法国政局动荡不安 债市短暂缓解难掩经济隐忧

智通财经 APP 获悉，法国债券市场似乎暂时获得喘息之机，但政治危机的余波将伤害企业、消费者和纳税人。

巴尼耶政府似乎最早将于周三垮台，玛丽娜·勒庞领导的极右翼国民联盟计划推翻该政府。此前，巴尼耶的 600 亿欧元 (630 亿美元) 紧缩预算引发争议，该预算旨在将预算赤字控制在欧盟限额的两倍。

政治危机引发市场剧烈波动。周一，法国的国债收益率一度高于此前接受救助的希腊。

上周，法国国债与德国国债的风险溢价 (即利差) 升至 90 个基点，为 2012 年以来的最高水平，这再次让人想起欧盟债务危机。

这一切再次引发了有关 “债券卫士” 回归的讨论。“债券卫士” 指的是那些通过压低债券价格、提高债券收益率，成功迫使政府和央行改变政策的投资者。

然而，大型投资者认为，最新的动荡只是一场漫长清算的下一幕，而不是英国在 2022 年经历的那种市场崩盘。

市场暂获喘息之机

Union Investment 固定收益和外汇主管 Christian Kopf 表示：“这是一场缓慢燃烧的危机，将导致利差持续扩大和主权信用持续恶化。”

Kopf 表示：“但就目前而言，我认为事态不会完全失控，并演变成一场彻底的主权债务危机。” Kopf 予法国国债 “减持” 评级。

如果巴尼耶政府垮台，意味着其紧缩计划终结，投资者预计利差可能升至约 100 个基点，表明法国市场将首先遭受更多痛苦。这也将意味着投资者对法国的评价越来越接近意大利。

法国国债与德国国债的利差升至 2012 年以来的最高水平

如果没有巴尼耶的措施，法国财政部估计明年预算赤字可能达到经济产出的 7%，而不是目标的 5%。

尽管过去两周不确定性加剧，但在欧洲央行降息预期的推动下，法国的借贷成本有所下降。

自法国总统马克龙 6 月宣布提前选举以来，法国 10 年期国债收益率下跌了 20 多个基点。

Legal & General Investment Management 宏观策略主管 Chris Jeffery 表示，“不存在收益率上升引发对债务可持续性更大担忧的滚雪球效应。” 他坚持对法国债券的增持立场，因为许多坏消息已经被反映在价格中。

评级机构标准普尔周五维持法国 AA-评级不变。

官员们对媒体表示，法国的欧洲伙伴也认为紧张局势蔓延的可能性有限。

过去两周，意大利的风险溢价保持稳定，而法国的风险溢价有所上升——这与 10 年前的情况相去甚远，当时市场焦虑情绪在欧元区高负债国家蔓延。

此外，尽管欧洲央行通过传导保护工具 (TPI) 购买特定国家的政府债券，提振了债市信心，但外界预计欧洲央行不会很快出手干预。

希腊央行行长 Yannis Stournaras 周一表示，“该国需要采取一切必要措施来解决赤字问题，” 暂时排除了干预的可能性。

“苦日子” 还在后头？

即使市场目前看来得到了控制，但巴尼耶政府垮台也会降低法国解决紧迫财政问题的可能性。

BlueBay 资产管理公司首席投资官 Mark Dowding 表示：“法国社会不愿意接受削减社会福利和延长退休年龄的做法。正因为如此，改变趋势似乎会很困难。”

政治上的不确定性也使企业在税收和更广泛的经济政策不明朗的情况下陷入紧缩状态。

这可能会对税收收入造成压力，税收收入意外疲软是法国今年赤字超出预期的主要原因之一。

牛津经济研究院高级经济学家 Leo Barincou 表示：“影响的主要渠道是通过企业的投资和招聘。”

商业调查显示，招聘意愿降至 2021 年以来的最低水平，脆弱的劳动力市场可能会损害消费者支出，而经济学家此前预计消费者支出将受益于通胀下降带来的购买力提升。

然而，这场政治危机意味着，消费者——传统上是法国经济增长的推动力——现在有可能继续将额外收入存入储蓄。

甚至在本周的危机之前，消费者信心就处于马克龙宣布选举以来的最低水平。

作为企业重要融资来源的法国银行也遭受重创。自马克龙宣布选举以来，法国兴业银行、法国农业信贷银行和法国巴黎银行的股价下跌了 7%-15%。

在欧洲经济疲弱以及美国可能实施新关税政策的情况下，政治不稳定使法国尤其容易受到影响。

法国经济咨询公司 Asteres 的经济学家 Sylvain Bersinger 表示：“我们需要一个头脑清醒、思路清晰的稳固政府，但我们面临着没有政府的风险。”