微软股价今年初以来累涨约 12%，落后于其他科技巨头。在美国科技股 “七姐妹”（Mag 7）中，不要说年内大涨近 200% 的英伟达，就连苹果、谷歌母公司 Alphabet、亚马逊和 Meta 的涨幅也至少约有 20%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/042be0401dd5effd2a2c70a45f35e078?x-oss-process=style/lg" width="1100" height="621" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/042be0401dd5effd2a2c70a45f35e078"/></figure>为什么微软今年落后？高盛头号科技交易员 Peter Callahan 认为主要有以下几点原因，其中还涉及到特斯拉太 “吸金”。它们分别是：<ul><li>今年缺乏积极的每股收益（EPS）修正。微软的 EPS 修订过去一年停滞不前。</li><li>微软 Azure 云服务的增长与同行不同。相比谷歌云，Azure 的增长在放慢，甲骨文云相比 Azure 而言在加速增长，Azure 只能算稳定。</li><li>市场认为 AI“应用” 故事的成熟速度更慢，例如 Office Copilot、必应改进、AI 代理（AI Agent）等。</li><li>资本支出进展悬而未决，无法 “消化” 利润的逆风，</li><li>关于基础模型/大语言模型（LLM）世界的争论（微软与 OpenAI 的合作伙伴关系、与 Meta Lama 和谷歌 Gemini 等模型的比较）</li><li>投资者将资金投入其他巨头。</li></ul>对于最后提到的这点，Callahan 指出，三季度的持仓显示，共同基金对 Mag 7 低配 806 个基点，超过二季度的 671 个基点。在 Mag 7 中，有四只位列减持前 20 位的个股，分别是微软、Alphabet、Meta 和英伟达，而特斯拉是增持最多的个股。展望未来，什么因素会改变有关微软的叙事？高盛交易部门认为有以下几个：<ol><li>Azure 表现优异（例如 Azure 下半年实现稳定增长或加速增长）。</li><li>展示运营杠杆/提高 EPS 修订的能力。</li><li>应用层生成式 AI 出现明显增长势头的迹象。</li><li>其他蓝筹科技股失宠（例如，资本支出/运营问题或电子商务/广告焦虑等）。</li></ol>对于以上第三点，Callahan 摘录了高盛分析师 Kash Rangan 报告中对本周二微软 Ignite 大会的回顾。报告称，由于微软对 OpenAI 的投资在很大程度上被计入了 2026 财年的 EPS 共识预期，高盛认为，微软的下一个潜在催化剂是 Azure 于 2025 财年第三财季、即明年一季度开始的重新加速增长。报告写道，高盛认为，微软新平台 Azure AI Foundry（预览版）、即将推出的 AI Agent Service、会有超过 10 万组织应用的 Copilot Studio 都在促进客户采用 Azure AI。Azure OpenAI Services 的使用量在六个月内翻了一番，这表明客户正在寻找利用这些技术的真实用例。报告提到，Microsoft 365 Copilot 性能的显著改进让高盛相信 Copilot 可能会发展成为关键的生成式 AI 用例，它的响应速度提高两倍，响应满意度提高三倍。微软大幅强化的功能，比如 Copilot Actions、Pages、Agentic AI 和客服、制造等领域的扩展用例正在快速进入市场，这可能会加快价值实现并影响微软的收入。报告还提到微软构建 AI 生态系统，包括成本管理（使用 Copilot Analytics、GA 等产品）、企业控制（AI 模型治理）和安全性，这种生态系统的构建可以让 Copilot 更轻松地部署在 Microsoft 365 的 4 亿多用户（主要是企业）的安装群中。

特斯拉

微软

微软落后还部分源于今年缺乏积极的 EPS 修正、Azure 云服务的增长不及谷歌云等对手、Copilot 等 AI“应用” 故事的成熟速度更慢。未来如果 Azure 表现优异、应用层生成式 AI 出现明显增长势头，可能改变微软的叙事。

- 微软股价今年初以来累涨约 12%，落后于其他科技巨头。  
- 高盛分析认为，微软缺乏 EPS 修正和 Azure 增长放缓是主要原因。  
- 展望未来，Azure 表现优异和生成式 AI 增长可能改变微软叙事。  

为何微软股价今年落后对手？高盛头号科技交易员找到一个原因：特斯拉太 “吸金”