<p>上周，美联储释放鹰派信号，市场预期美联储 1 月降暂停降息，这对大类资产意味着什么？</p>
<p>12 月 19 日，花旗全球宏观策略团队 Dirk Willer 等分析师在报告中，分析了宏观资产在以往宽松周期中的暂停期间的表现，并且区分了暂停与宽松周期结束的情况。</p>
<p>总结下来，花旗发现，美股通常表现良好，但上涨的持续性取决于经济疲软是否导致政策宽松重启；美债利率在周期暂停或结束时通常上升；对于美元，如果降息只是暂停，美元表现横向，如果是最后一次降息，美元会上升；暂停之后，无论宽松周期是否持续，黄金价格通常都会走高。</p>
<h2>短期内利好美股，长期看宽松会否恢复</h2>
<p>据花旗，在美联储暂停或结束降息时，风险资产通常表现较好，但反弹的持续性取决于经济疲软是否导致政策宽松恢复。</p>
<p>对于标普 500 指数，在暂停的情况下，股票会上涨但只在一个月左右之后就会卖出，这是由于进一步宽松是因为经济数据的恶化，这可能会对股票产生压力。相比之下，如果暂停被证实是最后的降息，美股反弹更持久，虽然回报的分散度更大。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2887b080-6d5c-434d-ac7f-2be7ccfbb90f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="446" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2887b080-6d5c-434d-ac7f-2be7ccfbb90f.png"/></p>
<p>从历史上来看，只有在 1989 年暂停降息期间，标普 500 短暂反弹后回调了 10%，而 1998 年和 2003 年，宽松周期结束后，标普反弹持续了三个月。花旗表示，总体而言，数据对股票至少在短期内是建设性的。</p>
<h2>利空美债</h2>
<p>据花旗，对于固定收益投资来说，暂停降息通常会导致收益率上升。</p>
<p>如下图所示，暂停降息初期会使收益率有更高的上升，而宽松末期的降息起初对收益率的影响较小，但随后会有更显著的上升，例如收益率在几个月内上升了 50 个基点。</p>
<p>总体来看，这项研究对美国国债收益率的前景并不乐观，这进一步证实了花旗在全球资产配置中对美国利率持低配立场的当前策略。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6699eb93-5f9e-4a66-8098-d53697bb5c22.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="462" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6699eb93-5f9e-4a66-8098-d53697bb5c22.png"/></p>
<h2>结束降息利好美元</h2>
<p>花旗研究显示，相比暂停降息，结束降息整体而言更利好美元。</p>
<p>如果处于宽松周期的末尾，美元会持续强劲，但如果只是处于暂停期，美元则倾向于波动。如下图所示，暂停往往导致美元指数（DXY）区间交易，而如果被证实是宽松周期的末尾，美元则有更大幅度的上涨。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4c3ca459-3fed-4cb9-8017-c30aa5a81862.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="867" height="359" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4c3ca459-3fed-4cb9-8017-c30aa5a81862.png"/></p>
<h2>利好黄金</h2>
<p>研究显示，无论宽松周期是否持续，黄金价格通常都会走高。</p>
<p>下图显示黄金价格总体呈上升趋势，即使处于宽松周期末期，情况也是如此。这项研究大体上支持了花旗基于央行需求的对黄金的看涨立场。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a90c27b-3b78-41b4-a2a0-686be9a625d8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1022" height="429" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a90c27b-3b78-41b4-a2a0-686be9a625d8.png"/></p>
<h2>暂停降息时，美股仍会跑赢欧股</h2>
<p>在暂停期间，美国股票相对欧洲股票的优越表现大体上持续，但非常不稳定。如果是宽松周期末尾，美国股票相对于欧洲斯托克 50 指数的表现有显著的回调，但总体上也呈现出横向波动。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7b412650-f5f0-40a6-98ae-a1c66a13e66a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="437" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7b412650-f5f0-40a6-98ae-a1c66a13e66a.png"/></p>
<h2>小盘股优于防御股</h2>
<p>花旗指出，如果暂停最重被证实是宽松周期的结束，小型股的表现优于防御性股票。</p>
<p>如下图所示，如果宽松周期结束，小盘股大幅跑赢公用事业股。而如果只是暂停，小盘股相对公用事业股则倾向于区间交易。花旗总结道，这总体上仍然有利于小型股而不是公用事业股。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/29d49d5b-bfb8-497f-9503-989bd9abb7d9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="432" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/29d49d5b-bfb8-497f-9503-989bd9abb7d9.png"/></p>
<h2>新兴市场套利表现良好</h2>
<p>花旗表示，新兴市场套利应该会表现良好，尤其是如果这只是周期中的暂停。</p>
<p>如果美联储只是暂停降息，新兴市场套利将继续交易得很好。如果是宽松周期结束的情况，新兴市场套利最终也会交易良好，但最初会有剧烈的下跌。总体而言，美联储暂停或周期结束不会破坏多空套利交易。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a409e5a8-cc3a-4b82-b751-8ea3d6ad7b6b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="456" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a409e5a8-cc3a-4b82-b751-8ea3d6ad7b6b.png"/></p>


<p>花旗研究发现，美联储暂停降息期间，美股通常表现良好，但上涨的持续性取决于经济疲软是否导致政策宽松重启；美债利率在周期暂停或结束时通常上升；对于美元，如果降息只是暂停，美元表现横向，如果是最后一次降息，美元会上升；暂停之后，无论宽松周期是否持续，黄金价格通常都会走高。</p>

- 美联储鹰派信号引发市场对降息暂停的预期。  
- 花旗分析认为，美股短期利好，长期表现取决于经济数据。  
- 黄金价格通常上涨，而美债收益率在暂停时上升。  

美联储” Skip”，对市场意味着什么？