比特币逼近 10 万美元再创新高之际，“比特币持仓大户” MicroStrategy（MSTR）却经历惊魂时刻：股价一度暴跌 30%。昨日，MSTR 早盘延续此前暴涨态势一度飙升 14%，创下历史新高至 543 美元。但 MSTR 股价在盘中两极反转，盘中低点较高点回撤超过惊人的 31%，最终收跌超 16%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/13844dcc20de24e28b4d14858755e7f7?x-oss-process=style/lg" width="905" height="641" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/13844dcc20de24e28b4d14858755e7f7"/></figure>比特币最为狂热之际，MSTR 的 “造富神话” 却迎来一记重击。华尔街见闻网站提到，MSTR 与比特币之间的 “共生关系”：通过发行股票、债券融资购买比特币，推动比特币价格上涨，比特币上涨反过来进一步助推 MSTR 股价。然而，这一关系在昨夜骤然失灵，预示着什么？MSTR 的这场暴跌是短暂的调整还是狂风骤雨前的信号？11 月 20 日，基金公司 Discipline Funds 创始人 Cullen Roche 评价道，MSTR 可能是世界上最成功的 “投资银行”，它要么是金融史上最伟大的创举，要么是最鲁莽的事情。在 Roche 看来，MSTR 疯狂买币的做法确实非常成功，但在某种程度上看起来很像庞氏骗局。如果换成是他，“肯定会非常想打包离开，宣布胜利，然后去买……我想要的任何东西。”当前香橼研究正在做空 MSTR，并称公司实际上已经变成一家比特币投资基金，非常尊重 MSTR CEO Saylor，但他也必须知道 MSTR 过热了。<h2 id="6r2pl1zon">暴涨 3000%！过去 5 年最成功股票，MSTR 是时候宣布胜利并退出了？</h2>Discipline Funds 创始人 Roche 在其网站上，讨论了 MSTR 与比特币之间关系并用一种半开玩笑的语气指出，该公司的做法极其聪明的同时极其冒险。在某种程度上，看起来很像庞氏骗局。MSTR 到底是金融史上最成功的 “投行”，还是最莽撞的？Roche 感到困惑，但他暗示这可能是 Saylor 宣布胜利退场的时刻。<blockquote>说到 MicroStrategy——我真的停不下来爱上这个故事。我已经说了好多年了，这要么是金融史上最伟大的事情，要么是最鲁莽的事情。我不知道到底是哪种，但在我看来，真的没有中间地带。在某种程度上，它看起来很像庞氏骗局。MSTR 通过卖债券融资来购买比特币，而这些购买推动了比特币价格上涨，比特币上涨反过来又让 MSTR 能够发行更多的债券。这一切非常聪明，只要比特币的价格持续上涨，辉煌就能继续。只要它继续上涨。我曾开玩笑说，MSTR 已经变成了世界上最成功的投资银行，只不过他们不是在帮助资本形成，而是在为 “数字上涨” 提供融资。看看，迄今为止，这个做法确实非常成功。Saylor（MSTR 的 CEO）赢了。事实上，你甚至可以说他已经赢了。现在他可以退出，然后宣布 “我永远赢了整个金融业”。MSTR 在过去 5 年里上涨了 3000%。这让人不禁想——如果 Saylor 说的没错，资本成本是每年 15%，那么 MSTR 在过去 5 年里创造的收益大约相当于 24 年的回报。而什么时候才应该停下来，说 “我赢了”？或者说你能停下来吗？我不知道正确的答案。我只是个老派的传统金融人。但就我个人而言——我肯定会非常想打包离开，宣布胜利，然后去买……我想要的任何东西。</blockquote>MSTR 过去 5 年的累计涨幅一度达到 3000%，由于突如其来的暴跌，当前公司累计涨幅为 2520%。但它仍然是过去 5 年表现最好的股票，甚至超过了英伟达与 Celsius 控股。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eb1174ba5444d30026bd288d9f87a8cb?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="796" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eb1174ba5444d30026bd288d9f87a8cb"/></figure>在 Roche 看来，MSTR 在比特币上的投资策略，既充满了风险，也带来了巨大的回报，同时也带出了一种金融投机的味道。<h2 id="g6ygm6b6">香橼做空 MSTR</h2>当前，Andrew Left 的香橼研究正在做空 MSTR，认为 MSTR 实际已成为比特币投资基金，其股价过热 “脱离基本面”。其在 X 发帖：<blockquote>随着比特币投资变得比以往任何时候都容易，MSTR 的交易量已完全脱离比特币基本面。虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空 MSTR 的头寸进行对冲。非常尊重 Saylor，但即使他也必须知道 MSTR 过热了。</blockquote>从基本面来看，MSTR 的市值为持有的比特币价值的近三倍，MSTR 的投资者实际为每枚比特币支付了 25 万美元，而市场价为不到 10 万美元。香橼也并不是第一个建议通过做空 MSTR 来对冲看涨比特币头寸的公司。今年 3 月，另一知名机构 Kerrisdale Capital Management 也提出了类似的建议，称其做多比特币，但做空 MSTR 的股票。回溯 MSTR 的历史，比特币曾将这家公司拉出深渊。MSTR 曾是 2000 年互联网泡沫中的典型牺牲者，股价从 300 美元暴跌至 0.42 美元。2020 年，公司创始人 Saylor 作出一个改变命运的决定，将公司转型为加密货币投资平台：All in 比特币，并称比特币是 “世界上最有价值的资产”。正式这个决定铸就了 MSTR 当前的辉煌。然而，随着昨夜的暴跌，考验 MSTR 的时刻是否来临？

MSTR

比特币再创新高，MSTR 却经历暴跌的惊魂时刻。分析称，过去五年 MSTR 股价涨幅高达 3000%，但和比特币的共生关系让其带有 “旁氏骗局” 的影子。如今考验来袭，公司是宣布胜利适时退出，还是继续这场高风险的 “金融游戏”？

- MicroStrategy 股价一度暴跌 30%，创下历史新低。  
- 该公司与比特币的关系引发市场关注，投资策略风险与回报并存。  
- 香橼研究做空 MSTR，认为其股价脱离基本面，风险加大。

MSTR——金融史上最成功的 “投行”，还是最莽撞的？