英伟达在跌什么

1. 供应链

先贴一张台湾福邦投顾今天刚出的数字，最新调整后的 GB200+GB300 下单量，以及更新后的时间表。

量就不解释了，大家自行理解。时间表和鸿海最新口径对齐了：GB 要到农历新年 2 月后进入 MP 大规模量产出货。4 个月后 GB300 小批量，就是我们之前说的，中间给 GB200 的时间有点短...

过去一个多月我们反复提到“存在一堆小问题”，CoWoS-L、发热、铜缆、漏液等等，整体良率的爬升需要更多时间，且按照老黄原话 “不同客户不同配置下，系统集成也需要时间”。请注意，这是前提原因，因此才会有后面所谓微软转单、NV 建议客户先买 B200 8 卡 HGX。同时我们也上传过 CFO 和 IR 最近的 2 次小会，口径是比较乐观的——“Blackwell 在 Q1 依然有可能超过 Hopper”，意味着 GB200 就算 ramp up 缓慢，但大部分压力其实都给了 ODM（看看鸿海广达的股价吧...）因为按照Buy&sell 模式，英伟达卖了计算板卡给鸿海就确认收入，而最棘手的机柜集成耗得越久，鸿海替 NV 扛的库存周期就越长。..因此 NV总归会想方设法出货 chip 交付合格业绩，但可想而知 upside 不会太大，何况 H 那边也有压力...

2.叙事对手

相比 8 月那次 delay 的最大变化是：1) 出现一个对手叙事 ASIC；2）scaling law 叙事变化和推理叙事的加强；3）软件和应用、BTC、Tesla/Waymo，从资金角度都是对手叙事...尤其对于散户来说，选择更多。

大部分都消化个七七八八了，除了ASIC 叙事和推理叙事，在过去两周互相加强。尤其是Ilya 的讲话和 Satya 的模型 “贬值论”，让模型训练叙事向推理偏移，这时候恰逢AVGO 博通 CEO出来放卫星，ASIC 之前就被 AWS Tr2 炒热的情绪被进一步点燃。继而有人开始质疑英伟达 GPU 的 TCO（总拥有成本）...比如昨天上传的大摩 ASIC 深度报告，收到最多反馈的就是那张 TCO 对比图，活活把 GPU 给 “算死了”。细节不展开，重点是这代表了目前市场一种 “观点”，就是觉得 ASIC 还真有戏。

今天产业群大佬们讨论最激烈的也是，ASIC 到底对于 CSP 的价值是什么，以及如果未来重点是小模型推理，GB200 还有如此大的优势与否。这都是最近非常有代表性的观点。

3. 纯粹的垃圾时间

就是到年底了，无论散户、ETF 还是机构，都在平衡和调仓，看看最近的微软苹果尤其是谷歌。切高换底落袋为安，然后去过圣诞...是很多资金的选择。

4. 下一个催化剂

1 月 CES 上老黄的讲话期待不要太高，CES 本就是消费电子展。2 月底业绩也不用期待了，因为只看 Q4 buffer 不大。然后就是 3 月 GTC，看看 Rubin 能展开些什么。但个人觉得边际 “惊喜” 不会大于上一次 GTC，那时训练为主、供给侧叙事为主，NVL72 的横空出世简直是跨时代的绝杀。现在单纯靠“供给侧更牛逼”可能有点难。那 NV 更应该期待的是什么呢？

能挪动 3 万亿的 NV，只能是一个新的 “算力叙事”，一个进一步打开算力想象力的叙事，就是 Agent 或任何 super app。这早晚会发生，时间问题。o1 开了个头，OpenAI 12 连发的最后可能开第二个头，不知道哪里还会冒出其他东西。老黄曾经说过当全世界每个实体都在 7*24 小时跑推理的时候，AI 就真的成功了。如果这算终极目标，那的确算力还有很长的路可以走，NV 也是。ASIC or GPU、软件 or 硬件，只是这个大叙事下的小叙事。AI 已经停不下来了，人类以后也离不开算力了。

NV 咋办呢？短期压力是有的，就是跌到什么价格抄底的问题，欢迎来加入讨论。

文章来源：信息平权，原文标题：《英伟达在跌什么》

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