下一个 “引爆” 市场的美债关口将是 4.75%？

近期，美国 10 年期国债收益率显著走高，引发市场对股市前景的担忧。

投资者期待的"圣诞行情"未能如期而至，上周五标普 500 大盘跌 1.1% 后，周一美股延续跌势。

分析指出，债券收益率的上升是市场谨慎情绪的主要原因之一。尽管美联储已经降息，但自 9 月以来，10 年期美债收益率已经上涨了近一个百分点，上周五更是创下了 7 个月来的新高。这一变化引发了对股市未来走势的担忧。

此外，市场也在担心新任总统特朗普的关税和减税政策可能会加剧通胀压力，再加上政府赤字增加可能导致债券供应上升，进一步压低债券价格。

Julian Emanuel 领导的 Evercore ISI 策略师团队在上周日表示：

“长期来看，企业盈利仍是股市的主要驱动力，但即使整体环境依然有利，长期收益率上升可能会对股市造成中期压力。进入 2025 年后，债券收益率的上升将成为美股牛市面临的最大挑战。”

短期内或有回调，但中期风险依然存在

Emanuel 认为，基准收益率在短期内可能会出现回调，因为国债市场的空头头寸较高，可能出现平仓行为。同时，石油敏感地区的地缘政治局势可能缓解，从而降低通胀担忧。然而，特朗普政策、财政赤字问题以及日本可能减少购买美国国债的预期，将在中期内继续推动债券收益率上升，因此他预计明年年初债券和股票市场波动性上升是基本情况。

他进一步指出，债券收益率上升对股市的压力无时无刻不在，不论股市估值是否偏高。Emanuel 举例表示，无论是 2018 年（股市估值相对较低时），还是 1994 年、2022 年（股市估值较高时），债券收益率的上升都会对股市带来压力。

Emanuel 强调，过去几十年中，10 年期美债收益率并没有固定的 “阈值”，即超过某个水平会导致股市回调。不同时间段，这个 “触发水平” 可能大相径庭。例如，2018 年 3% 的收益率就对股市产生了压力，而 1994 年这一水平高达 6%。

在当前周期中，Emanuel 认为，如果 10 年期国债收益率保持在 4.5% 以下，股市仍有能力克服压力继续上涨。然而，如果收益率突破 4.75%，则可能引发更长期和更深度的股市调整。

Emanuel 观察到，自 2020 年债券牛市结束以来，股市累计上涨了 117%，历时 1754 天。然而，在 10 年期国债收益率超过 4.5% 的 89 天里，股市下跌了 2.1%。而在收益率达到或超过 4.75% 的 20 天里，股市下跌了 3.7%。他还警告称，若 10 年期国债收益率突破 5%，可能对牛市构成更大威胁，这与 2018 年特朗普任期第二年 3% 的收益率水平类似。

尽管面临债券收益率上升的压力，Emanuel 及其团队对 2025 年后期的股市前景仍保持乐观。他们预计，尽管明年初可能出现波动，但在经过短期调整后，标普 500 指数有望在 2025 年达到 6800 点。他们认为，收益率突破高位阈值的可能性较小，因此对股市长期走势依然持积极态度。