随着 2024 年即将落幕，美国银行深入分析了这一年的市场动态，并对未来一年发出了预警。美银认为，2024 年对美国股市来说是一个丰收年，繁荣也会延续到明年，但考虑到当前特朗普 2.0 政策与 AI 革命的结合将导致风险积聚、标普 500 指数预期市盈率超 25 显示出的过高估值以及 VIX 指数波动显示出的市场脆弱性，2025 年的泡沫可能将会破裂且难以避免。<h2 id="g2pt0ookf">繁荣势头延续，风险积聚或超预期</h2>美银认为，美股面临的 “右尾风险”，且可能比许多人预期的还要大。2024 年美国股市上涨趋势明显，标普 500 指数连续第二年实现了超过 20% 的增长，主要由大型科技股领涨。美银认为，特朗普上任后将实施的政策将为大选后的股市繁荣添柴加火，这也意味着这种繁荣将持续到 2025 年。值得注意的是，在此前的里根、柯立芝总统就职时期实施的自由放任的经济、放松监管和减税政策一度推动了资产价格的快速上涨，20 世纪 20 年代和 20 世纪 90 年代的技术繁荣同样造就了这一景象。而 2025 年则实现了两者的罕见叠加，特朗普 2.0 的政策与人工智能革命相遇创下了自咆哮的 20 年代以来从未出现过的新景象。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f97cc9faea25964653ac4f5c019559b1?x-oss-process=style/lg" alt="" width="500" height="278" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f97cc9faea25964653ac4f5c019559b1"/></figure>不过，美银指出，虽然这种结合会助长繁荣，但同时也会放大 2025 年的 “右尾风险”，且可能比许多人预期的还要大。此外，美国大选后，小盘股显露头角的趋势并未持久，大盘股又重新夺回了自己的 “主导地位”。美银认为，人工智能繁荣和高利率等因素可能有助于美国大盘科技股继续跑赢大盘，但这也是一种被低估的右尾风险：<blockquote>“因为许多投资者要么无法在大盘科技股上达到市场权重，要么对该领域的过度乐观和估值感到紧张。而多年来，持有的美国股票、大盘股或科技股不足一直是一种痛苦的处境。”</blockquote><h2 id="yx783k2f2">势头太猛，估值过高，崩盘难以避免</h2>美银认为，标普 500 指数的预期市盈率已超过 25，估值过高，崩盘难以避免。美银指出，标普 500 指数有望连续两年上涨 20% 以上，目前上行势头似乎仍将保持强劲。不过最近，标普 500 指数的预期市盈率已超过 25，处于历史高位。历史数据也表明，这样的繁荣过后往往伴随的是萧条。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b71d43b55924d45262bf2a019bb5925f?x-oss-process=style/lg" alt="" width="500" height="642" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b71d43b55924d45262bf2a019bb5925f"/></figure>美银警告称，历史表明现在要避免萧条已经为时过晚。另外，由于这种下跌既有崩盘的迹象，也有泡沫破裂的迹象，美银提醒称，在对冲的同时应为任何一种可能发生的情况做好计划。<h2 id="y3bwftd2">市场依旧脆弱，冲击早已来临</h2>美银认为，今年 8 月 5 日的 VIX 指数冲击是一个危险信号，市场脆弱性根基尚存。美银分析师强调，市场在过去几年变得更加脆弱，表现为长时间的平静后跟随着更剧烈的波动。这种脆弱性是由投资者涌入有限的动量交易，然后在退出时面临流动性枯竭的反馈循环所驱动的。尤其 VIX 指数已经显示出危险的迹象，今年的 8 月 5 日经历了 VIX 指数冲击，当时在标普期货仅下跌 4.4% 的情况下，VIX 指数开盘前飙升了 42 点，创下了 34 年历史上的最大涨幅；不仅如此，VIX 期权信息也显示持仓风险依然存在，当日 VIX 指数与股市走势的脱节程度达到了自 2018 年 2 月以来的最高水平。从历史上看，像 2018 年 2 月和 2020 年 3 月这样的大波动冲击通常都是清算事件，每次事件之间间隔数年。然而，今年 8 月似乎并没有消灭 VIX 期权头寸，这也意味着下一次卷入 VIX 生态系统的压力事件可能就在近几年。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/343dc6786d715cbd39147323e39a1f66?x-oss-process=style/lg" alt="" width="500" height="541" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/343dc6786d715cbd39147323e39a1f66"/></figure>美银表示，8 月 5 日的市场动荡是一个鲜明的提醒，显示出市场脆弱性的根基依然存在，流动性可能会在最需要的时候迅速消失，冲击可能早已来临，这也是 2025 年的主要 “左尾风险”。

美国银行

3 倍做多纳指 ETF - ProShares

3 倍做空纳指 ETF - ProShares

道琼斯指数

纳斯达克综合指数

标普 500 指数

美银认为，特朗普 2.0 的政策与人工智能革命相遇创下了自咆哮的 2020 年代以来从未出现过的新景象，不过虽然这种结合会助长繁荣，但同时也会放大 2025 年的 “右尾风险”，且可能比许多人预期的还要大。

- 美银分析 2024 年美国股市繁荣，但警告 2025 年泡沫风险加大。  
- 标普 500 指数预期市盈率超 25，显示估值过高，崩盘难以避免。  
- VIX 指数波动显示市场脆弱性，流动性风险可能在未来几年来临。  

华尔街见闻

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