掉期点，又崩了

USDCNY 外汇掉期点又崩了，昨天 1Y 最低跌至-2485，在短短一周时间下跌了约 200pips。

中美利率再次分道扬镳，促使了这波掉期点毫无阻力的下行。

• 国内：宽松政策预期下，目前市场已经基本 price in 了明年一季度 20bp 的 OMO 降息幅度，昨天 repo 1Y 跌破了 1.5%。国债收益率每天都在创新低，10 年国债收益率一度触及 1.7% 关口，本月已经跌了 30bp。

• 美国：上周公布的 11 月 PPI 意外加速，昨晚的 12 月服务业 PMI 更是创下 58.5 的 38 个月新高，通胀担忧重燃。目前市场对明年的降息预期不到 2 次，多家外资喊出明年美联储可能只会降息 1 次甚至不降息。10 年美债收益率再度来到 4.4%，从月初的低位 4.15% 反弹了 25bp。

冰与火之歌。中美 10 年国债利差负值跌到了有史以来最深，汇率在 7.30 关口扛住了重重压力，但掉期点已先崩为敬。

这次不仅仅是之前被严重低估的 1 年期限，这几天曲线中部也开始大幅走低，特别是之前一直比较坚挺的 6M 期限也被带崩了。

我们来通过利率平价，看看整条掉期曲线是多么的扭曲。从各个期限的 3M forward 曲线来看，最近的 3M 掉期点隐含的人民币利率是 1.4%，越长期限的越低，而最匪夷所思的是 9*1Y 这段隐含的人民币利率居然只有 0.25%！！？？

也就是说，掉期曲线上隐含未来 9 个月人民币要降息 1.4%-0.25%=115bp 。这怎么可能呢？一定是有哪里失衡了...

通过简单测算，可以发现 6M 以上期限的掉期点已经严重偏离利率平价，不合理的定价使得配置价值开始出现。那么应该如何把握呢？比方说，有美元资金的客户，可以用 S/B 掉期 + 配置人民币短端资产的方式，获得比美元更高的利息收益。

本文作者：方予琦，来源：早安汇市，原文标题：《掉期点，又崩了》

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