估值水平比 30 年平均高，美股到底贵不贵？还涨不涨了？
12 月 9 日，瑞银策略分析师 Jonathan Golub 及其团队发布报告称，美股市场的估值确实偏高，但算不上过高，当前，美国经济的衰退风险已被控制，预计标普 500 指数的市盈率在 2025 年会继续上升。
今年以来，美股市场屡破新高，目前标普 500 指数的市盈率为 22.2 倍，比其 30 年平均水平 16.8 倍要高出 5.4 倍。虽然市场对 “美股七巨头” 等大市值公司的看涨情绪在推高市盈率，但需要注意的是，即使以等权重方式进行计算时，美股的市盈率仍然高达 19.1 倍。
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虽然高倍数常常被视为看跌的信号，但投资者更应关注的是高估值背后的原因，瑞银认为原因有四：
<blockquote>
<ol>
<li>非衰退时期股市估值往往上涨；</li>
<li>科技公司在美股市场中占比大增；</li>
<li>公司的现金流改善；</li>
<li>当前资本成本降低。</li>
</ol>
</blockquote>
除了瑞银，华尔街各机构对美股市场是否被高估也看法不一——上周五，华尔街顶级经济学家David Rosenberg 刚为自己看空美股道歉，上周四，高盛资金流动专家Scott Rubner 表示年底美股还要涨一波，上周一，洛克菲勒国际的主席Ruchir Sharma 警告美股正处于泡沫之中……
<h2>1. 非衰退时期股市估值往往上涨</h2>
许多投资者假设股票估值或股票风险溢价会回归到公允价值，然而，瑞银的研究表明，股市估值在非衰退时期通常具有上行倾向，而在经济收缩时期则会迅速修正。
鉴于当前美国经济的衰退风险已被控制，瑞银预计，标普 500 指数的市盈率在 2025 年可能会继续上升。
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<h2>2. 科技公司在美股市场中占比大增</h2>
瑞银表示，30 年前，在互联网商业化之前、智能手机诞生之前，科技公司在标普 500 指数中的市值仅占为 10%，而如今，这一比例已经增长至 40%。在这一转变过程中，相比其他类型的公司，科技公司的收入增长更快，利润率也更高——自然而然地，美国市场的整体估值出现了上升。
根据报告，目前科技公司的收入增长、息税前利润率（EBIT）、市盈率分别为 10.5%、23.8%、28.2 倍，相比之下，非科技公司仅为 5.7%、12.6%、18.9 倍。
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<h2>3. 公司的现金流改善</h2>
瑞银表示，过去 30 年里，标普 500 指数包含的公司资本密集度已经降低，因此，无论是科技公司还是非科技公司，现金流都大大增加，而更高的自由现金流意味着公司能向股东返还更多的资金，因此在市盈率上获得更高的估值非常合理。
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<h2>4. 当前资本成本降低</h2>
当前，10 年期美债收益率约为 4.2%，比长期平均水平 3.8% 高出 40 个基点，但信用利差却低了 220 个基点。瑞银表示，这意味着资本成本比历史平均水平低了 20%。
计算标普 500 指数的市盈率时，如果使用的是当前较低的资本成本，而非较高的长期平均资本成本，将使标普 500 指数的市盈率多出 4.1 倍。
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瑞银集团

瑞银认为，美股市场的估值确实偏高，但算不上过高，背后有四大支撑因素：非衰退时期股市估值往往上涨、科技公司在美股市场中占比大增、公司的现金流改善、当前资本成本降低。

- 瑞银报告称美股估值偏高但不算过高，预计市盈率将继续上升。  
- 当前标普 500 指数市盈率为 22.2 倍，高于 30 年平均的 16.8 倍。  
- 高估值背后原因包括非衰退期估值上涨、科技公司占比增大等。  

美股究竟贵不贵？