特朗普的 “通胀观”

美联储的 “天平” 或将再次转向 “通胀”，而特朗普对通胀的态度是否开始动摇？美联储 “通胀 + 就业” 的双目标制下，今年 Q2 以来通胀稳步降温，货币政策重心从通胀转向就业；当下或在美联储 “天平” 的拐点：通胀可能在明年再次成为货币政策焦点，而特朗普在近期的采访中，对于关税推升物价的态度也开始变得模棱两可。

通胀或暂时转入上行通道。11 月份美国 CPI 环比从前值 0.2% 上升至 0.3%，同比 2.7%，符合市场预期，前值 2.6%；核心 CPI 同比 3.3%，持平预期值和前值。

分项来看：1）食品和能源CPI 同比、环比在 11 月均上行；2）核心商品同比从-1.0% 升至-0.6%，环比从 0% 升至 0.3%，其中，家具、服装、机动车、医疗商品的环比增速提升，休闲商品环比增速下降；3）核心服务同比从 4.9% 降至 4.6%，环比持平在 0.3%，其中，住所增速降温，同比从 4.9% 降至 4.7%，环比从 0.4% 降至 0.3%。

特朗普怎么看待 “通胀” 问题？

关税会否导致通胀？从矢口否认到模棱两可。在 12 月 8 日 NBC 新闻的采访中，提及关税是否会让家庭支付更高价格，特朗普表示 “我不能保证任何事情”。而此前，特朗普曾称 “关税不会是美国居民的成本，而是另一个国家的成本”。

特朗普的幕僚和团队为关税政策 “辩护”。

财政部长提名人贝森特曾表示：认为特朗普的政策会引发通胀是 “荒谬的”；关税会 “分阶段实施” 而不是在一天全部实施；在特朗普的领导下 “预算赤字会下降，而不是上升”。贝森特曾提出 “2028 年将赤字率降至 3%”。J.D.万斯在今年 8 月 25 日 NBC 新闻的采访中表示 “消费者在关税下过得更好”。共和党全国委员会援引繁荣美国联盟（CPA）的研究报告表示，10% 的关税将刺激国内生产，从而使家庭实际收入增加 5.7%。

抨击拜登的能源和财政政策推高通胀。12 月 8 日的采访中，特朗普再次提及，拜登的能源和过多的政府支出造成了通货膨胀；表示如果没有俄乌冲突和新一轮巴以冲突，就不会有能源引起的通胀。

特朗普团队提出了 5 个应对通胀的方法。

1. 释放能源产量：将释放包括核能在内的所有来源的能源生产；让美国成为世界第一大石油和天然气生产国。特朗普 9 月曾表示，如果能重返白宫，将在一年内实现美国国内汽油价格减半。

2. 遏制浪费的联邦开支：通过削减浪费的政府支出和促进经济增长来稳定经济。

3. 削减繁重的监管：恢复特朗普的放松管制政策，指出该政策为每个美国家庭节省了 11,000 美元，而拜登的监管政策给美国家庭造成伤害。

4. 制止非法移民：扭转民主党的开放边境政策，指出这些政策推高了美国家庭的住房、教育和医疗成本。

5. 恢复和平：指出地缘政治稳定将带来价格稳定（尤其是大宗商品）。

特朗普第一任期，通胀控制的如何？

特朗普第一任期的四年，CPI 增速均值 1.9%，2017-2018 年上半年通胀率上升，最高在 2018 年 6 月达到 2.9%，此后波动下行。通胀控制较好得益于能源项的增速在 2017 年至 2020 年 5 月下降；权重最高的住房项增速在 2017-2019 年维持平稳，2020 年下降。

展望 2025 年：预计 CPI 增速全年中枢为 2.6%，较今年下降 0.3 个百分点，节奏上呈 “V 型” 走势，年中降至 2% 附近，年末升至 3.4%。明年 “再通胀” 风险可控，不至于引发美联储加息。（详见《美国经济：2025 年 Q&A》）

下一个四年任期会否发生 “再通胀” 的关键，或仍在于特朗普是否能兑现 “控制赤字” 的承诺。而关税和驱逐移民的政策引发的涨价 “冲击” 可能只是暂时的，随着需求转弱，物价也会回落，达到供需均衡。

本文作者：裴明楠 S1090523040004、陶川 S0600520050002，文章来源：川阅全球宏观，原文标题：《特朗普的 “通胀观”（民生宏观裴明楠）》

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