赶在 1 月前，“抢出口”！

随着美国大选落幕、“特朗普内阁 2.0” 逐渐落地，新一届联邦政府的贸易政策立场初具雏形，在此背景下，中国企业的 “抢出口” 效应初显。

中国 11 月制造业 PMI 数据显示，11 月出口新订单指数环比上行 0.8 个百分点至 48.1%，与出口关联度更高的小企业 PMI 环比上行 1.6 个百分点至 49.1%，表现出比前期出口增速更强的超季节性。

天风证券研究员宋雪涛、孙永乐分析称，参考上一轮贸易摩擦时期的经验，抢出口的窗口期一般从贸易摩擦等事件发生开始，到加征关税正式落地为止，之后相关商品的出口增速可能出现较大幅度下滑。

华泰证券研究员易峘、吴宛忆还表示，考虑多个品类的美国批发商库销比处历史偏低水平，补库需求有可能带动更明显的 “抢出口” 效应。

天风证券预计，本轮抢出口的窗口期比上一轮时间更短，抢出口的力度可能更高。

“抢出口” 进程如何？

华泰证券分别从运价、集装箱货运量和美国港口活跃度等维度跟踪了 “抢出口” 的进程。

1、从港口活跃度及运价变化追踪 “抢出口” 进程

1）中国集装箱运价及港口吞吐量：近期中国集装箱运价指数环比普遍回升，港口吞吐量环比增长迅速。中国港口的货物和集装箱吞吐量自美国大选至今（截至 11 月 29 日）分别上涨 5.6% 和 6.0%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）自美国大选 12 月 22 日上涨 6.5%，截至 11 月 22 日，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）月均值环比回升 7.5%。

2）全球航运市场价格：美国大选至今 BDI 和 RJ/CRB 商品价格指数分别上涨 12.5%/1.5%，或反映全球基础商品需求和贸易活跃度有所回升。此外，美国大选至 11 月 25 日，东南亚航线集装箱运价指数上涨 9.9%。

3）美国外贸港口活跃度：美国主要外贸港口的吞吐量及拥堵程度指数环比有所反弹，中美航线运价指数降幅收窄。11 月 2-23 日，美国洛杉矶港集装箱吞吐量上涨接近 7 成，美国查尔斯顿港、奥克兰港、萨凡纳港港口拥堵程度指数亦在 11 月 2-23 日上行 25.9%/25.0%/14.6%。此外、反映中美之间贸易流量和货运成本变化的波罗的海运价指数在 11 月 2-23 日降幅较前一月有所收窄。

2、从运价变化观察 “抢出口” 及出海目的地特点

东南亚、地中海航线在美国大选后运价环比涨幅强于中美航线——中国出口集装箱运价指数中，东南和欧洲航线在 11 月 5-22 日期间分别上涨 22.8%/9.5%，但美东/美西航线运价相对偏弱。上海集装箱运价指数中东南亚、地中海、欧洲航线的集装箱航运价涨幅达 13-40%，或体现随着产业链不断向东南亚转移，出口美国航线亦有变化。如我们在《从运价变化看中国制造业出海路径》（2024/5/27）中发现，中国集装箱出口对南美、非洲等地区运价上半年涨幅明显高过欧洲航线，企业出海目的地呈现多元化趋势。

本轮 “抢出口” 企业行为有何特点？

天风证券认为，这次特朗普加征关税的落地时间可能更早，可能带动本轮抢出口的窗口期比上一轮时间更短、力度可能更高。出口份额持续增长叠加抢出口窗口期开启，出口有望进入一段高速增长期。

华泰证券同样认为，随着美国加征关税预期提升，中国企业出海进程亦可能加速，支撑出口增速。目前，东南亚可能聚集了比例最高的中国 “出海产能”，但中国对拉丁美洲、中东、非洲、匈牙利等地区产能出海明显加速。

华泰证券表示，分品类而言，截至今年 9 月，美国电气设备、药品、化学品、专用设备、计算机电子等批发商库销比位于偏低历史分位值，补库需求可能带动后续更明显的 “抢出口” 效应。

此外，国内应对贸易摩擦的措施亦可能对不同行业带来异质性影响，11 月 15 日财政部等宣部铝材、铜材以及部分油脂产品出口退税取消，而部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由 13% 下调至 9%。产能相对受限行业或推动价格提升（如铝材）。

本文主要观点源自华泰证券易峘（SAC 执证编号：S0570520100005）、吴宛忆（SAC 执证编号：S0570524090005）于 12 月 2 日发布的研报《宏观：美国大选后抢出口加速》和天风证券宋雪涛（SAC 执证编号：S1110517090003）、孙永乐（SAC 执证编号：S1110525010001）同日发布的研报《“抢出口” 初现端倪》，华尔街见闻有所删减