美银 Hartnett 展望 2025：Q1 美元、美股，Q2 非美股票，全年黄金、商品，美债到 5% 抄底

在过去的十一月份，“特朗普交易” 的一些最具投机性的资产产生最大回报，展望 12 月和 2025 年，全球资产将怎么走？

近期，美银证券首席投资官 Michael Hartnett 发布 2025 年投资展望报告，他表示全球市场将继续 “大政策、大动作、大尾部风险” 的主题，进入 2025 年全球经济或将进一步分化。美国经济将呈现"通胀繁荣"，而其他地区则面临"通缩衰退"风险。

关于 2025 年将投资哪些资产，Hartnett 建议 “放手一搏”，并给出五大投资策略：

1. Q1 做多 “美国繁荣”，做空 “全球衰退” 主题

“美国通胀繁荣” 和 “全球通缩衰退” 可能导致第一季度美元和股市超涨，投资者已经在特朗普交易上重仓美元上涨、美股上涨、债券收益率上涨，我们认为美国小盘股 (罗素 2000 指数) 是定位超涨最佳交易，原因是美国关税、移民管控、放松管制、减税等通胀组合。

相比之下，欧洲、亚洲和新兴市场进入 2025 年时经济动能明显疲软，特别是制造业 (PMI 45-50)，而这还是在贸易战爆发之前；银行/金融在 2024 年是欧洲、日本、中国表现最好的股票板块，现在进入第一季度最易受伤/最佳做空机会，投资者或被迫充分定价 “全球通缩衰退”。

2. Q2 买入非美股票，押注欧洲/亚洲政策转向宽松

到春季，我们预计将出现美联储转向鹰派以及欧洲和亚洲的"政策恐慌"的组合；“美国例外主义” 在第二季度达到顶峰，预示着：a. 美国股市的重大调整（强势美元 + 疲弱的世界经济=不利，因为标普 500 指数 30% 的收入来自海外）；

b. 资产配置转向廉价的国际股票和货币，受到更多中国财政宽松、新的欧洲财政宽松（德国大选/俄乌冲突缓和）、欧洲央行激进降息的吸引，这些都是为了应对预期中的 “美国关税；

较低的利率、更便宜的货币、更低的油价的组合 = 亚洲和欧洲在第二季度金融条件大幅宽松，支持资金向欧洲周期性股票和新兴市场货币轮动。

3. 全年做多黄金和大宗商品，预期通胀将超预期上升

由于通胀意外上行，大宗商品中看好铜、原材料、

财政过度、经济孤立主义、人工智能将在 2025 年继续压倒任何通缩因素；如果特朗普政府允许第二波通胀发生将是政治上的失职，但经济繁荣意味着更高而非更低的通胀，且美国在 2025 年开始时就处于充分就业状态。

美银投资时钟表明，2024 年股市看涨的 “复苏” 阶段（利率下降和每股收益上升）可能会在 2025 年被商品看涨的 “繁荣” 阶段（每股收益上升和利率上升）所取代；第一季度收益率曲线的"熊市陡峭化"将预示这一转变，债券开始反映 “通胀繁荣” 并不再反映 “利率下调”；

我们认为，随着通胀超出预期，黄金（在低于 2500 美元/盎司时买入）、加密货币和不受欢迎的大宗商品资产类别将在 2025 年表现优异，一旦亚洲和欧洲出现 “政策恐慌”，最好通过铜、原材料、拉美和商品来投资。

4. 买入收益率 5% 的美国国债

在 2025 年，美债收益率若升至 5% 是一个巨大机会，如果美国国债收益率超调至 5% 可大举买入，这个水平会引发:a.波动性和风险资产损失；b.“通胀繁荣” 达到顶峰，c.减少美国预算赤字的创新解决方案。债券收益率无序上升是对股市最大的威胁，但我们认为美国国债收益率在 2025 年底更可能低于 4% 而非高于 5%...这将使全球股市在上半年的波动转变为年底时 5-10% 的涨幅。

5. 做多加密货币和中国股票，对冲 AI/科技股泡沫风险

投资者必须对意料之外的 “尾部风险” 进行对冲，例如：香港联系汇率制度结束、“美国优先” 政策导致欧元解体或欧盟转向东方、特朗普关税导致美国经济急剧收缩、第二波通胀迫使美联储加息、2026 年新任亲通胀的美联储主席导致美元贬值、人工智能领域出现典型的华尔街泡沫等。

我们认为 AI/七巨头的泡沫是最明显的 “尾部风险”，因为许多投资者预期 7 万亿美元的货币市场基金将最终投入美国股市（如果第一季度更紧的金融条件未能抑制投资者的动物精神，那就真的像 1999 年了）。我们认为，在七大科技巨头泡沫中，做多加密货币和中国股票（低估值/科技相关）是最佳选择。