今夜美联储利率决议，上演 “鹰派降息” 剧本？

美联储 12 月利率决议，降息 25 基点几成定局，但需警惕鲍威尔释放 “鹰派” 信号。

北京时间周四凌晨三点，美联储将公布今年的最后一次利率决议，同时发布最新的点阵图、经济和通胀预测。根据市场定价，降息 25 个基点的概率高达 95%，若符合预期，联邦基金利率目标区间将下调至 4.25%-4.50%。

由于经济数据强于预期，华尔街普遍认为关于长期中性利率小幅上调，这将意味着美联储官员们倾向于放缓降息步伐。

美联储主席鲍威尔将在决议公布的 30 分钟后举行货币政策新闻发布会。警惕鲍威尔释放 “鹰派” 信号，他最近表示，在经济 “强劲” 的背景下，美联储 “可以稍微谨慎一点”，看看降息速度如何。值得注意的是，鲍威尔可能不会对特朗普当选后的财政政策前瞻性表态。

周四降息 “板上钉钉”？警惕 “鹰派降息” 的可能性

尽管降息预期强烈，但仍有一定不确定性。周一，素有 “新美联储通讯社” 之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 在社交平台 X 上发表了相对鹰派的观点。他写道：

市场认为本周降息 25 个基点几乎是板上钉钉的事，但由于目前的政策利率比 9 月份劳动力市场看起来更不稳定时的水平低 75 个基点，人们对降息的信心有所减弱”。目前，无论是降息还是维持利率不变都有理由支持。

正如 Timiraos 担心的那样，如果美联储周四继续降息，这将意味着联邦基金利率自 9 月以来累计下降一个百分点。这在短时间内是相当大幅度的宽松。

“我倾向于支持不降息，” 前堪萨斯城联储主席 Esther George 周二在接受 CNBC 采访时表示，“随着通胀数据的出炉，我们发现通胀并没有像之前那样继续减速。”

所以，我认为，这是一个谨慎的理由，应该认真考虑需要多大程度的政策放松才能让经济保持正轨。

考虑到通胀率仍高于目标水平，美联储很可能运用各种工具来让市场知道未来不会那么容易降息。

“我们会看到他们顺应发展趋势，开始上调他们的通胀预期，” 美国纽约梅隆银行首席经济学家、曾在美联储货币事务部任职二十四年的 Vincent Reinhart 表示。

点阵图的预测值也会略有上升，在新闻发布会上将特别关注关于是否跳过某些会议的讨论。因此，这在某种程度上表现出鹰派倾向，尽管有降息的可能。

若中性利率上调，是否意味着 1 月 “跳过” 降息？

由于经济数据强于预期，分析师们普遍预计，未来一年的通胀预测将小幅上调。

根据野村证券的预测，2024 年核心 PCE 通胀率预测将从 9 月的 2.6% 上调至 2.8%，2025 年为 2.3%（9 月份为 2.2%），与此同时，2025 年的失业率预测从 4.4% 下调至 4.2%。

除此以外，本次中位数点阵图（SEP median projection）显示的中性利率预计也将小幅上调。

德银的 Brain Liu 分析师团队在稍早前发布的前瞻报告中指出，供应链问题、劳动力市场紧张等因素的影响下，点阵图的中位数预测将显示，长期中性利率将从 9 月份的 2.875% 升至 3.125%。2025 年的名义中性利率的预测是在 3.75% 到 4% 之间，显著高于美联储当前的预测。

该团队指出，过去公布的三份 SEP 中，长期中性利率都有所上升，并且非常脆弱，只需一个向上修正就能使中位数上升。

中性利率估值上调将为 1 月暂停降息提供有力的理由，尤其是考虑到特朗普 2.0 带来的不确定性。高盛和巴克莱均预计，美联储在明年 1 月 “暂停” 降息。

高盛本周稍早前发布的报告指出，最近的官员讲话显示，美联储 “明显” 希望减缓降息速度。原因在于失业率有望低于美联储对 2024 年的预测，同时通胀率仍高于目标水平。此外，鉴于特朗普政府的不确定性，尤其是可能的关税政策，美联储官员更有可能保持谨慎。

高盛预计，长期中性利率上调 12.5 个基点至 3%，这与巴克莱和野村的预测保持一致。

未来，放缓降息步伐？

根据高盛的报告，美联储声明的重点将在于是强调放缓降息步伐，还是继续强调 “会议决定” 和 “数据依赖”。高盛预计两种表述都会出现，但可能会增加暗示放缓降息步伐的内容。

高盛还预计，点阵图将显示 2025 年降息 3 次至 3.625%，2026 年降息 2 次至 3.125%，2027 年保持在 3.125% 不变，均比 9 月预测高出 25 个基点。

关于具体的降息路径，FOMC 成员们可能存在分歧：

一些成员可能倾向于更具体的会议计划，这意味着 2025 年降息 4 次、2026 年降息 1 次的稳定季度路径。

另一些成员则可能更关注每年适当的总降息次数，大多数人可能会选择 2025 年降息 3 次，2026 年降息 2 次。

其他关注点：逆回购利率和缩表

本次议息会议上，美联储还可能讨论，将隔夜逆回购利率（RRP）从高于联邦基金利率目标区间 5 个基点下调至与目标区间持平。

这可能是为了刺激流动性更快地从 RRP 工具中流出，但交易量正在自行下降，目前逆回购余额已自行降至 1000 亿美元左右，为 2021 年 4 月以来最低。

美联储未来可能进一步放缓缩表步伐，以避免出现 2019 年 9 月类似的流动性短缺危机。最可能的情况是逐步减少国债缩表规模，同时继续缩减机构抵押贷款支持证券 (MBS) 持仓。