美股新股解读 | 大幅下调募资额背后，软云科技亏损持续扩大

软云科技 (RYET.US) 赴美上市或遇冷。

在 12 月 9 日提交的最新版 F-1/A 文件中，软云科技表示将发行 375 万股股份，每股价格在 4-5 美元之间，即募资 1500 万-1875 万美元。

而在 2023 年 12 月 29 日首次向 SEC 提交的 F-1 文件中，软云科技表示将以每股 5-6 美元的价格发行 500 万股普通股，募集 2500 万至 3000 万美元资金。

显然，在最新版的发行计划中，发行股份数量及价格较最初的规划均做了下调，从而导致募资规模大幅缩减，这往往是上市企业不受市场追捧的无奈之举。

而这或许与软云科技业绩的低迷有一定关系。作为专注于中国 K12 教育的 AI 学习软件提供商，软云科技 2021-2024 财年 (截至 3 月 31 日止 12 个月) 的收入分别为 1149.94 万美元、1280.31 万美元、913.29 万美元、915.4 万美元，同期的净利润为 47.24 万美元、-73.95 万美元、-124.26 万美元、-210.41 万美元。可见，过去四年中软云科技收入端整体下滑，利润端盈转亏后亏损持续加大。

智慧作业学习平台每月月活约 23 万人

自 2012 年成立以来，软云科技专注于中国的 K-12 教育赛道，其将 AI 技术带入学校，致力于改革中国传统教育和学习模式，为学校、教师和学生提供人工智能时代新的教学、学习和评估方法，从而为现代化教育实现增效减负。

截至目前，软云科技主要有两大产品线，分别是 SmartExam ®解决方案 (智慧考试) 和 SmartHomework ®解决方案 (智慧作业)。智慧考试解决方案指的是为客户打造基于计算机机房考试的学位水平考试教室，该业务则有两大收入来源，分别是智慧考试平台的开发和实施、以及包括软件定制、硬件销售和其他综合性专业考试服务。

软云科技的智慧考试解决方案自 2013 年开始为生物学科提供机考的学术考试服务以来，已于 2017 年扩展到所有 11 个评估科目，并涵盖了考题内容、评分与评估、现场管理、培训与监督以及标准安全。

而智慧作业解决方案指的是为学生提供个性化的学习解决方案，让他们更有效地学习，教师可以根据学生的特定需求调整指导。从收入结构上看，软云科技的智慧作业解决方案已形成了多元化变现模式，包括了平台开发、软件定制和内容开发、许可服务、个性化练习册和 MOTK Pro，以及数字化服务多个类别。

详细来看，平台开发指的是为客户打造包括人工智慧自习室在内的数字化教学平台，该平台能将作业的分发、提交、批改、分析实现全部的线上数字化，大幅降低教师工作负担，精准提升学生成绩。

软件定制及内容开发指的是软云科技为客户设计、开发和安装定制软件，并为客户开发教育内容，这是软云科技 2022 年新推出的产品线。许可服务指的是软云科技将自己的练习题库向学校或教育企业进行许可销售，并从中收取月费或年费。

个性化练习册和 MOTK Pro 则是软云科技在系统中推出面向学生的 VIP 服务，这两大服务涵盖了 4 至 12 年级的所有学科领域，学生交付相应的订阅费用便可享受该两大服务，这与免费的学生区分开来。数字化服务指的是将出版商的出版物转化为数字格式，并从中收取服务费。

据招股书显示，软云科技的智慧作业解决方案中的在线学术练习题库截至目前已积累了超过 100 亿条测试数据，这些数据来自超 1.67 万所学校 (其中江西省的学校 1.34 万所，其他省份超过 3300 所) 的约 1510 万用户生成。随着在线学习数据和人工智能算法的不断升级，软云科技内部评估为学生提供的量身定制的有效学习策略的准确率达到 97%。

而截至 2024 年 3 月 31 日，软云科技的主要付费高级订阅用户约为 20177 人，总订阅用户约为 80452 人，每月活跃用户约为 329092 人。公司正与大型全国性出版社、中国移动等拥有庞大客户资源的公司建立和深化战略业务联盟，以获取新的付费订阅用户。同时，截至 2024 年 9 月 30 日，已有超过 1510 万名 K-12 学生正在使用软云科技的在线 SmartHomework®学习平台，其中约 23 万名为每月活跃用户。

B 端加速扩张导致亏损不断加大

软云科技自 2021 财年以来收入整体呈现下滑趋势其实与 2021 年 7 月 24 日出台的教育行业双减政策有一定关系，这使得大量学科类教培机构纷纷关门或转型，客户需求明显减少，导致软云科技的两大产品线在 2023 财年的业务规模有一定萎缩，当期的总收入同比下降了 28.66% 至 913.29 万美元。

事实上，在市场需求减少以及竞争加剧的情况下，软云科技的智慧考试解决方案业务颓势明显。该业务占公司总收入的比例从 2021 财年的 20.3% 下降至 2024 财年的 6.3%，对应的收入从 234 万美元降至 57.58 万美元。基于市场情况，软云科技调整了营销策略，将更多精力用于智慧作业解决方案领域。

从效果来看，软云科技 2024 财年智慧作业解决方案的收入虽未回到 2021、2022 财年的水平，但相较 2023 财年增长了 14%，这说明智慧作业解决方案业务或已触底。

但若详细拆分来看不难发现，近几年软云科技的智慧作业解决方案业务的收入结构有了明显变化。2021 财年时，智慧作业解决方案中收入的大头分别是数字化服务、以及个性化练习册和 MOTK Pro 服务，二者占当期总收入的比例分别为 44.1%、16.8%，是智慧作业解决方案中的两大核心业务，其于平台开发收入占比为 10.9%，授权收入占比 7.9%。

至 2024 财年时，软云科技智慧作业解决方案的核心业务为数字化服务和平台开发服务，二者收入占公司总收入的比例分别为 57.6%、34.3%，而个性化练习册和 MOTK Pro 服务的收入占比已仅有 1%，对比 2021 财年时的 16.8% 可谓是大幅下降，这主要是因为自 2022 财年开始新政策对公司的分销能力做了限制，从而导致面向 C 端的产品和服务的出售受阻。

在这样的情况下，软云科技对智慧作业解决方案服务做了全新部署，公司不仅在个性化练习册和 MOTK Pro 服务方面通过通过电信运营商构建新分销模式，以保证 C 端业务的继续经营，且加大对平台开发、软件定制和内容开发等 B 端服务的发展力度，以确保智慧作业解决方案的稳健发展。正得益于 B 端的持续发力，2024 财年智慧作业解决方案服务收入增长了 14%。

但在智慧作业解决方案服务通过调整业务结构实现收入增长的同时，“副作用” 也随之出现，那便是在开发 B 端客户之时，销售及营销开支的大幅增长带动总营业费用占比明显提升，从而影响了公司的整体盈利能力，这也是软云科技利润端在 2022 财年由盈转亏后亏损持续加大的关键原因。

据招股书显示，2021 财年软云科技盈利时，其总营业费用占收入的比例仅 33.7%，但 2022-2024 财年中，总营业费用占总收入的比例分别为 50%、51%、55%，呈持续攀升之势。

拆分来看，总营业费用中提升最快的是销售及营销费用，2021-2024 财年，软云科技该项费用占其总收入的比例分别为 12.9%、17.1%、27.4%、25.9%，对公司盈利水平造成了明显影响。

由此看来，软云科技下调募资额便也不足为奇，潜在的多个经营挑战让其基本面存忧。智慧考试解决方案在市场需求减少以及竞争加剧的行业背景下持续疲软，公司虽加大对智慧作业解决方案的拓展力度从而实现了该业务的增长，但 C 端产品暂未见企稳趋势，且 B 端的开发持续影响了公司的盈利能力造成亏损加大。软云科技未来还需拿出更好业绩以证明自身实力。