在股价接连下跌之后，多点数智（02586）迎来三连阳的反弹。截至 12 月 30 日收盘，多点数智报 6.48 港元，涨幅达 6.23%，总市值为 57.46 亿港元。尽管较上市发行价 30.21 港元仍缩水严重，但自低点 4.78 港元计算，该股反弹幅度近 34%。多点数智这波反弹，是为冲刺港股通吹响号角吗？<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608647874275.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608647874275.png" alt="图片4.png" width="589" height="491" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608647874275.png"/>&amp;nbsp;日平均流通市值为 61.19 亿港元站在入通门槛上？港股通已日益成为港股市场流动性的关键支柱，其在 11 月份的成交额占比再度攀升，彰显进入港股通的重要性。拿龙蟠科技来说，在正式纳入港股通的 11 月 25 日，该股股价一度飙升超过 80%，主要买盘力量就是港股通。因此，对于股价暴跌的多点数智而言，纳入港股通或许成为其逆天改命的关键一搏。根据智通财经 APP 观察，自上市前两日暴跌之后，多点数智股价长时间处于的跌状态，在近 12 个交易日（12 月 11 日至 12 月 30 日）的时间段里，多点数智的顶部筹码逐步减少，大量筹码在底部堆积，移动成本分布在低位并形成单峰密集。以 12 月 30 日筹码分布情况来看，公司 70% 的筹码区间集中在 5.9 港元至 9.94 港元。相较于 12 月 11 日的 70% 的筹码区间集中在 6.48 港元至 14.7 港元，其无论是成本还是集中度，均有大幅提升。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608768494542.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608768494542.png" alt="图片5.png" width="350" height="311" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608768494542.png"/>一旦股价放量突破单峰密集，则是一轮上升行情的征兆。目前，多点数智的支撑位为 6.06 港元，平均成本为 7.76 港元，压力位为 7.76 港元。尽管距离单峰低位高度密集仍有一定的形态差距，但是趋势已经形成。一旦成交量和换手率加码，该股的上攻行情料将开启。值得关注的是，从资金分布情况来看，12 月 30 日，特大单和大单流入较多，分别流入 46.98 万及 165.11 万。特大单和大单净流入 119.7 万，占总净流入量的 54%。总的来看，资金总流入 530.5 万，流出 310.72 万，市场情绪有所恢复。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608714794162.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608714794162.png" alt="图片6.png" width="703" height="298" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608714794162.png"/>究竟是谁在持续买入呢？从买卖席位来看，近 10 日前三大买入经纪商分别为招银国际证券、富途证券国际香港、香港上海汇丰银行，分别买入 1189.18 万股、103.47 万股及 85.31 万股；同期三大卖方分别为招商证券香港、中信里昂证券及法国巴黎银行，分别卖出 226.51 万股、171.33 万股及 19.88 万股。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608729696835.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608729696835.png" alt="图片7.png" width="470" height="675" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608729696835.png"/>截至 12 月 27 日，招银国际证券、香港上海汇丰银行、华泰银行、国信证券（香港）经纪为公司的前四大持股券商，持股比例分别为 8.9%、4.36%、2.85% 及 2.57%。此外，国信证券（香港）经纪的持股增加，来自于 12 月 9 日的存仓变动。具体来看，彼时存入国信证券（香港）经纪 2273.46 万股，存仓市值为 4 亿港元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608742563772.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608742563772.png" alt="图片8.png" width="534" height="264" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608742563772.png"/>资金似乎已经蓄势待发，那么多点数智要达到什么标准，才能入通呢？根据智通财经 APP 计算，目前该公司日平均流通市值为 61.19 亿港元，已经跨过入通门槛线。而只要在 12 月 31 的半个交易日保持比水平，公司入通的概率则更大。<h2>连年亏损 高度依赖物美等大客户</h2>在此番 IPO 估值大幅缩水的背后，多点数智的成色究竟怎么样，或许招股书可以给出答案。业绩表现来看，2021 年至 2024 年上半年，多点数智的营收分别为 8.48 亿元、13.28 亿元、15.85 亿元和 9.39 亿元人民币，2022 年至 2024 年上半年的营收同比增长率分别为 56.59%、19.36%、22.93%。同期的净利润分别为-18.1 亿元、-9.0 亿元、-7.5 亿元、4.8 亿元，亏损呈现了明显的收窄趋势。观察三费支出能发现，销售及营销开支的大幅缩减是多点数智持续减亏的重要原因之一，其 2021 年至 2023 年中，销售及营销开支的占比分别为 58.2%、20.5%、10.3%，销售及营销开支的金额从 2021 年的 6.07 亿元大幅降低至 2023 年的 1.8 亿元。近年来，多点数智营收结构发生了显著变化：以抽佣和收取订购为商业模式的零售核心服务云成为主力，收益逐年攀升，今年上半年占比高达 99.4%。而电子商务服务云收益下滑，占比由 2021 年的 48.3% 大幅缩减至今年上半年的 0.4%。 此外，其他业务的营收占比长期处于低于 1% 的位置。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608781602115.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608781602115.png" alt="图片9.png" width="626" height="249" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608781602115.png"/>如此看来，在当前的抽佣比率下，多点数智要短期内实现盈利或许仍有较大难度，毕竟销售及营销开支持续缩减的空间并不大，且公司若加大业务的扩张速度，也必将带来销售及营销开支的增加，而毛利率的提升空间也被低毛利的 AIoT 服务所压制，因此短期内对于多点数智的盈利预期不宜过高。除了盈亏平衡点或短期内无望之外，高度依赖大客户也是多点数智的潜在风险之一。据招股书显示，2021 至 2023 年，多点数智来自包括物美集团在内的前五大客户的收入占比分别为 70.2%、76.6%、81.7%。多点数智表示，尽管公司计划扩大及多样化客户群，但在可预见的未来，公司仍将依赖于主要客户。从数据不难看出，多点数智对前五大客户的依赖程度仍有不断上升的趋势，公司 2023 年的客户数量高达 677 名，但其中前五名占据了 81.7% 的收入占比，剩下 20% 不到的收入来自 672 名客户。更为关键的是，2021 年至 2023 年，多点数智来自关联实体的收入占比分别为 67.9%、71.3%、74.9%，而来自独立客户的收入占比呈现逐年下降趋势，分别为 32.1%、28.7%、25.1%，且 2023 年来自独立客户的收入增长明显放缓。而在五大关联实体中，物美集团、麦德龙中国实体二者贡献了主要的收入来源，2023 年来自二者的收入占比高达约 68%。而若将视野放大，目前的云服务市场发展不仅竞争激烈，且仍然十分烧钱，对行业参与者提出了更高难度的挑战。对于多点数智而言，在维护好自身在物美系护城河的同时，也仍面临着来自行业中互联网巨头们的降维打击。除此以外，这种强绑定关系也会妨碍多点与头部超市的合作。毕竟其他商超品牌可以与美团、饿了么、京东秒送这一类纯线上平台合作，完全没必要通过多点把自己的经营数据透露给竞争对手物美。多点的招股书也印证了这一点。所谓的 “独立客户”，是中百集团、广东 711、胖东来、丹尼斯百货这种非物美势力范围的区域性商超、便利店，这正说明了行业对物美和多点 “既当裁判、又当运动员” 的担忧。对于多点来说，恐怕要想好如何把鸡蛋放在更多个篮子里，多条腿走路。此外，流动性现金流紧绷亦称为持续亏损的后遗症，截至今年二季度末，多点数智现金及现金等价物余额为 4.7 亿元，短期借款为主的流动性负债高达 82.7 亿元，短期偿债压力颇高。多点数智现金流紧张，根源在于其持续资不抵债的困境。据招股书数据，2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，其经营现金流净额分别为 12.75 亿元、2.06 亿元、1.79 亿元和 5674.3 万元，呈现下滑趋势。同期，公司资产总额从 12.81 亿元增至 13.78 亿元后略降至 13.55 亿元，但负债总额却持续攀升，从 60.2 亿元增至 84.09 亿元，远超资产总额。对于短期内无法自我造血、又需要大量资金投入的多点数智来说，投资者此前的悲观预期已经从股价反映出来。未来公司能否实现 “入通” 翻身，我们可以持续关注。

多点数智

多点数智股价在经历连续下跌后反弹近 34%，截至 12 月 30 日收盘报 6.48 港元，涨幅 6.23%。尽管仍低于上市发行价，但市场对其纳入港股通的期待升温，可能成为股价回升的关键。当前支撑位为 6.06 港元，压力位为 7.76 港元，若成交量增加，股价有望进一步上涨。

股价反弹近 33% 多点数智想靠 “入通” 救赎？