高盛董事总经理 Nelson Armbrus 认为，对许多人来说，2024 年是 “艰难的一年”，并且预计 2025 年的情况也好不到哪里去，他提醒客户，达尔文主义在金融市场中确实非常正确。虽然上周末美国国会在最后关头扭转了联邦政府关门的噩运，但 Armbrus 并不认为美国的财政问题有所缓解，还认为未来面临更大的抛售压力。从本周起，美股进入了年末假期密集且流动性低的时期，Armbrus 在最近的报告中提到，关注以下四件事：<h2>上周五成交量创史上次高</h2>12 月 20 日上周五，美国所有股票交易所的交易量为 235 亿股，这是美股史上单日成交量的第二高水平，仅次于散户押注游戏驿站（GME）大战华尔街高峰期 2021 年 1 月 27 日的 236.7 亿股。上周五美股也遭遇了今年最后一次重大流动性事件，由于季度再平衡以及大批期权和期货和集中到其的 “三巫日”，美股的成交量激增。当天标普 500 指数收盘时的收盘市价单（MOC）极度失衡，卖单规模达到121 亿美元，这是非常大规模的抛售。截至上周五的三个交易日，标普指数收盘时的 MOC 供应量总计卖单为 203 亿美元，其中周五是前两天的每天的三倍，周三和周四分别为 40 亿和 42 亿美元。此外，高盛的主经纪商业务（PB）数据显示，上周一到周四，四日内对冲基金名义价值卖空美股的规模为今年 1 月初以来最大，在过去五年最大规模的排名中排在第 100 位。上周ETF 的空仓环比前一周增加 8%，创 2020 年 4 月以来的最大百分比增幅。<h2>商品交易顾问（CTA）将抛售</h2>上周三美联储会后放鹰，高盛估计 CTA 的资金流重小卖家转向中型买家。高盛估算，截至上周四收盘，上周 E-mini标普 500 期货流出资金超过 90 亿美元、E-mini罗素期货 2000 流出约 40 亿美元，都将对市场产生影响，特别是考虑到很多人会在休假期，因此美股流动性会很少。截至上周四，CTA 持有 418 亿美元 E-mini 标普多头头寸，从历史持仓水平看，高过去 82% 的水平，E-mini 纳斯达克 100 和罗素 2000 的多仓排名类似，也就是说：抛售的空间很大，买入空间很小。不过，Armbrus 指出，他预计到年底美股的趋势还是会走高。<h2>美国政府避免了关门，却面临更大的财政挑战</h2>上周六凌晨，美国国会通过了一项将政府支出授权短期延长至 2025 年 3 月 14 日、即明年 3 月中的法案，其中没有提到暂停债务上限。国会可能试图明年初解决债务上限问题，不过，债务上限行动的截止期可能是明年 7 月至 8 月。为了获得共和党对法案的支持，同时满足候任总统特朗普坚持的提高债务上限要求，共和党领导人承诺，明年在一项 “协调” 法案中将债务上限提高 1.5 万亿美元，同时十年削减 2.5 万亿美元的支出、占 GDP 的 0.7%。高盛估计，1.5 万亿美元的上调规模将把债务上限的截止期从明年 7 月至 8 月推迟到 2026 年 1 月至 2 月。但具体时间取决于当时的财政部现金流。高盛认为，财政政策的下一个重要问题将是，美国国会的共和党人是否会试图明年或两年内通过一项 “和解” 法案。如果将财政支出事项分两步走，这个策略的优势在于，可以先快速通过一些优先事项，例如增加移民执法资金，或许还有提高债务上限的，然后再通过第二项法案，延长即将到期的减税措施，并通过特朗普竞选计划中任何新的减税措施，同时用共和党人同意的任何预算节省抵消这些支出。相比之下，如果将上述问题都合并为一揽子计划，采取一步到位的战略可能会赢得支持增加移民执法的共和党人支持，由此产生的财政问题最为令人担忧。目前，共和党人更有可能采取两步走的策略，而不是一个全面的一揽子计划。Armbrus 提到，特朗普和马斯克领导的政府效率部 DOGE 尚未正式掌权。但他们对最初的 1500 美元支出法案已经产生影响，让法案内容缩水到了 116 页。如果你对明年的美国经济不乐观，确实是应该有这种担忧。<h2>投资者押注特朗普就职日波动增加</h2>上周美联储会后放鹰推动上周期权价格全线上涨。从标普 500 期权的每日价格判断，投资者显然在押注明年 1 月特朗普宣誓就职日，买入相关期权，上周五的抛售就是在为这种交易筹资。

高盛

3 倍做多纳指 ETF - ProShares

3 倍做空纳指 ETF - ProShares

道琼斯指数

纳斯达克综合指数

标普 500 指数

高盛指出，上周五 “三巫日”，美股成交量创史上次高，上周一到周四，对冲基金四日卖空美股规模为 1 月初以来最大；从 CTA 的美股多仓规模看，抛售的空间很大，买入空间很小；美国政府避免了关门，却面临更大的财政挑战；投资者押注明年 1 月特朗普就职日波动增加。

- 高盛董事总经理 Nelson Armbrus 预计 2024 年将是艰难的一年。  
- 美国国会通过短期支出法案，面临更大财政挑战。  
- 投资者押注特朗普就职日波动，期权价格全线上涨。

高盛：美国避免政府关门也没用，美股未来抛售空间更大