<div id="readability-page-1"><h2>美元，“触顶” 了</h2>自 10 月以来，美元指数已经上涨了近 9%，特朗普交易 2.0、通胀反弹、美联储降息前景放缓等因素轮番成为推动。对比 2016 年大选后的特朗普交易 1.0，10 月以来美元的走强近乎完全复制当年，并已经触及当时的 “顶”。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ae84d0bd-24de-463d-a562-0bc0e8717c4c.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="599" height="680" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ae84d0bd-24de-463d-a562-0bc0e8717c4c.jpeg"/>这意味着，美元该跌了？<h2>2017 年，美元为何大跌？</h2>2017 年初，美元指数在触及顶点 102 关口后，便是连续三个季度的下跌。2017 年 1 月 1 日至 9 月 30 日，美元指数下跌了 9.6%，而同期美元兑欧元、英镑、澳元、日元、人民币汇率则分别贬值了 13.0%、9.1%、8.8%、4.5%、4.6%。明显可以看出，欧元强势是最主要的外部动力。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/66aba2f1-2c22-4828-9972-61e885492fbf.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="651" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/66aba2f1-2c22-4828-9972-61e885492fbf.png"/>首先，在经济方面，欧元区复苏程度甚至强于美国。2016Q4-2017Q3，欧元区实际 GDP 环比折年率分别为 2.9%、3.1%、3.0%、2.9%，而美国分别为 2.2%、2.0%、2.3%、3.2%。自 2011 年主权债务危机爆发后，欧元区经济增长多年持续弱于美国。因此，即便 2017 年美国经济不弱，欧洲复苏提速仍然打压了美元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/593b18e3-5f0e-4632-8ec7-5ec82d23f73d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="618" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/593b18e3-5f0e-4632-8ec7-5ec82d23f73d.png"/>2017 年欧美经济相对变化的另一个结果是，美国在全球经济中的份额下降。图：美国占世界 GDP 的百分比（来源：世界银行）<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e9a3f1c0-04c3-4712-a477-8ec6816c615a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="441" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e9a3f1c0-04c3-4712-a477-8ec6816c615a.png"/>因此，当年全球央行大幅抛售美元储备。需求减少，也制约了美元指数表现。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/643c0ba5-7f40-4f9d-83e1-f68ad5576062.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="618" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/643c0ba5-7f40-4f9d-83e1-f68ad5576062.png"/>其次，在货币政策预期上，欧元区是加息酝酿阶段，而美国是加息落地阶段。事实上，自 2013 年美联储表态会退出量化宽松政策以来，全球主要央行中仅有美联储在致力于收紧货币政策，这也是美元在 2013 年-2016 年期间不断上升的最重要推动。2017 年，欧央行随尚未实质性扭转低利率和量宽政策，但多次释放了紧缩货币政策的信号，市场不断 “吸筹”。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d3725c45-3835-44e3-abfa-ccd2e87eafce.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="618" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d3725c45-3835-44e3-abfa-ccd2e87eafce.png"/>而美国方面，美联储 2017 年加息了三次，但市场已经过早消化了强美元的乐观预期，当美联储真正加息、特朗普真正实施税改之后，美元反而遭到了释然性抛售。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2a542d07-3807-4af2-8cf4-2277f4ff3a37.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="626" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2a542d07-3807-4af2-8cf4-2277f4ff3a37.png"/>再者，从当时各自政局前景来看，欧元也对美元构成压制。2017 年上半年，特朗普政府在推进医改、税改、基建、移民、边境墙等政策均遭遇了不同程度困难，使得市场在特朗普当选初期的乐观预期一度转为悲观，甚至出现了 “特朗普证伪交易”。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a841b71-c470-43df-b16c-787436b96f0d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="610" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a841b71-c470-43df-b16c-787436b96f0d.png"/>而同期，荷兰、法国、德国等欧元区重要成员国国内选举均顺利过关，极右翼政党均败选，政治尾部风险得以消化。特别是在马克龙当选法国总统后，市场对于他推进法国国内结构性改革、以及欧元区进一步整合的前景非常乐观。美国政治预期由热转冷，欧盟由冷转热，进一步推动欧元兑美元汇率走强。那么，本轮强美元，存在上述逆风么？</div>

美元指数自 10 月以来上涨近 9%，受特朗普交易 2.0、通胀反弹及美联储降息前景放缓等因素影响，已触及 2016 年大选后的高点。历史数据显示，2017 年美元在触顶后连续下跌，主要因欧元区经济复苏强于美国及全球央行抛售美元储备。当前，市场对美元未来走势持谨慎态度，可能面临下行压力。

- 美元指数自 10 月以来上涨近 9%，触及历史高点。  
- 2017 年美元大跌的原因包括欧元区经济复苏强于美国。  
- 政治预期变化和货币政策差异也影响美元表现。  

美元，触顶了？