欧央行第四次降息要来了！降 25bp 是共识，摩根大通认为 50bp 仍有可能

欧央行将在今晚 21:15 公布 12 月利率决议。高盛表示，基于欧元区疲软的经济前景、通胀低于预期以及管委会近期声明，25 个基点的降息可能性很大。德银认为，若经济持续疲软，央行可能在明年初降息 50 个基点。只有摩根大通认为本次降息幅度将达到 50 个基点。

今晚，欧央行再度成市场的焦点。面对欧元区暗淡的经济前景和疲软的欧元，市场普遍预计欧洲央行将政策利率降低 25 个基点至 3%。

北京时间周四晚 21:15，欧央行将公布 12 月利率决议，随后 21:45，行长拉加德将召开货币政策新闻发布会。今年以来，欧央行一共进行了三次降息。

高盛表示，基于欧元区疲软的经济前景、通胀低于预期以及管委会近期声明来看，降息 25 基点可能性很大。随着欧元区经济增长疲软与通胀逐步回落，欧洲央行可能进入一个更加温和的货币政策周期。

德银预计，欧央行将继续按计划降息至 2025 年，目标利率为 1.50%，并在经济疲软时考虑更大幅度的降息。

只有摩根大通认为，最近的数据表明，欧元区经济增长和通胀将放缓，央行降息幅度将更大，达到 50 个基点。

高盛：欧洲央行将降息 25 个基点，利率逐步放宽至 2024 年 7 月的 1.75%

高盛 Sven Jari Stehn 团队在 8 日发布的研报中预计，面对低迷的增长和通胀趋于目标，欧央行降息 25 个基点（⽽⾮ 50 个基点）的可能性很⼤。

这一预期首先是基于近期欧洲经济增长前景暗淡。高盛认为，尽管第三季度欧元区 GDP 意外增长 0.4%，主要受巴黎奥运会带动，但这并不意味着经济全面复苏。预计第四季度经济增速将放缓至 0.2%。

其次，就业市场仍展现出一定韧性。第三季度就业环比增长 0.2%，失业率保持在 6.3% 的历史低点。高盛预测，未来就业市场将有所降温，但短期内不会显著恶化。

通胀放缓是欧洲央行调整政策的重要依据。数据显示，第三季度欧元区核心通胀和总体通胀均低于预期，其中核心通胀降至 2.8%。高盛预计，到 2025 年，核心通胀将下降至 2% 的目标水平。然而，服务业通胀仍然高企，这反映出劳动力成本的影响尚未完全消退。

此外，高盛预计欧洲央行将下调 2025 年的通胀预期，但对 2026 年和 2027 年的预测保持不变，分别为 1.9% 和 2%。尽管通胀压力减弱，欧元走弱和能源价格上涨可能对未来的价格水平构成一定上行风险。

高盛认为，欧洲央行近期多位官员的表态凸显了 “渐进式政策方法” 的重要性。在 12 月的会议上，欧洲央行可能继续坚持 “数据驱动” 和 “逐步调整” 的政策基调，强调每次会议都根据最新数据进行判断，而不对未来的利率路径预先承诺。

此外，欧洲央行可能会调整政策声明中的措辞，从 “保持足够限制性” 改为 “适当的限制性”，以释放更温和的政策信号。高盛认为，这种调整可能会帮助达成委员会内部的政策共识。

总体来看，高盛表示，其降息周期将在 2025 年延续，每次以 25 基点的幅度逐步下调，到 2025 年 7 月降至 1.75% 的水平。这一利率略低于高盛估算的中性利率区间（2%-2.5%）。不过，高盛也指出，考虑到经济增长风险偏下行，未来降息幅度可能更大。

德银在 9 日的研报中也认为，欧洲央行将在 12 月份会议上降息 25 个基点。

分析师 Michael Kirker 指出，尽管有一些成员担心通胀目标可能未达成（比如 Villeroy 和 Centeno），但其他成员（如 Holzmann）认为这种担忧是不必要的。对于 50 个基点的降息，部分成员在 11 月中旬到月底期间表示反对，除非经济条件显著恶化。

Kirker 预计，欧央行将持续降息至 6 月，随后在 9 月和 12 月进一步降息 25 个基点。使利率达到 1.5% 的水平。而如果服务业通胀继续如预期走弱，欧央行可能在 2025 年初降息 50 个基点。

研报指出，关于美国关税对通胀影响的问题上，目前管委会成员意见不一。Nagel 认为关税可能会提高通胀，但总体上，多数委员会成员认为影响尚不确定。拉加德表示，短期内关税可能略微通胀，但长期影响可能既通胀又通缩。

根据德银的中期预测，欧元区 2024 年的实际 GDP 增长率为 0.7%，到 2025 年将增至 0.8%。预计通胀率在 2024 年为 2.4%，2025 年降至 1.9%。核心通胀率预计在 2024 年为 2.9%，2025 年降至 2.2%。

摩根大通则持更加激进的观点。分析师 Greg Fuzesi 认为，鉴于近期经济数据显示增长和通胀压力减弱，央行有可能会更大力度地降息 50 个基点，可能性从 10% 提高到 20%。

“鉴于 PMI 急剧下降、服务业通胀势头放缓、持续贸易不确定性的可能性以及限制性利率的起点，这个理由似乎很有说服力。”

摩根大通指出，虽然欧洲央行内部的 “鸽派” 成员希望大幅降息，但目前缺乏足够的支持。然而，经济数据变化迅速，这表明欧洲央行可能会在不久的将来采取更大胆的降息措施。

“虽然央行内部决策可能复杂，但近期数据走势清晰地表明，12 月实施 50 个基点的降息是合理的。”

上周五，管理委员会成员 Francois Villeroy de Galhau 表示，欧洲央行应继续降息，而确切的宽松步伐将在未来几个月内确定。他的同事 Isabel Schnabel 则提出了更鹰派的语气，称借贷成本已经接近不再抑制经济的水平。

摩根大通的报告发布后，德国债券延续涨幅，两年期国债收益率下跌 5 个基点至 1.95%，为 2022 年 11 月以来的最低水平。