美股新股前瞻 | 行业估值承压，盈丰泥水工程能讲出 “小而美” 故事？

近日，一家来自香港的建筑施工分包商向美国证监会提交招股书，拟挂牌纳斯达克市场。

公开信息显示，盈丰泥水工程有限公司 (Masonglory Limited，简称 “盈丰泥水工程”)(MSGY.US) 计划以每股 4 美元至 6 美元的价格发行 150 万股股票，拟筹资至多 800 万美元，股票代码拟为 “MSGY”。

在建筑行业持续承压的当下，盈丰泥水工程基本面有几分实力，上市后又能否博得投资者青睐？透过公司的招股说明书，或可找到答案。

年营收超千万 大客户依赖症难解

公开资料显示，盈丰泥水工程总部位于香港，自 2018 年起，一直作为分包商从事提供湿作业服务及其他配套服务。公司为客户提供全面的湿工工程解决方案，主要包括：(1) 地板、天花板和墙壁的抹灰;(2) 内外墙和地板的瓷砖铺设;(3) 砌砖;(4) 地板找平;(5) 大理石工程。

近两年，盈丰营收、利润均有显著增长，在截至 9 月 30 日的 6 个月内，2023 年和 2024 年营业收入分别约为 951.57 万美元和 1161.39 万美元，同比增长 22%;相应的净利润分别约为 53.13 万美元和 74.37 万美元，同比增长 40%。

公司方面称，营收增加主要由于项目规模和范围的扩大，在截至 2023 年 9 月 30 日和 2024 年 9 月 30 日的六个月里，公司分别提交了 5 份和 6 份投标书，中标成功率分别为 40% 和 16.7%。

报告期内，公司服务费用从 2023 财年上半年的 882.72 万美元增加至 1064.55 万美元，增长约 20.6%。

智通财经 APP 了解到，由于公共项目的规模增加，公司整体毛利率从 2023 财年上半年的 7.2% 上升到 8.3%。不过，受到更高的分包成本的拖累，公司公共项目的毛利率从 10.9% 下降到 8.6%，私营项目的毛利率从 6.8% 上升到 8%。由于实施了更高的定价策略，在截至 2024 年 9 月 30 日的六个月里，公司私营部门项目的利润率显著提高。

报告期内，公司经营活动产生的现金略有减少，从截至 2023 年 9 月 30 日的六个月的 172.32 万美元减少至 2024 年同期的 169.86 万美元，主要由于应收账款、应付账款和合同资产变动增加。截至 2024 年 9 月 30 日，公司银行现金为 52.61 万美元，较去年同期的 317.15 万美元大幅减少。

报告期内，公司大客户依赖程度较深。据招股书披露，公司与三个在香港联合交易所主板上市的知名房地产开发集团合作紧密，这三个主要客户合计在截至 3 月 31 日的 2023 财年和 2024 财年贡献了公司总收入的 93% 以上，其提供的应收账款合计占该期间公司总资产的 70%。

建筑行业整体承压 政策有望持续发力

2024 年，国内房地产市场整体仍处低位运行，行业数据表现低迷。从供给端来看，土地供求规模显著收缩，新房销售市场较为疲弱，房企投资相对谨慎;从需求端来看，人口结构变化、经济增速放缓及居民收入增长的不确定性等因素叠加，使得市场观望情绪浓厚。

国家统计局数据显示，2024 年 1—11 月份，全国房地产开发投资 93634 亿元，同比下降 10.4%;房地产开发企业房屋施工面积 726014 万平方米，同比下降 12.7%;新建商品房销售面积 86118 万平方米，同比下降 14.3%，其中住宅销售面积下降 16.0%。

智通财经 APP 了解到，根据联合资信统计，2024 年前三季度，全国建筑行业实现总产值 217410.53 亿元，同比增长 4.40%，增速较上年同期下降 1.40 个百分点;从合同签订情况看，2024 年 1-9 月，全国建筑业新签合同额 223176.51 亿元，同比下降 4.74%，增速自 2021 年以来创新低。

下游房地产市场承压，也拖累建筑施工相关上市企业业绩整体下滑。从盈利状况看，2024 年前三季度，建筑施工企业营业总收入合计同比下降 5.61%，有 90 家企业营业总收入同比下降，较去年同期增加 45 家，建筑企业整体营收增长压力加大;建筑施工企业利润总额中位数同比下降 22.77%，民营企业利润总额同比下降幅度较中央企业更大。

从债务指标来看，截至 2024 年 9 月底，建筑施工企业资产负债率中位数和全部债务资本化比率中位数较 2023 年 9 月底分别上升 0.50 个百分点和上升 0.67 个百分点，整体债务负担有所加重。

行业增长乏力的态势下，建筑行业市场集中度进一步提升，2024 年前三季度，八大建筑施工中央企业新签合同额占全国建筑业新签合同额比重达到 46.13%。

不过，一系列利好政策出台，为行业在供需两端带来了企稳回升的动力。

公开信息显示，2024 年相关部门围绕 “去库存” 和 “保交付” 出台了一系列支持政策，包括优化房地产调控政策、降低房贷利率、调整首付比例等。5 月，央行房贷政策 “三连发”，从需求端降低购房门槛和成本;9 月发布的 “924 一揽子政策” 进一步降低了存量房贷利率并延长了相关金融政策的有效期，同时支持收购房企存量土地;11 月，财政部、税务总局、住房城乡建设部明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，包括优化住房交易契税等。

东兴证券发布研报指出，整体而言，城市能级越高，房价韧性越强，止跌回稳的势头越早也越明显，预计一线城市和核心二线城市房价有望率先 “止跌回稳”。

而在盈丰泥水所在的香港本地市场，由于第三季度末至第四季度中央持续推出振兴经济措施、《施政报告》放宽物业按揭成数上限、容许投资移民买入豪宅物业、香港接连减息等，第四季度香港整体物业录得 19,043 宗注册，较第三季度的 13,834 宗增加约 37.7%。

香港置业研究部董事王品弟表示，连同 2024 年 2 月尾《财政预算案》公布全面撤辣，带动 2024 年全年整体物业注册量录近 68,000 宗，按年增约 17.1%，创三年新高。

近日，香港特区行政长官发布的就任后第三份《施政报告》中指出，要持续造地和推动基建，推动东涌新市镇扩展和北部都会区的发展。住宅、商业区加速开发建设，亦有望推动本地湿工工程市场持续增长。

受下游市场持续承压影响，当前建筑板块正处于历史低估值区间。而展望未来，在一系列利好政策扶持下，建筑板块基本面有望实现边际改善，并迎来估值修复的机遇。

而从盈丰泥水的基本面来看，尽管公司业绩保持增长态势，但业务规模较小且现金流吃紧，制约了公司未来的成长空间。在建筑板块整体景气度不高的当下，盈丰泥水欲吸引投资者兴趣恐怕还欠缺一些说服力。