<section>
<p>中国首家互联网医院的母体正在谋求上市。</p>
<p>日前，微医控股有限公司（下称 “微医”）向港交所递交 IPO 申请。</p>
<p>微医的 “乌镇互联网医院” 是国内首家互联网医院，其此后以此拓展了互联网问诊等各项业务。</p>
<p>在互联网问诊之外，微医通过 AI 大模型正在探索更为多元化的商业模式——与政府部门合作，协同当地多家基层医疗机构建立数字健共体，拓展针对慢病的健康管理会员服务。</p>
<p>这项业务的重要盈利源自医保节余。</p>
<p>招股书显示，在由多家医院组成的健共体体系内，医保局根据单人的就诊费用为微医的健康管理会员服务制定预算，在此范围内，微医直接与医保结算其会员产生的诊疗费用。</p>
<p>若预算有盈余，微医则可与健共体内的医疗机构分摊节余。</p>
<p>这意味着，若微医可以提高医保基金使用效率，则其所获得的分成也就越高。</p>
<p>目前这一业务已在天津落地，后续有望向更多城市拓展。</p>
<p>微医的多元化业务已经给其带来规模化的收入，但仍未实现盈利。</p>
<p>2021 年至 2023 年收入分别为 9.62 亿元、13.68 亿元和 18.63 亿元，同期净亏损分别为 24.98 亿元、37.18 亿元和 14.32 亿元。</p>
<p>历经 G 轮融资后，微医的股东阵容颇为强大。腾讯、5Y Capital、友邦保险、红杉资本、高盛等均参投了微医。</p>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<h2>当医保成为客户</h2>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<p>这不是微医首度冲刺 IPO。</p>
<p>早在 2021 年 4 月，微医就曾递表港交所，但此后便再无下文，期间还曾传出其考虑通过 SPAC 的方式赴美上市，但同样未有进展。</p>
<p>时隔近 4 年后，微医还是选择向港交所发起了冲刺。</p>
<p>与前度 IPO 相比，微医的商业模式已发生变化。</p>
<p>2021 年之前，微医主要依靠向用户提供 “线上 + 线下” 的诊疗服务获取收入，付费方为 C 端患者或企业，付费方式涵盖自费、医保、企业健康福利计划、私人健康保险。</p>
<p>疫情期间，线上诊疗服务需求大增，以及收购 Genea 以拓展辅助生殖业务，推动了微医收入的快速增长，2020 年收入曾一度同比增长了近 3 倍。</p>
<p>但随着疫情的结束，微医的互联网问诊商业化前景未明。</p>
<p>事实上，互联网问诊业务盈利难是行业共同挑战。例如好大夫在线坚持以互联网问诊业务创收而非卖药，但始终未能实现盈利，最后 “卖身” 支付宝。</p>
<p>目前在问诊业务之外，微医也在另寻商业化出路——AI 医疗服务。</p>
<p>微医的收入分成数字医疗平台、AI 医疗服务两大部分。</p>
<p>数字医疗平台与此前业务类似，均是直接向患者提供有偿的 “线上 + 线下” 诊疗服务，2021 年至 2023 年分别创收 6.14 亿元、6.36 亿元和 8.05 亿元，占比分别为的 63.9%、46.5% 及 43.2%。</p>
<p>在此之外，微医 2020 年开始拓展的 AI 医疗服务逐渐成为重要的收入来源，2023 年实现了 10.24 亿元的收入，同比增长了超 6 成。</p>
<p>AI 医疗服务分成健康管理会员服务、云药房等。</p>
<p>健康管理会员服务逐渐扛起收入的半壁江山，2023 年、2024 年上半年分别创收 3.54 亿元、10.32 亿元，占比分别为 19%、56.8%。</p>
<p>这背后离不开天津地区的助力。</p>
<p>2020 年，微医和天津政府签署《数字健康》战略协议，由微医牵头与全市 266 家基层医疗机构组建天津数字健共体，以 AI 赋能当地医疗机构进行数字化改造，并以糖尿病为切入点，在健共体内提供健康管理会员服务。</p>
<p>这种模式和其他 AI 医疗企业不同。</p>
<p>目前已上市的 “医疗大模型第一股” 讯飞医疗科技（2506.HK）主要通过与当地卫健委签订协议，向基层医疗机构提供 AI 辅助诊疗等服务，直接购买方是政府部门。</p>
<p>但微医的付费方式是医保基金盈余结算。</p>
<p>微医模式则在医保固定预算内，直接与医保结算其会员产生的诊疗费用。若预算有盈余，可与健共体内的医疗机构分摊节余。</p>
<p>截至 2024 年 6 月末，微医的健康管理服务会员数已经达到 90 万名，涵盖糖尿病等多个慢病病种。</p>
<p>如此来看，健康管理会员服务的核心盈利点取决于微医能够给医保局带来多少节余。</p>
<p>糖尿病等慢病患者反复就诊会给医保基金带来一定的压力。但在微医的健康管理会员服务下，基层医疗机构的医生可以利用 AI 辅助诊疗等手段为患者提供服务，减少其前往上级医院的次数，降低成本；同时该服务体系可以对处方进行监控，降低虚报等风险。</p>
<p>2023 年 1 月至 2024 年 6 月合计 18 个月内，天津市健共体内参与健康管理会员服务的糖尿病患者人均额度平均盈余率超过 25%；2023 年，微医协助天津医保拦截可疑订单的金额为 1 亿元。</p>
<p>天津项目的示范效应或许正在给微医带来更多市场拓展的机会。</p>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<h2>如何走出区域</h2>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<p>健康管理会员服务业务也面临着一定的挑战。</p>
<p><strong>一是微医如何将该业务拓展至天津之外的城市。</strong></p>
<p>对此，微医计划通过自身的精算模型对城市进行测算，确保拓展的新市场可以产生经济效益，并已取得一定的突破。</p>
<p>2024 年 2 月开始，微医已陆续与贵阳市政府、银川市政府签署在当地建设健共体服务体系，预计将在 2025 年上半年与上海若干区政府签订相关协议。</p>
<p>“除上述成果外，我们仍在积极探索及洽谈在直辖市及省会城市的合作机会，旨在将我们的健康管理会员服务扩展至天津以外地区。” 微医表示。</p>
<p>但能否大规模复制，仍需要时间的观察。</p>
<p><strong>二是该项业务的利润率有限。</strong></p>
<p>2024 年上半年，健康管理会员服务业务的利润率为 3.8%。</p>
<p>主因系与该业务相关的服务开支较高，2024 年上半年便达到 9.93 亿元。</p>
<p>目前该业务辐射范围有限，AI 应用尚未取得规模化收益；同时成本不菲，需要依靠线下的健管师和医生对患者进行随访等，实现从医院到居家的健康管理干预。</p>
<p><strong>三是医保节余后，或促使政府在下一年度降低整体预算，可能进一步压缩微医的利润空间。</strong></p>
<p>“因为医保整体发展方向还是要提高效率。在这种情况下，例如今年给微医的预算是 10 亿元，结余了 2 亿元。那下一个年度预算会不会降低至 8 亿元，那节余的压力会不会加大？这都是挑战。” 北京一位医疗行业人士指出。</p>
<p>尽管面临重重挑战，微医所布局的健康管理会员服务业务也在带来更多可能性。</p>
<p>一方面，若微医可以将该业务持续拓展至更多城市，不仅能带来规模化收益实现 “以量取胜”，同时也能进一步提升用户覆盖群体和渗透率，为自身拓展健康管理业务带来机会，从而走出仅依靠医保付费的境地。</p>
<p>“其实现在这个阶段有点像是在获客，就是通过和地方的合作先实现对用户群体的覆盖，之后就有机会在这个体系内拓展一些个性化服务。” 上海一位医疗行业人士指出。</p>
<p>例如微医目前已经推出体重管理等预期会有更高毛利率的健康管理服务。</p>
<p>另一方面，深入布局不同城市的健康管理会员服务业务背后，还有利于微医进一步训练旗下的 AI 医疗大模型，以提升诊断的精准度等。</p>
<p>目前微医已陆续推出自研的微医医疗大模型、微医医疗助手大模型、微医健康助手模型及微医生文本生成算法，已开发 AI 医生、AI 药师、AI 健康管理及 AI 智能控制等应用。</p>
<p>随着精准度的提升，微医的 AI 医疗大模型能否释放出更多潜力以探索多元化的商业模式，市场正在拭目以待。</p>
</section><div>风险提示及免责条款</div>
          <div>
            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
          </div>

ST易联众

<p>微医控股有限公司向港交所递交 IPO 申请，探索 “医保付费” 模式。作为中国首家互联网医院，微医通过与政府合作，建立数字健共体，拓展健康管理服务。该业务依赖医保节余，若提高医保使用效率，微医可获得更高分成。尽管收入逐年增长，但仍未盈利。微医曾于 2021 年尝试 IPO，现再次冲刺，商业模式已转变为多元化收入来源。</p>

二度递表港交所，微医欲探索 “医保付费”