周二是 2024 年的最后一个交易日，标普 500 指数以连跌四个交易日收官全年，创下 1966 年以来最长的年终下跌天数，尽管全年仍表现强劲。高盛的顶级交易员 Brian Garrett 在他 2024 年最后一份报告中表示，今年最后两周的市场表现与他原本的预期出入相当大。Garrett 指出，12 月 16 日时，市场对未来两周标普 500 指数波动的预期是 1.25%。1.25% 是通过跨式期权 Straddle 定价得出。Straddle 是指同时买入或卖出同一标的物、相同到期日、相同执行价的看涨期权（Call）和看跌期权（Put），可以反映市场对未来波动的预期。然而自 12 月 16 日以来，从实际波动来看，标普 500 指数的平均日内交易区间，即每日最高点和最低点之差，为 1.35%。这表明市场实际波动超过了期权定价所反映的预期。Garrett 警告说，空头最近开始放量，技术面主导了美股行情，市场流动性承压，风险管理意识在增强（空头头寸增加，净头寸减少）。Garrett 表示，虽然特朗普第一任期的第一年中，美股表现的极为平静，但有迹象表明，其第二任期的第一年，将有所不同，不会那么风平浪静。因此，高盛交易部门有以下几点建议：<blockquote>关注等权重指数而非市值加权指数。倾向于中型市值股而非大型市值股。配置部分资金到黄金和用 6 个月期权进行市场下行的保护。关注波动率指数 VVIX，110 以上需警惕。VVIX 是衡量 “VIX 期权” 波动率的指标。关注并购目标，尤其是美国以外地区，考虑到美元走强。</blockquote><h2 id="pr42z6az">高盛报告还列举了几个重要观点</h2>2024 年 SPX 期权市场展现出一种新的波动模式，可以称之为分区化，这种现象的主要特点是，在出现风险事件时，市场波动率会快速拉高，但又会更为快速地回落。过去三年都没见过如此迅速的涨跌节奏。这其中很可能是因为，结构性的指数 Gamma 供应。如果未来出现更长时间的疲软，这些短期限期权的价格可能会跌太快，从而给投资者提供更好的逢低买入的机会。关于 Gamma 的结构性供给，Garrett 用 12 月最后几天举例，来证明 Gamma 是非常重要的。下图所示，波动率和 Gamma 这两者之间的相关性在大约 2 年前才成为值得关注的点，现在已成为每天都必须关注的要点。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8d1dd878d8a72a3ea200f39ece69d584?x-oss-process=style/lg" width="500" height="274" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8d1dd878d8a72a3ea200f39ece69d584"/></figure> 12 月市场的广度显著下降。12 月大约 70% 的交易日里，下跌的个股数多于上涨的个股数，然而标普 500 指数却依然非常坚挺。另一种分析市场广度的方式是比较 SPX 等权重与 SPX 市值权重两种指数的回报，2024 年二者相差高达 6%。2024 年虽然出现过散户爆炒的情绪，但当前对超级大市值科技股的疯狂买入已经显著降温，比峰值时减少了约 75%。当这些大型科技股呈现缓慢上涨（grind up）而非急剧上涨（crash up）时，散户们的兴趣就没那么高了。Garrett 还讨论了一年期平值（ATM）看涨期权和看跌期权的成本问题。现在一年期 ATM 看涨期权的成本很高，考虑到利率和股息的影响，买入一年期 SPX 5900 点的看涨期权，若在 2025 年底达到高盛预测的标普 500 的 6500 点，权利金的到期回报率仅有约 20%。波动率压力指数。这是高盛自定义的一个波动性指标，包含 VIX 波动、ATM 期权隐含波动率、波动率偏斜、期限结构等多项要素。年底时该指数开始上升。系统性资金的仓位变化。近期市场下跌，可能触发趋势跟踪、风险平价等系统性资金的卖出盘。据高盛测算，过去一周它们已经卖掉约 280 亿美元的全球股票，未来一周还可能再卖出 280 亿美元。

高盛

标普 500 指数以连跌四个交易日收官全年，创下 1966 年以来最长的年终下跌天数。高盛的顶级交易员 Garrett 表示，今年最后两周的市场表现与他原本的预期出入相当大，有迹象表明，特朗普第二任期的第一年，市场不会风平浪静。高盛建议配置部分资金到黄金和用 6 个月期权进行市场下行的保护。

- 标普 500 指数在 2024 年最后一个交易日连跌四日，创下年终下跌天数新高。  
- 高盛交易员 Brian Garrett 指出市场波动超出预期，空头头寸增加。  
- 报告建议关注等权重指数和中型市值股，配置资金于黄金以防市场下行。

高盛顶级交易员：过去两周美股表现太意外，2025 年要小心了！