中信证券：欧美企业 IT 支出或趋向宽松料 2025 年企业 IT 硬件板块复苏

智通财经 APP 获悉，中信证券发布研报称，乐观看待 2025 年全球企业 IT 硬件板块的复苏机会，预计抑制 2024 年全球企业 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年显著改善。宏观预期向好、美国大选后政策不确定性的消除、美联储降息通道的开启等，有助于欧美企业 IT 支出整体趋向宽松。同时 window 10 EOL、新一代服务器 CPU 平台导入、企业网络设备库存去化结束等，亦将从销量、结构上形成支撑。叠加三季报后市场预期的进一步下调，看好 2025 年美股企业 IT 硬件板块的投资机会。中信证券主要观点如下：企业 IT 硬件：乐观看待未来 12 个月板块复苏机会。2024 年以来，除 AI 相关之外，全球市场继续延续 2023 年的疲软状态，复苏周期亦不断延后。该行总结可能的原因主要包括：1) 欧美持续的高通胀环境，以及较高的利率水平使得企业 IT 支出持续偏紧，且较为谨慎；2) 在有限的 IT 预算当中，企业给予 AI 更高的投资优先级，进一步挤占传统 IT 支出；3) 疫情后网络设备等部分子板块在企业客户侧的库存调整，使得上游硬件厂商短期销售乏力。当前，该行认为板块积极的因素正在累积，包括宏观预期的改善、即将到来的企业更新换机潮、AI 持续驱动等，未来 12 个月，该行对美股企业 IT 硬件板块持积极的看法。宏观预期：美国大选后整体向好。历史经验显示，欧美企业 IT 支出在宏观层面主要受到三个核心因素影响，包括：宏观经济预期、政策不确定性、企业资金成本等。1) 自 9 月份以来，伴随通胀的缓慢下行，以及美联储降息周期的开启，市场对美国经济的预期开始明显改善，包括美国经济意外指数、美国中小企业乐观指数等均出现向好改善；2)政策层面，美国大选的落地，亦使得中短期政策层面的最大不确定性消除，企业前期犹豫、选择观望的 IT 支出亦大概率会在大选之后开始落地；3)资金成本部分，当前美国通胀最后一公里虽然下行缓慢，但仍处于可控范围，政策利率持续下行仍是大概率情形，同时经济预期的向好，亦有助于企业信用利差的收窄，推动中小企业融资成本的下移。PC：预计 2025 年中高个位数增长，商用 PC 为主要驱动。该行预计 2024 年全球 PC 市场销量同比持平或小幅增长，但 2025 年有望实现中高个位数增长，结构上商用 PC 表现更优。1) Windows 10 EOL，据 statcounter 数据，目前全球搭载 windows OS 的 PC 中，windows 11 占比仅 35.6%，戴尔预计目前全球 1/3 以上的 PC 无法满足 windows 11 硬件要求。未来 1 年，windows 10 EOL 有望驱动全球商用 PC 换机潮。2) PC 更新换代，上一次全球 PC 销量高峰主要集中于疫情期间的在线办公 (2020/2021 年)，一般 PC 的更新换代周期为 4~5 年左右。3) AI PC，受价格偏高 (ASP&gt;1200 美元)、AI 应用匮乏等因素约束，AI PC 在 2024 年并未如预期爆发，伴随产业生态改善，该行预计 2025 年全球 AI PC 渗透率有望达到 15% 左右 (不含苹果)。通用服务器：预计 2025 年中个位数增长。受欧美 CSP 拉动，全球通用服务器市场自 2024Q2 开始回暖，该行判断当前上升趋势有望延续到 2025 年，并预计 2025 年全球出货量增长中个位数，ASP 增长 10% 左右。1) CSP 资本开支周期&amp;云计算需求，北美云厂商的资本开支具有明显的 “大小年” 周期，其中收缩周期约 4~6 个月，扩张周期 2 年左右。自 2023Q3/Q4 以来，欧美企业云计算需求开始回升，目前企业的云计算需求主要由通用服务器承载，少部分由 AI 服务器承载。2) 新一代服务器 CPU 平台导入，过去两年通用服务器的生命周期被不断延长，自 2024 年开始，英特尔、AMD 新一代的服务器 CPU 产品开始导入，新系统平台整体拥有更高计算效率、更低 TCO(总体拥有成本)，叠加 AI 对算力提升、功耗降低等诉求，该行预计，未来 12 个月云厂商将进一步加快通用服务器的更新换代速度。AI 服务器：预计 2025 年行业规模增速近 70%。该行估算 2025 年北美四大 CSP 在 AI 服务器领域的资本开支将超过 1200 亿美元，同比 +51%，同时伴随供应链的改善，政府、企业客户亦将加快 AI 算力的部署速度，预计 2025 年全球 AI 服务器规模将超过 2700 亿美元，同比 +68%。短期维度，英伟达 GPU 产品从 H 系列向 B 系列的迁移，以及 B 系列产品早期供应链的 ramp 等，可能带来部分 OEM 厂商业绩扰动，但最新的三季报显示，戴尔、联想等厂商 backlog、pipeline 数据较为理想。企业存储&amp;网络设备：缓慢复苏。1) 企业存储，2024 年以来，通用服务器、企业存储两者需求走势出现明显背离，通用服务器复苏明显，企业存储 (除部分高端存储之外) 整体复苏乏力，该行判断这背后主要缘于企业 IT 预算整体偏紧所致。展望 2025 年，该行持谨慎客观态度，预计 2025 年企业存储复苏强度将在商用 PC、通用服务器之后。2) 网络设备，受疫情后需求的自然回落以及下游客户库存的去化等因素影响，企业网络设备市场过去两年表现相对平淡，但从思科等企业最新财报数据来看，该行看到下游企业客户的库存去化已经基本完成，思科新增订单连续三个季度正增长，叠加下游企业 IT 支出的回升，该行乐观看待 2025 年企业网络设备市场的表现。投资建议：抑制全球企业 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年显著改善，宏观预期向好、美国大选后政策不确定性的消除、美联储降息通道的开启等，有助于欧美企业 IT 支出整体趋向宽松，同时 window 10 EOL、新一代服务器 CPU 平台导入、企业网络设备库存去化结束等，亦将从销量、结构上形成支撑。叠加三季报后市场预期的进一步下调，建议关注：商用 PC、AI 服务器、通用服务器、网络设备、企业存储板块。风险因素：美国经济再通胀风险；全球地缘政治冲突、贸易关税风险；全球经济超预期下行风险；科技行业监管持续收紧风险；AI 技术进展不及预期风险；企业关键技术、人才流失风险等。

中信证券：欧美企业 IT 支出或趋向宽松 料 2025 年企业 IT 硬件板块复苏

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