美股新股前瞻 | 业绩下滑 + 老股东欲套现离场，CTRL 集团如何让投资者买单？

在赴美上市的新股中，有个别公司会在 IPO 时出现老股东转售股份的情形，即老股东直接在上市时套现离场。这样的企业在 IPO 后的股价表现往往不如人意，这背后的逻辑是老股东既然对公司的未来发展没信心，市场也会更加谨慎。

而在目前赴美上市的企业中，也有一家公司出现了老股东转售股份的安排，它就是 CTRL 集团。智通财经 APP 了解到，专注于香港市场手机游戏推广的 CTRL 集团早在 2024 年 3 月 15 日便首次向 SEC 递交了公开版的招股说明书，后续其又进行了多达 6 次的招股书更新，不断推动其 IPO 进程。

据招股书显示，CTRL 集团申请以 “MCTR” 为代码在纳斯达克上市，其欲在此次 IPO 中发行 200 万股普通股，每股价格为 4 至 5 美元，至多募集 1000 万美元资金。与此同时，售股股东将在此次 IPO 中出售 175 万股普通股，CTRL 集团将不会从中获得任何收益。

售股股东套现离场无疑会打击市场对 CTRL 集团的做多情绪，且从业绩来看，CTRL 集团的表现也不尽如人意。数据显示，CTRL 集团 2024 财年 (截至 3 月 31 日止 12 个月) 的收入为 4065.49 万港元，同比下滑 14.5%，期内的净利润为 189.97 万港元，同比下滑 30.5%。

老股东套现离场 + 业绩大幅下滑，CTRL 集团上市后的股价表现难言乐观。

毛利率回升难挡净利润大幅下滑

CTRL 集团是香港一家综合营销及广告服务提供商，其专注于为大陆的手机游戏开发商提供在香港市场的广告营销服务。据招股书显示，CTRL 集团的整个广告流程可为客户提供一站式广告服务，包括广告的策划、创作、投放、管理和效果监控。

CTRL 集团可根据客户手游的特色及市场概况，同时参考同类广告设计的流行趋势，为客户制定广告方案。根据广告计划，CTRL 集团为客户制定推广手机游戏的整体营销理念和思路，并量身定制创新主题的广告活动，以吸引目标受众的注意力，最大限度地提高广告曝光度和展示量。

值得注意的是，CTRL 集团拥有内部设计及制作团队，负责设计、创作、编辑及制作不同设计、布局及格式的各类广告材料的艺术及设计，其中主要包括视频、动画及照片等数码内容。CTRL 集团直接参与概念开发、故事板创作、剧本创作、选角、拍摄和后期制作工作。

除了提供市场主流的广告服务外，CTRL 集团还在广告投放过程中为客户提供其他增值服务，该等服务包括了广告主题和内容的创意设计、广告材料的本地化、社交媒体管理服务、出版后广告效果监控、手机游戏虚拟角色 cosplay 表演服装定制服务、以及最新市场趋势和时尚的咨询。

从收入结构上看，CTRL 集团主要为客户提供四大类服务，分别是在线广告、离线广告和网络横幅营销、战略规划服务、其他服务，2024 财年时，这四大服务的收入占比分别为 35.94%、55.58%、1.63%、6.86%。显然，广告是 CTRL 集团的核心业务，线上线下广告收入合计占比超 90%。

而 2024 财年收入下滑 14.5% 主要由两个原因，其一是线上广告收入同比大跌 44.2% 至 1460.94 万港元，这是因为在疫情影响消除之后，CTRL 集团的大部分客户将更大比例的广告预算分配给了离线媒体，这就导致线上广告收入的大跌。其二是战略规划服务的收入同比暴跌 68.7%，这是因为寻求此类服务的移动游戏应用数量有所减少，且一些客户在合同到期后决定不再续签服务合同，而是选择基于一次性广告套餐继续合作。

在线上广告与战略规划服务两大业务的收入大跌之后，即使离线广告和网络横幅营销收入增长 26.3%，其他服务收入大增 104.8%，但仍未能阻挡 CTRL 集团总收入的下滑。这其中虽然与客户需求的服务渠道变化有一定关系，但最核心的原因或许是市场总需求的下降。

不过，由于低毛利的线上广告收入占比的降低，以及毛利相对较高的线下广告收入占比的上升，CTRL 集团 2024 财年的毛利率提升至 22.5%，较 2023 财年时上升 2.5 个百分点，这使公司的毛利降幅缩减至 3.6%，降幅远小于收入下滑幅度。且由于营业费用缩减了 7.2%，这使得 CTRL 集团 2024 财年的经营收入增长了 4.9%。

所以，影响 CTRL 集团净利润端释放的关键原因之一是其他收入项下的大幅下滑。2023 财年时，CTRL 集团录得 66.77 万港元的其他收入，但进入 2024 财年，由于政府补助的减少，汇兑损益，以及利息支出的大幅增加，CTRL 集团报告期内的其他收入为-38.39 万。

从资产负债表来看，CTRL 集团 2024 财年的总资产为 1624.5 万港元，总负债为 1352.48 万港元，资产负债率为 83.26%，处于相对较高的水平。且在公司的总负债中，来自银行的短期 + 长期的贷款总额为 900 万港元，占公司总负债的 66.54%，这也是 CTRL 集团 2024 财年利息支出大增的原因。值得注意的是，在 2024 财年中，CTRL 集团向截至 2023 年 3 月 31 日在册的股东进行了总计 300 万港元的派息，并于 5 月 16 日派发。

发展规划短期内或难有成效

从行业层面看，未来几年香港的游戏广告市场有望持续成长。据英国伦敦研究公司欧睿国际有限公司的独立行业市场研究报告显示，随着疫情影响的消除，香港娱乐与媒体广告业将随着消费活动的增加而逐渐恢复，其预计香港广告行业的收入将从 2022 年的 298 亿港元增长至 2027 年的 396 亿港元，五年累计复合年均增长率为 7.3%。

具体到游戏细分赛道来看，香港手机游戏市场的增长以及国内手机游戏开发商的海外扩张都将带动游戏广告市场的发展。据中信证券的研报表示，中国手游在国际市场中的收入已从 2015 年的 206 亿港元增至 2022 年的 1362 亿港元。且据《2024 年中国游戏出海研究报告》显示，2024 年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到了 185.57 亿美元，同比增长 13.39%，预计这一增长趋势未来几年仍将延续。

为把握住行业的未来发展机会，CTRL 集团在招股书中详细阐述了其未来发展规划，其一是拓展亚洲游戏广告市场，其将把一站式广告服务拓展至东南亚市场 (如台湾、马来西亚和新加坡等)，公司将综合考虑潜在客户群、广告受众的文化差异以及广告方法等因素开发海外市场。

其二，CTRL 集团欲成为手游运营商。公司管理层表示，鉴于对手游的深入了解、从手游运营商客户那里积累的经验以及参与广告流程的经历，公司已具备成为手游运营商以抢占手游市场的能力。但截至目前，CTRL 集团尚未确定与任何潜在的手游项目或与发行商建立联系。

通过 CTRL 集团对未来的发展规划不难看出，其已发现了自身成长的掣肘所在。事实上，香港游戏广告市场竞争十分剧烈，而市场总规模也相对有限，2022 年香港整个广告行业的规模也不到 300 亿港元，细分到游戏广告赛道的市场规模将更小。

在这样的市场环境下，仅专注于香港市场很难有突破性发展，这也是近几年来国内游戏出海成风口，CTRL 集团固守香港市场却未实现快速发展的原因，因此公司计划开拓东南亚市场。但也应该认识到，无论是拓展至东南亚市场亦或是向手游运营商方向扩张，这与 CTRL 集团虽然在业务上有所协同，但能否实现有效发展仍存在较大的不确定性，且短期内其实也很难出现立竿见影的效果。

基于此，CTRL 集团若仅凭借当前业绩下滑的基本面以及售股股东上市即套现的姿态冲刺 IPO，那么其上市后股价会如何走或许已不言而喻。