大宗价格分化令 PPI 与 CPI“一升一降”，“抢出口” 有望支撑年底出口增速表现，美联储 12 月或继续降息 25 基点---1210 宏观脱水

国际油价回落，中下游价格超跌，通胀回升仍有约束。PPI 方面，若特朗普鼓励美国原油产量释放，明年原油供给过剩风险较大，对国内通胀形成压制。此外，中下游 PPI 预计仍将呈现相对上游大宗价格的 “超跌” 现象，预计明年 PPI 同比中枢-1%。CPI 方面，中下游 PPI 超跌对 CPI 的影响更直接，“以旧换新” 政策也会压制 CPI 读数，预计明年 CPI 同比中枢或在 0.4%。

11 月出口同比增速有所放缓。主要贸易对手对出口同比增速延续正贡献。明年美国政策环境存在较强不确定性。 “抢出口” 有望支撑年底出口增速表现。

12 月继续降息 25 基点仍是基本情景。尽管美联储主席鲍威尔近期发表言论称不急于快速降息，但主要意在稳定市场预期，特别是整体金融状况已相对较为宽松。预计美联储在 2025 上半年仍将维持相对稳定的降息步伐， 而在 2025 下半年政策利率距离中性利率空间更近时，则可能逐渐放缓降息。