景顺 2025 年投资展望：亚洲投资级别信贷将继续提供强劲回报

智通财经 APP 获悉，景顺固定收益高级投资组合经理 Chris Lau 发表 2025 年投资展望时称，当选总统特朗普的政策可能为 2025 年所有资产类别设下基调。然而，亚洲各国央行预计将因应采取支持出口及内需的政策。中期而言，景顺认为美国通胀将徘徊于目前水平。不过，经济增长应会持续放缓，并为美联储放宽周期提供合理依据。主要受美国国库券走势的支持，亚洲投资级别信贷将在 2025 年继续提供强劲回报。

Chris Lau 表示，尽管美国政策及利率路径不甚明朗，但稳定的基本因素及强劲的技术因素应推动亚洲信贷息差保持在紧缩水平。2025 年上半年利率波动减弱应会逐渐吸引资金流入亚洲投资级别信贷市场。景顺认为亚洲投资级别信贷息差不太可能由当前水平大幅收窄，但综合收益率高企应继续有利于该市场 2025 年的发展前景 。

Chris Lau 提到，近来数月，全球宏观事件持续主导市场表现。美联储在 9 月份的联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议上超预期减息 50 点子，以及中国宣布宽松措施，均有利于亚洲信贷。不过，美联储政策路径的预期变动及美国选举带来诸多不明朗因素，大幅加剧了市场波动。尽管美国国债遭到大规模抛售，但由于息差处于历史偏低水平，亚洲投资级别债券年初至今仍录得可观回报。

由于近期美国宏观数据强劲，市场预期美联储鸽派立场可能转弱。预计特朗普当选总统及共和党有望大获全胜将推高美国利率，原因是特朗普提出的主要政策举措 (关税、财政政策、移民) 将引发通胀风险，且财政赤字将大幅扩大。在最近于 11 月份召开的联邦公开市场委员会会议上，美联储主席鲍威尔拒绝就特朗普的政策议程及美联储的适当回应发表评论。他重申美联储的政策决定将取决于数据，由于劳动力市场及工资增长已经降温，且通胀正逐步回落至美联储设定的目标水平，目前的经济状况仍支持进一步放宽政策。

Chris Lau 称，自特朗普赢得总统大选以来，市场已大幅调低减息预期。1 月份之后，政策不明朗因素增加或促使美联储放缓行动步伐。联邦基金期货市场目前暗示，到 2025 年累计减息幅度将低于 100 点子。尽管美国国债遭到抛售，但亚洲投资级别息差于第四季度持续收窄。摩根大通亚洲信贷指数 (JACI) 投资级别息差从 97 点子 (截至 2024 年 8 月 16 日) 收窄 27 点子至 70 点子 (截至 2024 年 11 月 8 日)。不过，尽管估值偏高及利率波动加剧，但亚洲信贷投资者仍倾向于持有债券。由于基本因素稳健及违约率低企，从综合收益率角度来看，亚洲信贷仍具吸引力。

亚洲新兴市场经济增长保持稳健。虽然出口可能在未来 1 或 2 个季度因提前发货而维持稳健，从而促使实质 GDP 保持强劲，但美国关税可能成为影响 2025 年经济增长的主要下行风险。尽管核心通胀持续下行，但美元走强可能造成阻力，并限制亚洲新兴市场潜在的减息空间。尽管亚洲新兴市场经济体整体面临潜在挑战，但由于去杠杆化趋势持续及流动性充足，相信亚洲投资级别企业信贷基本因素基本可维持稳定。

即使年初至今新债供应增加，但市场技术因素持续利好。受债券赎回及票息支付影响，净供给为负的情况可能会持续存在。如果明年稍后时候美国利率下调，预期一级市场将变得更加活跃。整体而言，一级市场确实蕴含具吸引力的相对价值机会。景顺预计，在金融板块的带动下，2025 年新债供应将保持强劲，而主权债券领域的新债供应将持续滞后。一级市场可望继续成为投资者关注的焦点，而新债表现及技术因素可能会推动市场表现。

Chris Lau 表示，相对于历史水平以及全球投资级别信贷，亚洲投资级别信贷息差目前处于紧缩水平。亚洲金融债券、二级银行票据及保险公司次级债务等关键领域具有较高的相对价值。继近期利率遭抛售后，长期信贷的风险溢价开始显现。然而，鉴于潜在的利率波动，相对于长期信贷，景顺继续偏重 5-7 年期信贷。中期而言，景顺仍对中国投资级别信贷保持建设性看法，且预期这些公司将受惠于中国实行的宽松政策及刺激措施。

此外，Chris Lau 认为，在境内购买意愿的推动下，中国投资级别信贷的技术因素有望维持强劲。尽管近期持续波动，但预料 2025 年上半年亚洲投资级别信贷息差整体波幅不会太大。亚洲投资级别信贷提供极具吸引力的收益率 (在 5% 至 5.20% 的低波幅回报)。对综合收益率的追求会继续推动投资资金涌入。