美股录得 25 年来最佳两年表现，为互联网泡沫破裂前夕以来最强劲

2024 年美股再度表现强劲，标普 500 指数年度涨幅达 23%，并 57 次创下历史收盘新高，这得益于美国稳健的经济、通胀降温以及由人工智能带动的大型科技股行情。尽管美股在 2024 年的最后几个交易日有所回落，但标普 500 指数仍录得自 1997-1998 年互联网泡沫破裂前夕以来最强劲的连续两年涨势。

2024 年大幅上涨的资产不只是股票，黄金创下 2010 年以来的最佳年度表现，比特币全年更是涨超一倍，一度突破 10 万美元大关，尽管近日又回落至该水平下方。

大类资产上涨，令专业投资者越发乐观：

许多投资者认为，尽管美联储降息力度预计将不会如部分人所希望的那般大，但总的来说，韧性良好的美国经济以及美联储降息，将继续为美股提供支撑。

在 12 月份美国银行发布的全球基金经理调查中，对美股持乐观态度的受访者净占比达到历史新高。

据《Opening Bell Daily》统计的 16 家华尔街投行预测，每家投行均预测美股将在 2025 年继续上涨，预计标普 500 指数累计涨幅为 7%-19%。

不过，一些业内人士警告，不要期望 2023 年和 2024 年这两年美股的迅猛涨势在 2025 年原样重演，2025 年可能会经历一段坎坷的走势。

美股 2025 年面临的逆风

利率具有不确定性，或抑制美股进一步冲高。利率可能比预期更高，这会推升融资成本，也让投资者有了更多低风险的替代投资。事实上，美国基准国债收益率已自 9 月低点显著攀升。

美联储最近对进一步降息的幅度表达了疑虑。美联储在 12 月宣布降息后表示明年仅可能再降息两次，暗示利率或将保持在高于此前市场预期的水平。受此影响，罗素 2000 指数当日暴跌 4.4%，创下两年半以来的最大单日跌幅；道琼斯工业指数也在 12 月出现连续十个交易日下跌，创下自 1974 年以来最长连跌纪录。

美股当前估值昂贵。根据 FactSet 的数据，截至上周晚些时候，标普 500 的未来 12 个月预期市盈率为 21.9 倍，高于过去 10 年 18.5 倍的平均水平。尽管部分投资者认为，当前市场中科技股占比较大、成长性突出，因而理应给予更高的估值，然而，仍有不少人担心股价偏贵。

虽然高估值短期内不一定会扭转市场的涨势，但从长期来看，高估值可能会拉低投资者的潜在回报，也意味着企业盈利增长对股价表现非常重要。

据 FactSet 统计，华尔街分析师们预计，标普 500 公司的盈利在 2025 年将增长 15%，高于 2024 年所预测的 9.5%。市场对业绩不给力的企业的惩罚愈发严苛。例如，近期软件巨头 Adobe 发布疲软的销售指引后，股价单日跌幅就达到 14%。

过去一年里，投资者对企业在人工智能方面的支出何时能真正转化为利润在变得谨慎。此前，谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊都因为较高的投入与不甚理想的营收增长形成对比，从而股价受挫。

美国政治层面同样存在不少变数。11 月共和党在选举中大获全胜后，市场最初乐观地认为减税和放宽监管将利好商业发展。然而，当选总统特朗普也提出了大规模关税和大规模遣返等主张，这些政策如果实施，可能会加剧通胀。

未来关注市场广度

以 “七姐妹” 为首的超大型科技股是推动标普 500 上涨的主要动力。截至 12 月 24 日，“七姐妹” 占标普 500 总回报（含股息）的比重已超过 53%，其中英伟达一家公司的贡献就高达 21%。

与此同时，金融、公共事业、工业等多个板块也有不俗表现：金融板块全年涨幅达 28%，公共事业和工业板块分别累计上涨 20% 和 16%。

展望 2025 年，不少投资者预计市场的广度会扩大，大型科技公司以外的股票拥有更具吸引力的估值，有追赶科技行业的空间。

小盘股板块引发市场关注。当前，罗素 2000 指数较其 2021 年 11 月的纪录高点仍低约 9%，而同期标普 500 上涨了 25%。这一巨大差距使部分基金经理认为，小盘股有机会 “均值回归”，获得补涨机会。分析师们预期，如果美联储持续降息，小盘股或将从中受益。与大公司相比，小公司往往发行更多浮动利率债务，因此在利率下行时其融资成本会更快降低。