

过去 18 个月风险资产表现优异，但多类资产的估值已经处于高位。标普 500 的周期调整市盈率（CAPE）在过去一个世纪中仅有两次超过当前水平。

这引发了对当前市场环境与历史上三个估值异常高的时期的相似性的思考，在所有这三个案例中，由于估值已经如此高，进一步上涨的空间很小，随后都出现了显著的调整。

具体来看：

1、1990 年代末的互联网泡沫：在此期间，股市持续上涨，标普 500 五年内增长了三倍。然而，随着估值的过高，市场在 2000 至 2002 年出现了连续三年的下跌，这是二战以来唯一一次。

当前市场与当时相似之处包括：标普 500 的年增长率有望连续两年超过 20%，美联储当时和现在都处于宽松货币政策，以及市场主要由少数科技股推动。

值得一提的是，互联网泡沫也很好地证明了，即使初始估值很高，无情的上涨也可以持续一段时间。当时 CAPE 比率在 1998 年初达到当前水平后，市场仍然上涨了两年，高估值市场仍可能持续一段时间，直到出现经济放缓等催化因素，才能结束上涨。

2、2007 年全球金融危机前夕：在首次全球金融危机之前，市场表现良好，标普 500 在 2007 年 5 月超过了其 2000 年的记录，波动率也很低。

当前市场也显示出类似特征，比如信贷利差非常紧张（当前美国高收益债券的信贷利差达到了自 2007 年以来的最低水平）。此外，长时间的稳定可能导致风险积累和自满情绪，可能为下一次金融不稳定埋下隐患。

3、2021 年的市场繁荣：由于新冠疫情刺激措施，美国风险资产在 2021 年底强劲回升，然而多资产类别估值已越来越高。到 2021 年 11 月，市场上涨的迹象开始转变，纳斯达克和比特币在当月达到峰值，这时美联储主席鲍威尔确认高通胀并非暂时性，随后美联储政策转向更为鹰派。随着 2022 年通胀保持高位和经济增长恶化，市场经历了持续的抛售，标普 500 指数从 2022 年 1 月的峰值到 10 月的低点下跌了逾 25%。此外，10 年期国债收益率在 2022 年整体上升了 236 个基点，为 1788 年以来最大的年度增长。

总的来看，德银报告总结指出：

历史上高回报的例子通常会伴随着大幅逆转，两个例子中 CAPE 比率在达到当前高水平的之后，都出现了显著调整。当市场估值过高时，进一步上涨的空间可能有限，转折点可能会迅速到来。投资者需要关注市场估值水平，并警惕潜在的经济放缓或其他催化因素带来的市场调整风险。