美联储 “转鹰”？大摩：这一集，我看过！

美联储放鹰，新兴市场感觉不太好，但是大摩很自信。

12 月 20 日，摩根士丹利美国经济学家 Michael T Gapen 及其团队发文称，美联储目前的鹰派前景与其预测基本一致——特朗普的贸易和移民政策可能使通胀保持坚挺，并推迟美联储进一步降息的时间。

大摩表示，降息的时间点和幅度取决于特朗普这些限制性政策的实施进展，但是，这些政策对经济活动的影响也可能滞后，因此，虽然美联储目前放鹰，但后续可能转为放鸽。就像 2018 年，美联储曾预测进一步加息，但在经济活动放缓时最终选择了降息。

目前，美联储已经清晰表明，如果特朗普新政府的政策引发通胀压力，美联储将放慢取消限制性政策的步伐，甚至在某些情况下可能加息。

然而高盛认为，从长远来看，我们认为这些政策对经济增长的负面影响可能会超过对通胀的短期冲击，从而促使美联储降息以支持劳动力市场。如果真的如此，高盛认为今年 12 月的美联储可能与 2018 年 12 月的美联储面临相似的境况。

2018 年，特朗普政府开始实施关税，并逐步扩大关税针对的产品和国家范围，进口价格压力促使通胀达到了多年未实现的、2% 的目标。当时，美联储并未过于担忧通胀上行的风险，但委员会仍然认为需要进一步收紧政策。

2018 年 9 月，美联储预计 2019 年加息三次，2020 年再加息一次，但到 2018 年 12 月，这一预测被下调为 2019 年加息两次，2020 年加息一次。最终，随着制造业产出持续下滑，美联储按兵不动，最终在 2019 年 7 月转向降息。

高盛：美联储的预期和我们相同

12 月 18 日的 FOMC 会议上，美联储如期降息 25 基点，但发布鹰派前瞻性指引，点阵图显示 2025 年仅预计降息两次，而非此前的四次。

美联储表示，美国经济活动的增长将在预期范围内略微放缓，失业率将保持在较低水平，通胀明显更为坚挺，因此，预计明年降息次数减少。

分析师指出，美联储的关注点已经从劳动力市场的下行风险转向了对通胀重燃的担忧，尤其是特朗普上任后，关税上调、移民限制、宽松财政政策将会给通胀带来巨大上行风险。

高盛表示，美联储的这些发言，并不能说明其变得更加鹰派，毕竟，对于高于目标值的通胀，美联储仍有较高的容忍度。最新预测显示，通胀到 2027 年才能回落至目标值 2%，比此前预测的晚了整整一年，但是，美联储发布的指导仍是减少而非增加限制性。

高盛补充道，美联储更新后的预测与他们的预期高度一致：

假设美国对外关税在 2025 年第四季度达到峰值，移民数量在 2025 年降至 100 万，2026 年降至 50 万，高盛预计，美国实际 GDP 增长将在明年放缓至 2% 以下，滞后效应将在 2026 年出现，实际 GDP 增长进一步减缓，于此同时，核心 PCE 通胀保持在 2.5%，失业率接近当前的 4.2%。

至于美联储的降息路径，高盛预计，2025 年仅会有两次 25 基点的降息，但后续仍会继续降息，直至利率在 2026 年底达到 2.6%。