美股"广度"的崩溃，告诉了市场什么？

近期的美股市场出现了一个异常现象：尽管股指维持在历史高位附近，市场广度却处于历史上 “最糟糕的水平”。有人认为，广度作为价格信号可能不像过去那么重要。但大摩警告称，忽视广度通常是一个 “坏主意”，这一异常现象可能预示着市场风险。

日前，摩根士丹利首席美国股票策略师 Michael Wilson 发布报告称，过去一周表明，广度已经预见到了 “美联储可能无法提供市场预期的那么多宽松政策”。

投资者关注价格动量，忽略市场广度警示

事实上，12 月初开始的市场广度恶化与 10 年期美国国债收益率的上升几乎是同步发生的。大摩指出，当收益率突破 4.5% 的关键阈值时，利率已经开始对股票构成阻力，当这种情况发生时，它与股票市盈率的相关性变为负值。

随着投资者越来越倾向于将价格动量作为投资策略的关键因素，且由于过去几年缺乏均值回归，投资者在再平衡方面的重视程度有所降低，导致了许多包括美股在内的股市的极端集中。

大摩认为，这种对价格动量的关注以及由此产生的集中度可能解释了广度和价格之间的脱节，以及为什么许多投资者选择忽视市场广度的警示，直到市场发生剧烈变化。

另一方面，大盘股的质量和动量策略的吸引力，加上低成本被动投资产品的兴起，导致了价差持续扩大，即标普 500 指数相对于其 200 日移动平均线的百分比，与标普 500 股票中高于其各自 200 日移动平均线的股票比例之间的差异。

流动性过剩消退，异常可能会同步消失

值得注意的是，过去 25 年中，这些比率通常同步变化，仅有两次，标普 500 指数相对这一广度指标而言 “高” 于正常水平，分别是 1999 年和 2023 年 4 月至今。

这两个时期的共同点除了上述的一些驱动因素，还有一个是美联储和/或财政部提供了充足的流动性：

1999 年，美联储为防范年底的 Y2K 过渡风险而保持宽松政策，新年到来后，流动性收紧，这些比率的利差迅速缩小；

而 2023 年 4 月以来的异常则始于 2.5 万亿美元逆回购工具（RRP）规模见顶，以及为应对地区银行危机而注入的 5000 亿美元储备金。

不过，现在的问题是，如果 RRP 规模降至零且美联储降息幅度低于预期是否会导致明年初流动性收紧，从而缩小这种异常差距。另一方面，如果美联储超预期降息或结束量化紧缩，流动性是否仍然强劲？

大摩认为，这很难知道，但如果流动性充裕度消退时，许多人强调的广度和价格之间的异常背离可能会正常化。此外，对于一些高质量指数来说，广度可能不像过去那么重要。

根据上周股价的调整，昂贵的成长股和低质量的周期股似乎最容易受到长期高利率和流动性下降的影响，因为 RRP 机制正在逐渐减少。

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