AI 转型困难、业绩亏损、被竞争对手压制，在整个公司风雨飘摇之际，英特尔 CEO 上个月还充满干劲，称公司发展正在取得进展，然而今天凌晨却突然辞职......
12 月 3 日，英特尔宣布，首席执行官帕特·基辛格（Pat Gelsinger）已于 12 月 1 日退休，并已辞去董事会职务。
同时，英特尔任命担任首席财务官 David Zinsner，以及新任产品首席执行官 Michelle Johnston Holthaus 为临时联合 CEO，同时董事会寻找新 CEO。
作为在英特尔 40 多年的 “老兵”，Gelsinger 四年前临危受命，制定了雄心勃勃的计划——all in 先进制程，虽然英特尔技术在 Gelsinger 的领导下有了显着的进步，但公司业绩和股价却朝着相反的方向发展。
而英特尔董事会也对他扭转英特尔颓势的计划失去信心，董事会更倾向于把产品放在 “中心”，两者战略冲突升级，或是 Gelsinger 突然离职的主要原因。
分析认为，Gelsinger 离职意味着英特尔战略将迎重大调整，这一转变对英特尔意味着什么？Gelsinger 的 “遗产” 18A 制程将何去何从？英特尔能避免分拆命运吗？
<h2>40 多年的 “老兵”、all in 先进制程</h2>
Gelsinger 的离职标志着英特尔的一个时代结束，也进一步加剧了这家昔日芯片霸主的动荡。
Gelsinger 于 1979 年在英特尔开始了他的职业生涯，于 2009 年离开，是英特尔 40 多年的 “老兵”。在英特尔地位下滑之际，他于 2021 年回归并开始担任 CEO。
当时的他被认为是英特尔的 “救世主”，Gelsinger 决心帮助英特尔重振代工业务、重新夺回芯片制造业 “领头羊” 地位。
all in 先进制程，争取《芯片法案》补贴是 Gelsinger 近 4 年的工作中重点。
Gelsinger 向其芯片制造领域进军，全力押注先进制程，与台积电和三星电子展开直接竞争。他曾表示，将整个公司都押注在了 18A 制程上。作为复兴战略的一部分，他制定了计划扩大英特尔工厂网络，其中包括在俄亥俄州建造一个庞大半导体工厂
虽然英特尔的技术在 Gelsinger 格的领导下有了显着的进步，但在争取补贴、销售业绩和股价表现方面一直举步维艰。
上周，美国商务部最终确定了根据《芯片法案》向英特尔提供的直接资助，总额为 78.65 亿美元，但该笔资助低于最初宣布的 85 亿美元。
另一方面，在人工智能重要性日益提升的背景下，英特尔整体的失势最为明显，竞争对手获得英特尔核心业务的市场份额。
这一困境体现在业绩上，二季度英特尔公布了意外亏损和糟糕的销售预测，还暂停了自 1992 年以来一直支付的股息。为了控制成本，英特尔表示将裁员 15% 以上。这导致了更多的投资者怀疑，英特尔近年来股价暴跌，市值损失了一半以上。
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种种迹象表明，英特尔还远未得到拯救，这似乎也是导致 Gelsinger 离职的原因。
据彭博社援引知情人士，英特尔和董事会的冲突在上周达到高潮，当时 Gelsinger 与董事会讨论了公司在重新夺回市场份额和缩小与英伟达差距方面的进展。董事会给了他选择，要么退休，要么被免职，Gelsinger 选择宣布结束在英特尔的职业生涯。
<h2>战略生变：“先进制程” 转向 “产品优先”，这意味着什么？</h2>
分析认为，Gelsinger 的离职可能带来重大的战略转变，“先进制程” 被叫停，“产品优先” 成重心。
英特尔董事会独立主席 Frank Yeary 在发言中表示，“作为董事会，我们首先知道，我们必须把产品置于我们所有工作的中心。”
Wolfe Research 分析师 Chris Caso 表示：
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这一举措为一段时间以来一直倡导的新战略打开了大门，虽然 Gelsinger 在推进英特尔的工艺路线图方面总体上取得了成功，但鉴于英特尔在 AI 领域的缺席，英特尔没有足够的规模独自追求尖端制造。
</blockquote>
花旗则在最新的报告中指出，Gelsinger 退休，短期内退出代工业务可能带来收益，但长期可能是痛苦，毕竟 CEO 是工艺改进的推动者：
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短期内可能有收益，如果英特尔退出代工业务，这对英特尔股东来说是最好的选择，而且鉴于 Gelsinger 是这一领域的支持者，我们现在认为这种可能性更高。
但如果新 CEO 不是技术/制造领域的专家，长期可能会痛苦。如果英特尔要恢复与台积电/AMD 的制造水平还有很长的路要走，Gelsinger 是技术改进的主要推动者。
我们认为 Gelsinger 已经开始纠正制造问题，英特尔在他加入时几乎落后台积电/AMD 两年，现在有望在 2025 年底前赶上/在一个季度内持平，在我们看来这是一个了不起的成就。
我们对英特尔的看法保持不变，如果英特尔退出代工业务，毛利率可能会上升到 50% 的中低水平，每股收益（EPS）在 3.00-4.00 美元之间，这可能会使股票价格达到 50-60 美元，评级也会变得乐观。
</blockquote>
总体而言，花旗认为，Gelsinger 是修复英特尔制造问题的最佳 CEO，如果新 CEO 在先进半导体制造方面不如 Gelsinger 那么精通，英特尔可能继续落后于台积电/AMD 的风险增加了。目前 Zinsner 负责监督最近的成本削减工作，Holthaus 则在英特尔工作了近 20 年，但高层中没有人拥有 Gelsinger 那样的技术专长人员。
<h2>救命稻草——18A 制程将何去何从？</h2>
Gelsinger 曾说，“我把整个公司都押注在了 18A（相当 1.8nm）制程上”，这凸显出 18A 制程的重要程度，此前有报道称 18A 制程有望在 2025 年下半年进入量产。
随着 Gelsinger 辞职，尽管英特尔强调会更好地执行产品和关键的 18A 流程，18A 制程将何去何从？
Futurum Group 首席执行官 Daniel Newman 认为：
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将制造业务带回公司内部的重要性怎么强调都不为过，该公司的命运以及 Gelsinger 的遗产都取决于此。
</blockquote>
对于后续落实方面，美国银行分析师 Vivek Arya 表示：
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实现这一节点的成本可能会进一步增加，而且 “仍需获得大型无晶圆厂客户的外部认可”。但这项昂贵的工作对于让英特尔重回前沿，并成为英伟达等前沿芯片设计公司有吸引力的合作伙伴至关重要。
</blockquote>
Edward Jones 高级研究分析师 Logan Purk 表示：
<blockquote>
如果英特尔不能执行 18A，那么一切都将化为乌有。鉴于技术进步和成本削减的缓慢，以及竞争对手的快速发展，英特尔的下一任首席执行官可能将接手比 Gelsinger 更艰难的工作。
</blockquote>
<h2>两位 CEO，英特尔避免的了分拆命运吗？</h2>
值得关注的一点是，英特尔任命两名临时首席执行官，这一决定引发公司将分拆的猜测。
英特尔任命担任首席财务官 David Zinsner，以及新任产品首席执行官 Michelle Johnston Holthaus 为临时联合 CEO，此前英特尔已在将其代工业务与其产品业务之间建立内部分离。
美国银行分析师 Vivek Arya 周一在给客户的一份报告中写道：
<blockquote>
我们现在看到英特尔考虑将其产品和代工部门分开的可能性更大，这将为这两家企业提供急需的运营和财务独立性。
</blockquote>
分拆好的一方面，公司可以专注于为 PC、数据中心和人工智能设计计算机芯片，这种专业化帮助竞争对手 AMD 和一个伟大在技术上领先于英特尔，为特定市场提供更先进的芯片。
与此同时，英特尔代工（Intel Foundry）可以自由地吸引这些竞争对手作为潜在客户，提供英特尔自己的工厂来制造这些公司的芯片。Intel Foundry 还可以寻求外部投资或借入巨额资金，而不会让 Intel 产品背负数十亿美元的债务。
不过，分拆开来，英特尔依然面临不小挑战。
Intel Foundry 是一个亏损的公司，该公司警告说，至少在未来几年内，它将继续流失现金，其需要新的支出来建造更先进的工厂。此外，Intel Foundry 只有一个主要客户—Intel Products。
TIRIAS Research 的半导体行业分析师 Jim McGregor 表示：
<blockquote>
当你下需要 5 年或 10 年的大赌注时，你无法承受拆分亏损业务的一部分。
</blockquote>
更复杂的是，就在上周，英特尔达成了 79 亿美元的联邦补贴协议，接受了对其业务分离能力的限制，商务部显然希望保证英特尔产品将继续支持其代工业务。
总的来的，无论谁担任英特尔新 CEO，都将面临巨大的挑战。

台积电

英特尔

英特尔战略将从 all in“先进制程” 转向 “产品优先”，“救命稻草” 18A 制程（1.8nm）能否成功量产的不确定性增加。花旗认为，若新 CEO 无法胜任，英特尔或将进一步落后台积电/AMD。

- 英特尔 CEO 帕特·基辛格于 12 月 1 日辞职，董事会任命临时联合 CEO。  
- 基辛格的离职标志着英特尔战略重大调整，可能转向 “产品优先”。  
- 分拆猜测加剧，英特尔面临技术和市场竞争压力。

英特尔高层巨震，四年投入毁于一旦？