华福证券：10 月铜矿进口环比回落 加工费持稳处于低位

智通财经 APP 获悉，华福证券发布研报称，10 月铜矿进口数量为 231 万吨 (智利 65.1+ 秘鲁 64.2)，环比-12.1 万吨/-5.0%；1-10 月铜矿进口量为 2338.5 万吨 (智利 746.9+ 秘鲁 589.4)，同比 +77.7 万吨/+3.4%。加工端，2024 年 10 月，我国铜材产量 196.70 万吨，同比-0.3%，环比-2.3%；1-10 月铜材累计产量 1827.4 万吨，累计同比-1.1%。展望后市，美联储降息方向确定，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移。

华福证券主要观点如下：

原料端：铜矿进口环比下降，铜废进口环比上升

1) 铜矿进出口：10 月铜矿进口数量为 231 万吨 (智利 65.1+ 秘鲁 64.2)，环比-12.1 万吨/-5.0%；1-10 月铜矿进口量为 2338.5 万吨 (智利 746.9+ 秘鲁 589.4)，同比 +77.7 万吨/+3.4%。

2) 废铜：1) 进出口：10 月我国废铜进口量为 18.3 万吨，同比 +2.8 万吨/+17.9%，环比 +2.3 万吨/+14.2%。2024 年 1-10 月废铜进口量 185.7 万吨，同比 +25.4 万吨/+15.8%；2) 利润：10 月精废价差环比小幅回落，本月精废差月均值为 1311.9 元/吨，较上月-214.2 元/吨 (跌幅 14.0%)，同比 +512.5 元/吨 (涨幅 64.1%)。

供给端：10 月阴极铜产量下滑，进口回升

1) 产量：10 月产量为 97.98 万吨，同比-1.2%，环比-2.4%，产能利用率为 79.61%。24 年 1-10 月电解铜累计产量 984.4 万吨，同比 +36.0 吨/+3.3%；2) 进出口：10 月阴极铜进口数量为 35.9 万吨 (刚果 14.5+ 智利 4.8)，同比 +2.6 万吨/+7.7%，环比 +3.7 万吨/+11.4%；2024 年 1-10 月累计进口阴极铜数量为 300.7 万吨，同比 +18.7 万吨/+6.6%；3) 利润：本月现货铜粗炼加工费均价为 10.5 美元/吨，同比-77 美元/吨或-88%，环比 +5.07 美元/吨或 +93.37%；10 月硫酸价格为 377.93 元/吨，环比-3.14 元/吨。

加工端：铜材产量环比回落，出口持平

1) 产量：2024 年 10 月，我国铜材产量 196.70 万吨，同比-0.3%，环比-2.3%；1-10 月铜材累计产量 1827.4 万吨，累计同比-1.1%。2) 进出口：10 月铜材出口量 8.01 万吨，同比 +1.07 万吨/+15.4%，环比 +2467 万吨/+3.2%。1-10 月我国铜材累计出口量为 111.18 万吨，累计同比 +29.6%。

终端需求：10 月表观需求量为 132.9 万吨，环比 +1.4%

终端需求：10 月空调产量 1620.2 万台，同比 +14%，24 年 10 月冰箱 897.1 万台，同比 +6.8%；24 年 1-10 月房屋开工面积累计同比-22.6%，竣工面积累计同比-23.9%；24 年 10 月新能源汽车产量 142.8 万辆，同比 +44.5%；24 年 1-10 月光伏累计产量 54343 万千瓦时，累计同比 +15.5%。

宏观分析

美国 10 月未季调 CPI 年率录得 2.6%，略高于前月的 2.4%，符合市场预期；10 月核心 CPI 月率与上月持平，均为 3.3%。整体而言，美联储降息周期开启，特朗普交易成功当选总统，围绕 “特朗普交易” 暂时压制对铜价形成压制，但美国宽货币和宽财政的长期趋势不变。

投资建议

供给端，本周铜精矿现货 TC 持稳处于低位，需要关注年底 25 年长协加工费谈判。需求端，铜价走弱后刺激终端需求使多家线缆企业新增订单明显好转，变压器对铜漆包线需求订单持续旺盛，以旧换新使家电对铜漆包线需求订单回暖；以旧换新和出口需求使 11 和 12 月空调、冰箱、洗衣机排产增加使得铜管需求随之增加。美联储降息方向确定，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移。

标的方面

A 股：龙头首推紫金 (601899.SH)，弹性关注藏格 (000408.SZ)；其他关注洛钼 (603993.SH)、金诚信 (603979.SH)、铜陵 (000630.SZ)，西矿 (601168.SH)，北铜 (000737.SZ) 及江铜 (600362.SH)；

港股：关注五矿 (01208)、中色矿 (08306) 等。

风险提示：下游需求不及预期，美国经济硬着陆。