招银国际：英伟达 Q3 数据中心收入再创新高 预计明年 Blackwell 需求将保持强劲

智通财经 APP 获悉，招银国际发布研报称，英伟达 (NVDA.US) 25 财年第三季度业绩符合公司指引及市场一致预期。数据中心收入再次创下历史新高，数据中心收入中，90% 来自算力相关收入 (276 亿美元，环比增长 22.3%)，其余来自网络相关收入 (31 亿美元，环比下降 14.7%)。考虑到 Hopper 系列需求强劲以及 Blackwell 系列产量提升，算力业务是公司业务持续增长的主要驱动力。尽管本季度网络相关业务环比下降，但管理层预计第四季度将实现环比增长。英伟达在第三季度交付 1.3 万个 GPU 样品，预计第四季度的交付额将超过此前的预期 (第二季度指引为数十亿美元)。

招银国际主要观点如下：

英伟达 (NVDA.US) 于 11 月 21 日公布了 25 财年第三季度业绩，季度收入为 351 亿美元，同比增长 93.6%，环比增长 16.8%(第一季度和第二季度环比增速分别为 17.8%/15.3%)。季度收入较 325 亿美元的指引高出 7.9%，较市场一致预期 (333 亿美元) 高出 5.5%。25 财年第三季度非 GAAP 毛利率为 75.0%(比上季度下降 0.6 个百分点)，符合公司指引及市场一致预期。非 GAAP 每股收益为 0.81 美元，同比增长 101.0%，环比增长 18.4%，高出市场一致预期 8.9%。

25 财年第四季度收入指引为 375 亿美元，意味着环比增长 6.9%，略高于市场一致预期的 371 亿美元。英伟达预计下一季度非 GAAP 毛利率 73.5%，与市场预期一致。英伟达本季度业绩基本符合市场预期。股价在盘后交易中未出现大幅波动。

按主营业务划分，数据中心收入再次创下历史新高，达 308 亿美元 (占第三季度销售额的 88%)，同比增长 112.0%，环比增长 17.1%。游戏/专业可视化/汽车业务收入环比增长 13.9%/7.0%/29.8%。数据中心收入中，90% 来自算力相关收入 (276 亿美元，环比增长 22.3%)，其余来自网络相关收入 (31 亿美元，环比下降 14.7%)。

招银国际认为，考虑到 Hopper 系列需求强劲以及 Blackwell 系列产量提升，算力业务是公司业务持续增长的主要驱动力。尽管本季度网络相关业务环比下降，但管理层预计第四季度将实现环比增长。

需求展望依旧乐观。Hopper 系列需求强劲，三季度 H200 的销售收入达到数十亿美元。管理层表示，Hopper 需求将在今年下半年和明年继续增长。除此之外，Blackwell 系列 “在成功完成大规模修正后已全面投产”。英伟达在第三季度交付了 1.3 万个 GPU 样品，预计第四季度的交付额将超过此前的预期 (第二季度指引为数十亿美元)。公司第三季度约一半的数据中心收入由云厂商贡献 (同比增长超 2 倍)，约为 150 亿美元。谷歌、微软和亚马逊在该季度的资本支出总额约为 500 亿美元，意味着大约 30% 的资本支出流向了英伟达。

Blackwell 系列爬坡初期，毛利率预计会短暂承压。管理层预计，该阶段毛利率落在 71.0%-72.5% 区间。后续随着生产稳定和规模扩张，毛利率有望改善至 75% 左右 (取决于公司届时的产品组合)。

AI 产业链受益方：管理层强调了 Blackwell 产品线的复杂性，该产品的生产涉及全球供应链下的多家关键合作伙伴，如台积电、安费诺、Vertiv、SK 海力士、美光、安靠、京元电子、富士康、广达、Wiwynn、Spil、戴尔、惠普、超微和联想等。继续看好 AI 供应链，尤其是 AI 收入贡献较大的关键受益方。