高盛：美联储虽鹰，但鲍威尔偏鸽，仍预计明年降息三次

高盛认为，鲍威尔在新闻发布会上偏向鸽派，四次提到美联储政策仍 “具有显著的限制性”，不赞同 “联邦基金利率接近中性” 这一观点。高盛预计明年 3 月、6 月、9 月将各降息一次，但需要注意的是，3 月的降息需要更好的通胀数据或者更坏的就业数据支撑。

昨夜，美联储如期降息 25 基点，但点阵图显示 2025 年只预期降息 2 次，不是此前市场预期的 3 次。接收到信号后，市场迅速调整预期，预期 2025 年降息 32 个基点，低于此前的 50 个基点。

但是，高盛分析师 Jan Hatzius 及其团队发布报告称，他们仍旧维持更鸽派的预期，预计明年 3 月、6 月、9 月将各降息一次，但需要注意的是，3 月的降息需要更好的通胀数据或者更坏的就业数据支撑。

高盛预计，到明年 3 月，通胀数据预计将有所改善，劳动力市场不会进一步恶化。除了 2025 年的三次降息，美联储还将在 2026 年降息两次，在 2027 年降息一次，最终达到 3.125% 的利率。高盛还指出：

主席鲍威尔在新闻发布会上偏向鸽派，四次提到美联储政策仍 “具有显著的限制性”，不赞同 “联邦基金利率接近中性” 这一观点。但是，其他官员比预期的更为鹰派，且特朗普上任后，他们越来越有可能因为关税风险等情况限制美联储的降息空间。

偏鸽派的鲍威尔

高盛表示，昨日的美联储货币政策委员会 FOMC 会议中，既有对高盛鸽派预期的支持，也存在一定的风险。其中，支持来自鲍威尔。

首先，鲍威尔明确表示他认为通胀将回归目标，且劳动力市场的降温仍需关注。

鲍威尔表示，通胀回归目标 “仍然大体上是按计划进行的”，并且他对此 “有信心”。鲍威尔还重申，劳动力市场并不是主要的通胀压力来源，商品通胀已经正常化，住房可能会随着追赶效应的消退进一步下行。近期的通胀上行主要反映了股市对金融服务类别的影响，这 “并不真正反映经济中的紧张情况”。

在劳动力市场方面，鲍威尔至少提到了十次劳动力市场已经降温或正在逐渐降温的观点，并三次提到劳动力市场比 2019 年更为宽松。鲍威尔重申，这并非是通胀回归目标的必要条件，但 FOMC 仍将继续关注这一点。

其次，鲍威尔四次强调美联储目前的货币政策仍然 “具有显著的限制性”，这表明他并不认同部分成员最近提出的联邦基金利率接近中性的观点。

如上文所述，支持来自鲍威尔，而风险因素则来自美联储的其他官员们。

首先，一些 FOMC 成员表现得比高盛预期的更为鹰派。近期的评论已经表明，一些成员对通胀和就业风险的平衡有着更为鹰派的看法，昨夜会议上，有一名成员反对降息，有四名成员软性反对（点阵图显示他们预计明年的利率会高于 4.0%）。

其次，特朗普上任后，关税的不确定性或者未来美国征收高关税可能会限制美联储的降息空间。

FOMC 可能会担心关税推动通胀上升，因此，出于谨慎，美联储可能会选择减缓降息步伐，毕竟，鲍威尔昨夜提到：“当路径不确定时，你需要走得更慢一些。”

不过高盛也表示，预期中的关税并不一定会阻止降息，因为它们只会对核心 PCE 通胀带来一次性的推高，峰值在 30-40 个基点。并且，关税对利率的影响是双向的，例如 2019 年关税的影响反而促成了降息。