微信生态多个利好消息接连发布，带动有赞 (08083) 股价出现明显涨幅。12 月 19 日，公司股价收盘涨超 18%，但仍处于 1 港元以下区间，截至 24 日最新股价为 0.138 港元。六年前成功借壳上市之时，有赞曾有着 “微信生态第一股” 的名号。在微商蓬勃发展的年代，有赞作为零售 SaaS 服务商推出了基于微信生态的电商平台 “有赞微商城”，成为第一批吃到了互联网红利的企业之一。然而，随着线上零售的场景快速变化，消费者的购买行为逐渐从微信转移到短视频、直播、社区团购等领域，加上平台和连锁企业纷纷开发自身的电商工具如微信小店等，有赞的股价和业绩便一同 “失宠”。在巅峰时期，有赞曾经市值最高达到 700 多亿，但目前只剩 40 多亿，且股价长期不足 1 港元，已被归为 “仙股” 之列。近日，微信团队公告称，微信小店正式开启 “送礼物” 功能的灰度测试，且多位知情人士透露，苹果公司正与腾讯和字节跳动商谈将二者的人工智能模型整合到在中国销售的 iPhone 中。如今有赞股价出现异动，是否意味着公司迎来了估值逻辑转变的增长机遇？<h2>经调整利润好转，只因 “节衣缩食”?</h2>从近期财报来看，今年上半年，有赞的营收出现明显下滑，利润方面也由盈转亏。具体而言，在截至 2024 年 6 月 30 日止的 6 个月中，公司取得收益约 6.86 亿元 (人民币，下同)，同比减少 5.2%;母公司拥有人应占亏损 1722.4 万元，相比去年同期的利润 1811.4 万元有明显下滑。公司方面称，收益减少乃主要由于订阅解决方案收益减少，部分已由商家解决方案收益增加所抵销。不过，乐观的是，上半年公司经调整 EBITDA 约为人民币 5122 万元，超过了 2023 年全年，利润率升至 7.5%。截至目前，有赞已经连续 7 个季度实现经营性盈利。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241230/1735524046783648.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735524046783648.png" alt="图片5.png" width="554" height="621" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241230/1735524046783648.png"/>报告期内，有赞的核心运营数据显示出稳健增长。据财报披露，上半年，商家通过有赞的解决方案产生的 GMV 约为人民币 499 亿元，同比增长约 2%;平均单个商家的销售额在 2024 年上半年约为 84 万元，同比增长约 25%。与此同时，公司付费商家数量有所下滑。2024 年上半年，新增付费商家数量为 9116 家;存量付费商家数量为 59541 家，相比 2023 年上半年的 72621 家明显减少。得益于新零售业务的持续进展和重点发展大中客户的成果，上半年，有赞来自门店 SaaS 业务的 GMV 约为人民币 250 亿元，占比提升至约 50%，同比增长 7%。若深入分析财务数据就会发现，公司经调整利润出现好转，并非来自于收入增长，而主要源于费用开支的下降。分收入结构来看，上半年订阅解决方案收入约为 3.77 亿元，同比减少 10.6%，商家解决方案收入约 3.07 亿元，仅微增 2.2%，后者业务的增长无法弥补整体营收的下滑。报告期内，有赞销售开支 2.658 亿元，较去年同期减少了约 6530 万元，其他开支也减少了 310 万元至 1.155 亿元，同比减少了。智通财经 APP 了解到，实际上，有赞从数年起就开始优化组织结构，在成本控制方面也取得了明显成效。相比 2022 年上半年 2.88 亿元的销售成本，今年上半年公司销售成本已缩水至 2.17 亿元，占营收比例显著下降;公司员工数为 1582 人，相比 2021 年年中的 4000 余人已减少过半。通过裁员、降本的手段来 “挤利润”，显然是不可长期持续的。那么有赞在 “开源” 方面又是否有新的看点呢？<h2>押注 AI 能否成为新增长点？</h2>近年来，受到宏观经济增长放缓、行业竞争加剧等多重因素影响，SaaS 行业始终难以摆脱 “赚不到钱” 的困境。安永发布的《中国企业级 SaaS 上市公司 2023-2024 年财务绩效回顾及未来展望》中显示，自 2022 年起中国企业级 SaaS 公司的毛利率水平普遍出现下滑。其中，由于垂直型 SaaS 公司深耕特定行业，当其产品打磨到一定完善度后，往往能形成很好的竞争优势，带来较高毛利率水平，而通用型 SaaS 公司由于面临更加激烈的竞争，平均毛利水平相对较低。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241230/1735524079556444.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735524079556444.png" alt="图片6.png" width="553" height="234" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241230/1735524079556444.png"/>盈利难的背后，是众多 SaaS 企业面临的诸多挑战：用户从微信向其他电商平台的持续流失、竞争加剧带来的价格内卷、缺乏竞争壁垒、私域流量 “降温” 等。不过，随着 AI 应用开始在各行各业落地，SaaS 行业也看到了新的增长可能性，如有赞就推出了大模型驱动的 AI 应用 “加我智能”。作为有赞产品体系智能化的底层模型，加我智能能够支持有赞微商城、有赞门店、有赞 CRM、有赞智能导购、有赞企微助手、有赞美业、群团团等全线产品的智能化。智通财经 APP 了解到，经过多次升级，目前 “加我智能” 在功能类型上已经扩展到五大板块，分别包括营销内容创作、功能使用协助、数据查询分析、自动任务执行和经营咨询建议等。在近期举行的有赞 12 周年大会上，有赞创始人兼 CEO 白鸦又发布了全新 AI 产品智能体和全托管服务。其中，有赞智能体生成包括商机指引、智能托管、营销专家、经营报告、智能穿搭、智能销售等;全托管服务包括小红书和微信视频号及小店的短视频和图文营销、粉丝互动、商品库存、订单履约、评价管理、售前售后等。白鸦认为，借助 AI 能力，新的 “AI+SaaS” 能够极大降低 SaaS 的使用门槛，产生十倍以上的效率提升和十倍以上的客户成功效果提升。然而，有赞的 AI 之路恐怕没那么轻松。众所周知，AI 大模型需要在算力、数据等方面的大量投入，这将为企业带来高昂的试错成本。而从财报来看，近年上半年有赞的研发开支仅为 9382.8 万元，相比去年同期下降了约 12%，占营收比例为 13.68%，处于较低水平。此外，也有观点认为，在消费降级时代，使用 SaaS 软件的商家们比拼的更多是性价比，而 SaaS 作为一种工具，其所能带来的转化或将有限。可以看出，尽管有着 AI 加成，有赞的前路也依旧面临着重重挑战。而在盈利表现不佳且研发开支缩水的情况下，有赞的 AI“光环” 能有多少转化为实实在在的业绩增量，恐怕还有待时间检验。

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有赞股价因微信生态利好消息上涨，12 月 19 日收盘涨超 18%。尽管股价仍低于 1 港元，市场对其未来增长机会表示关注。公司曾是 “微信生态第一股”，但因市场变化和业绩下滑，市值从 700 亿降至 40 亿。近期财报显示，营收同比减少 5.2%，但经调整 EBITDA 有所改善，利润率升至 7.5%。

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微信生态多重利好带动股价上行，有赞欲借 AI 重回增长通道？