中信证券：马斯克做不到，“特朗普 2.0” 大概率仍是财政扩张

基于较为乐观的假设，我们预：1）社保、医疗保险、国防、退伍军人福利和利息支出不削减；2）医疗补助支出回到特朗普 1.0 时期水平（削减 1600 亿美元）；3）削减难度较小的 1.72 万亿美元（扣除社保、医疗保险、国防、医疗补助、退伍军人福利和利息支出后的余下部分）假设按照《DOGE 法案》提议的 30% 削减比例（削减 5160 亿美元）；4）DOGE 假设按照《联邦冻结法案》的提议削减 5% 联邦雇员（削减 480 亿美元）。我们认为马斯克 2 万亿美元削减的 “豪言壮语” 难以实现，特朗普 2.0 时期财政支出削减幅度超过税收减少幅度可能性较小，大概率仍是财政扩张。

言之凿凿，社保 + 医疗保险支出难以削减：

美国 2024 财年支出为 6.75 万亿美元，其中社保约为 1.46 万亿美元、医疗保险约为 0.87 万亿美元，二者合计 2.33 万亿美元，占总财政支出 35.46%。鉴于特朗普 1.0 时期信守 “不削减社保和医疗保险” 承诺，且在此次大选期间再次 “言之凿凿”，加之其 2.0 任期内并无削减社保和医疗支出的紧要性与必要性，我们预计该部分将难以削减。

鹰派主导，国防支出易增难减：

美国 2024 财年国防支出约为 0.87 万亿美元，占总财政支出 13% 左右，约占自由裁量支出的一半。尽管国防支出是自由裁量支出的一部分，但其预算削减并非十分 “自由”。结合特朗普 “建设最强军队”、贝森特 “削减美国国防支出将减弱美元储备地位”、梅洛塞斯对国防支出安排经验较少、以及马斯克难以剥离政府合同中的自身利益，我们认为在特朗普 2.0 时期国防支出难以削减、甚至可能有所增加。

小刀伐木，DOGE 豪言恐难实现：

1）6.75 万亿美元扣除社保和医疗保险合计 2.33 万亿美元、国防支出约 0.87 万亿美元、利息支出 0.88 万亿美元后，余下的 2.66 万亿美元虽有自由裁量支出和强制支出之分，但在共和党控制国会参众两院的情况下，二者理论上均有削减的可能。其中，削减退伍军人福利将受到很大政治阻力，预计将无法削减。医疗补助（Medicaid）是美国政治的 “第三轨”（形容争议性强、难以触碰的政治问题），我们预计特朗普对其难有大幅削减，可能削减拜登时期增加的 1600 亿美元医疗补助支出。

2）2.66 万亿扣除退伍军人福利和医疗补助支出后的 1.72 万亿则有相对较强的灵活性。不过，DOGE 即使将该部分全部削减也无法达到削减 2 万亿财政支出的目标，参考《DOGE 法案》提议的 30% 削减比例，我们预计四年内实际可削减 5160 亿美元。

杯水车薪，联邦政府雇员薪酬削减有限：

DOGE 作为咨询机构仅有 “建议权”，没有权限直接解雇联邦政府雇员或减少联邦政府机构。我们预计 DOGE 的裁员计划推进较难，特朗普任期内可能实现《联邦冻结法案》提议的削减 5% 联邦政府人员（对应约 480 亿美元），对财政支出削减来说杯水车薪。

综合以上，基于较为乐观的假设，我们预计特朗普 2.0 任期内可实现约 7240 亿美元的财政支出削减：

1）社保、医疗保险、国防、退伍军人福利和利息支出不削减；

2）医疗补助支出回到特朗普 1.0 时期水平（削减 1600 亿美元）；

3）削减难度较小的 1.72 万亿美元（扣除社保、医疗保险、国防、医疗补助、退伍军人福利和利息支出后的余下部分）假设按照《DOGE 法案》提议的 30% 削减比例（削减 5160 亿美元）；

4）DOGE 假设按照《联邦冻结法案》的提议削减 5% 联邦雇员（削减 480 亿美元）。

马斯克 2 万亿美元削减的 “豪言壮语” 难以实现，特朗普 2.0 时期财政支出削减幅度超过税收减少幅度可能性较小，大概率仍是财政扩张（最乐观的估计显示四年将减少 8211 亿美元财政收入）。

本文作者：中信证券李翀、崔嵘，来源：中信证券研究，原文标题：《海外宏观｜美国财政支出削减：小刀伐木还是大刀阔斧？》

分析师

李翀 S1010522100001

崔嵘 S1010517040001

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