<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/afa49817-c794-4f95-acb0-b4666e39a8e5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="803" height="573" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/afa49817-c794-4f95-acb0-b4666e39a8e5.png"/></p>
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<p style="text-align: center"><strong>摘要</strong></p>
<p>对于全球市场而言，过去的一周是极度纠结的。一方面，市场在充分消化美联储和 ECB 在本月的降息；另一方面，美国经济数据表现参差，让市场很难找到那个最为确定的答案。与此同时，美元虽然一枝独秀，但似乎也在一些关键的位置上遭遇抵抗。或者说，市场虽然在为美元和美债的 “reset” 做准备——即美元汇率可能会对应一个较低的美债利率中枢——但这其中的巨大差异，也会对投资者造成煎熬。</p>
<p>在这个当口，“中国因素” 的出现，打破了市场的短期平衡。市场虽然会继续等待美联储下周的议息，但也会更加焦急地想要了解中国政策的可能走向。虽然事实很清楚，在明年的中国 “两会” 前，所有的相关信息都不会尘埃落定，甚至仍然有调整的空间，但金融市场会 “脑补” 这一系列的政策，并将其落实在交易中。</p>
<p>对于全球资产定价而言，强美元会受到新一轮的冲击，在这个本身就略显拥挤的交易中，任何的风吹草动都可能带来显著的头寸变动。尤其在欧元无法有效击破 1.05 关口的情形下，“强美元” 逻辑会不断受到挑战。与此同时，由于美联储降息在即，美债收益率在近期的相对企稳，事实上也表明市场的犹豫，这样的犹豫大概率意味着市场并没有选择好方向，甚至很多投资者在考虑曲线是否会陡峭化。</p>
<p>总体而言，特朗普交易和贝森特交易都出现了一定的疲态，“强美元” 和 “低美元利率” 这样看似矛盾的组合，在一段时间内运行不悖，在很大程度上表明投资者相信下一届美国政府的执行力。然而，这样的交易到了一个阶段，则开始遇到了思维惯性和思维定势的阻力。</p>
<p>在这个时候，“中国因素” 适时出现，成为了主导市场的新的变量。如果 “强美元” 和 “低美元利率” 同时受到质疑，那么 “中国因素” 则相对容易取而代之。在外汇世界中，商品货币则可能乘风而起。</p>
<p style="text-align: center"><strong>正文</strong></p>
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<p>对于全球市场而言，过去的一周是极度纠结的。一方面，市场在充分消化美联储和 ECB 在本月的降息；另一方面，美国经济数据表现参差，让市场很难找到那个最为确定的答案。与此同时，美元虽然一枝独秀，但似乎也在一些关键的位置上遭遇抵抗。从下图中我们可以看到，市场虽然在为美元和美债的 “reset” 做准备——即美元汇率可能会对应一个较低的美债利率中枢——但这其中的巨大差异，也会对投资者造成煎熬。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2aefd17d-4758-4a23-9776-37a1a83fe54d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="868" height="563" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2aefd17d-4758-4a23-9776-37a1a83fe54d.png"/></p>
<p>在这个当口，“中国因素” 的出现，打破了市场的短期平衡，亦或是纠结。正像在《黑白大厨》中，当黑方的厨师做出一个令人惊艳的料理后，白方大厨则另辟蹊径，端出了一个更加让人赏心悦目的菜式。而市场则很容易被那个更加新颖的信息所牵动。</p>
<p>从这个角度而言，市场虽然会继续等待美联储下周的议息，但也会更加焦急地想要了解中国政策的可能走向。虽然事实很清楚，在明年的中国 “两会” 前，所有的相关信息都不会尘埃落定，甚至仍然有调整的空间，但金融市场会 “脑补” 这一系列的政策，并将其落实在交易中。</p>
<p>对于全球资产定价而言，强美元会受到新一轮的冲击，在这个本身就略显拥挤的交易中，任何的风吹草动都可能带来显著的头寸变动。尤其在欧元无法有效击破 1.05 关口的情形下，“强美元” 逻辑会不断受到挑战。与此同时，由于美联储降息在即，美债收益率在近期的相对企稳，事实上也表明市场的犹豫，这样的犹豫大概率意味着市场并没有选择好方向，甚至很多投资者在考虑曲线是否会陡峭化。年底将近，相信大资金很难做出抉择。相对确定的是，如果美债收益率能够走高，那么会有一定的买盘出现。</p>
<p>总体而言，特朗普交易和贝森特交易都出现了一定的疲态，“强美元” 和 “低美元利率” 这样看似矛盾的组合，在一段时间内运行不悖，在很大程度上表明投资者相信下一届美国政府的执行力。然而，这样的交易到了一个阶段，则开始遇到了思维惯性和思维定势的阻力。</p>
<p>在这个时候，“中国因素” 适时出现，成为了主导市场的新的变量。如果 “强美元” 和 “低美元利率” 同时受到质疑，那么 “中国因素” 则相对容易取而代之。在外汇世界中，商品货币则可能乘风而起。对于股票市场而言，纳斯达克与恒指在今年的走势形成了有趣的 “犬牙交错” 的走势，从 2 月以来，两个指数的回报几乎是惊人的相同，不知在年底前，到底会鹿死谁手？</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b40dabe4-ced8-49ef-adab-b2cddfe52987.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="858" height="564" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b40dabe4-ced8-49ef-adab-b2cddfe52987.png"/></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：周浩 S0880123060019、孙英超，文章来源：国君海外宏观研究，原文标题：《【国君国际宏观】“中国因素” 能否成为新变量？》</span></p><div>风险提示及免责条款</div>
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<p>过去一周，全球市场面临挑战，市场在消化美联储和 ECB 降息的同时，美国经济数据表现不一，导致市场难以找到明确方向。美元强势但面临阻力，市场准备迎接美元与美债的重置。中国因素的出现打破了短期平衡，市场期待中国政策走向。强美元可能受到冲击，尤其在欧元未能突破 1.05 的情况下。整体来看，市场对未来方向仍存犹豫，"中国因素"成为新的主导变量。</p>

- 全球市场近期面临美联储和 ECB 降息的消化与美国经济数据的矛盾。  
- “中国因素” 的出现打破了市场短期平衡，投资者对政策走向感到焦虑。  
- 强美元逻辑受到挑战，市场可能出现显著头寸变动。  