<div id="readability-page-1">12 月政治局会议确立货币 “适度宽松” 取向，并删去 “稳健” 要求。复盘历史上货政报告、政治局会议中货币政策取向切换时段政策操作以及股债汇商行情变化，本轮宽货币基调再确认后，未来宽货币工具快速退出概率较小，而债牛或阶段性延续，股债双牛行情或可期待。 12 月政治局会议确立货币 “适度宽松” 取向，并删去 “稳健” 要求。 12 月 9 日中共中央政治局召开会议提到 “实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，删去了 “稳健” 表述，并定调 “适度宽松”；会议要求 “加强超常规逆周期调节”，对明年宏观政策力度的表述积极。历史上货币政策基调在中央政治局会议、货政报告中切换阶段，后续政策操作、股债汇商市场走势均存在一些特征。 政治局会议与货政报告中政策取向定调有何异同？ 政治局会议切换货币政策定调通常出现在一轮货币周期的中间时段。2011 年至今政治局会议很少直接提到 “紧缩”“宽松” 的表述，而近两年 12 月政治局会议对货币政策定调贯穿了次年大多数时段的政策表述。货政报告定调变化往往在货币周期初期，且更多体现边际取向变化，其中直接提及宽松的情况相对罕见。 货币政策基调变化对应股债汇商何种行情？ 从历史经验看，对债市而言，提及 “适度宽松” 并不等同于牛尾行情临近，债牛的持续时间核心在于后续宽货币操作的可持续性；对股市而言，相较于后续宽货币预期，股市交易的是宽货币对实体经济的提振效果，不过这一特征近年有所反转；对汇率而言，宽货币取向确立可能同步或领先 1 到 4 个月于汇率走弱；对商品而言，货币取向变化与其关联度偏弱，整体略领先于大行情拐点。 宽货币基调再确认，债牛或阶段性延续，股债双牛可期待。 2008 年 11 月提及 “适度宽松” 表述，债牛接近尾声的主要原因是后续宽货币工具快速集中落地和退出使用。展望后续，本次会议提到 “加强超常规逆周期调节”，对于增量政策空间的表述相对积极，而前期政策工具成效在数据层面的显现仍不充分，宽货币的快速退出概率仍然较小。股债两市均可能存在走强的基础，而汇率压力可能阶段性延续；商品市场方面，金融属性较强的品种，以及地产相关的工业品也可能出现涨价的可能性。 本文作者：中信证券明明团队（S1010517100001），来源：中信证券研究，原文标题：《债市启明｜货币政策 “适度宽松”，股债汇商行情如何演绎？》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

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12 月政治局会议确立货币 “适度宽松” 取向，删去 “稳健” 要求，预计未来宽货币工具快速退出概率较小，债牛或阶段性延续，股债双牛行情可期待。历史上，货币政策基调变化与股债汇商市场走势存在特征，适度宽松可能导致股市对实体经济的提振效果显现，汇率走弱可能提前 1 到 4 个月。

- 12 月政治局会议确立货币 “适度宽松” 取向，删去 “稳健” 要求。  
- 未来宽货币工具快速退出概率较小，债牛或阶段性延续。  
- 股债双牛行情可期待，汇率压力可能阶段性延续。  