智通决策参考 | 市场没有明确催化 关注重磅会议是否提前召开

【主编观市】

又是靠小作文刺激了一下市场，11 月底算平稳度过。上周恒指小幅涨 0.29%。

周末没有看到特别利好，不过，11 月 PMI 数据为 50.3%，8-11 月 PMI 数据分别为 49.1、49.8、50.1、50.3，实现三连涨，比较罕见，并且已经连续两月处于荣枯线 50 上方。引领 11 月 PMI 数据向好的是新出口订单指数和新订单指数，并且强于生产指数，本质上美国那边客户知道接下来要大幅提升关税而提前抢出口、抢订单的行为。因此，数据仍需要持续观察。

本周五公布的美国 11 月非农数据，将成为美联储 12 月 17—18 日联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议的重要决策依据。

关税又来了，周末美国表示，拟对四个东南亚国家的进口太阳能征收高达 271% 的关税光伏。这个消息利空有在泰国、越南产能，但服务于美国市场的是利好，美国本土产能与东南亚地区以外的产能稀缺性将进一步凸显。看下国内行业会议能否对冲，12 月 4-6 日，中国光伏行业协会将于四川省宜宾市召开 “2024 光伏行业年度大会”。

上述来看，市场还看不到明确的催化，需要持续关注重磅会议能否提前召开。热点方向，当地时间 11 月 30 日，越南国会通过为期十年的南北高铁投资计划。该计划总计将投入 670 亿美元，总长度 1541 公里，两端分别设在首都河内与胡志明市，中间连接 20 个省市。越南国会要求从 2025 年开始可行性研究，力争在 2035 年之前基本完工。预计对高铁板块形成刺激。

2024 年 11 月 29 日，广东资本市场并购重组联盟在广州正式成立。该联盟由广东恒健控股公司、广东上市公司协会和广发证券共同发起。并购重组概念股预计再度活跃。

【本周金股】

翰森制药 (03692)

公司公布，集团以下四款创新药续约纳入中国国家医疗保障局、人力资源社会保障部发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录 (2024 年)》，2024 国家医保目录将于 2025 年 1 月 1 日正式执行。2024 年上半年创新药与合作产品收入共计 50.32 亿元，较 2023 年同期增长约 80.6%，占总收入比重上升至 77.40%。

翰森制药创新转型已见成效，自 2014 年首个自主创新的 1.1 类新药迈灵达上市以来，公司已有 8 款创新药获批上市，2020-2023 年公司创新药收入占比快速提升，实现 18%-42%-53%-67% 的阶段性跨越。抗肿瘤药物是公司传统优势领域，2023 年公司抗肿瘤药物收入达 61.69 亿元，占比 59.7%，2024 年上半年公司抗肿瘤药物收入达到 44.75 亿元，占比 68.8%。公司在抗肿瘤领域已经形成健康的产品组合和丰富的研发管线：三代 EGFRTKI 阿美替尼市场份额不断上升，持续放量贡献主要收入;二代 Bcr-AblTKI 氟马替尼疗效优于伊马替尼，替代趋势明确;后续肿瘤研发管线丰富，涵盖多个潜力靶点，尤其是两款授权 GSK 的 ADC 产品，预计将为公司带来持续授权收入。非肿瘤领域全面布局。公司布局代谢、自免、中枢神经、抗感染的多个疾病领域，尤其在国内患者人数众多的大适应症领域布局充分。看好公司上市产品销售放量、在研产品研发推进兑现带来的业绩持续提升。

【产业观察】

新型烟草产品加速迭代，核心供应商受益。

NB 增长稳健，雾化结构分化。2023 年 HNB 烟弹/换弹/一次性全球市场规模分别为 323/135/54 亿美元、同比分别 +12,1%/8.2%/54.9%、2019-2023 年 CAGR 分别为 21,3%/2.9%/83.7%。受益于 PMI、BAT 等全球烟草龙头加速产品选代&市场扩张、HNB 增长更为靓丽，日本/匈牙利/捷克/韩国等核心区域海透率 (占卷烟比例) 已达 39%/24%/19%/18%，预计 2023-2028 年 CAGR 有望达 13.5%(欧睿数据)。一次性产品在雾化板块占比达 25%，23H2 全球管控趋严、增速逐步回落伴随 25 年英国等地区禁令落地，换弹式有望恢复增长，预计 2023-2028 年换弹/一次性 CAGR 分别为 5.5%/-0.3%。

烟草龙头加速 HNB 布局，产品持续迭代。2023 年 HNB 全球 CR5 达 97%，由于耗材涉及烟叶等管制物资、行业壁垒高，龙头烟草集团占据主要份额，其中菲莫国际/英美烟草/日本烟草/韩国烟草/帝国烟草市占率分别为 71.0%/15.6%/6.0%/3.6%/0.7%。菲莫&英美布局较早，产品品类丰富、技术路径覆盖全面且仍在持续创新;日烟/韩烟帝国烟草等巨头近年亦加速产品推新&市场扩张、助力市场全面扩容。

政策风向积极，全球合规化进程有望加速。2020-2024 年拜登政府仅通过 9 款新的减害产品申请 (申请池数量多达百万份)，特朗普此前曾公开支持电子烟戒烟功效并声称移除美国假冒产品，其上台后预计对口味限制 (19 年曾计划禁止销售所有果味，后改变立场)、PMTA 审核节毒有积极影响。此外，全球范围内监管显著趋严、对非合规电子烟打击力度增加 (近日韩国正在推动限制合成尼古丁电子烟、吉尔吉斯斯坦签署法律禁止电子烟、英国禁止一次性电子烟)，预计合规换弹市场有望稳步复苏，在此过程中，龙头品牌/供应商凭借多年来强合规意识/社会责任/成本优势等，份额有望持续提升。

港股重点关注英美烟草深度合作伙伴、HNB 积累深厚的思摩尔国际 (06969)。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指 (十二月) 未平仓合约总数为 106382 张，未平仓净数 37878 张。恒生期指结算日 2024 年 12 月 30 号。

从恒生指数牛熊街货分布情况看，19424 点位置，熊证密集区靠近中轴，港股有反弹空间。市场定价指向明年上半年和下半年各降息一次，机构预计美联储上半年暂停，下半年两次减息，每次 25 点。恒生指数在 2 万点下方寻求支撑，恒生指数本周看涨。

【主编感言】

两个有意思的数据：一是上周产业资本回购金额及回购案例数分别为 70 亿港元、260 例，接近今年 4 月的水平。二是上周南向资金净流入规模为 228 亿元，南向交易占比为 36.3%，处 2014 年以来高位。

资金面仍然在保持。按照过去的经验，接近 12 月底，基金经理们会拉升一波，赚钱效应会比 11 月份要强，当下时点对市场应谨慎观察、乐观对待。

新股方面，上周热门股九源基金上市首日的表现，是国配全是基石的典型案例，新股投资者们吃一堑长一智。本周毛戈平值得期待，看看招股情况。

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