本周英伟达 CEO 黄仁勋在 CES 发表重磅主题演讲，股市投资者却不感冒。黄仁勋讲话后首个交易日，周二英伟达股价不涨反跌，收跌超 6%，创四个月来最差单日表现。投资者觉得，黄仁勋演讲净是 “花活”没干货，认为目前市场极为关注的英伟达数据中心业务，英伟达本次 CES 没有提供任何更新进展。
然而华尔街认为，市场可能担忧过度了。当地时间 1 月 7 日，分析师们参加了英伟达在 CES 期间举办的问答会议，之后集体发布报告，表达对英伟达未来的看好。
英伟达 CEO 黄仁勋和 CFO Colette Kress 主持了本次分析师问答环节，并回答了分析师的各种疑问。总结要点如下：
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英伟达重磅推出 AI 超级计算机 Project Digits，一款面向开发人员的 AI 工作站（类似于迷你 DGX），采用了最新的 GB10 Grace Blackwell 超级芯片。
英伟达强调，加速计算是未来的发展方向，表示其商用 GPU 解决方案的平台优势是相对于 ASIC 的主要竞争优势。
英伟达仍处于增长的早期阶段。机器学习是未来的发展方向，这将导致加速计算取代通用计算。因此，大约 1 万亿美元的通用计算安装基础将在未来几年内需要升级。
管理层预计，2025 年第一季度，Blackwell 系列芯片的收入将超出此前 “数十亿美元” 的预期，同时，Hopper 和 Blackwell 系列产品的合并收入也将在该季度实现增长。
供应链延迟更多是由需求和供应的失衡及系统复杂性引发，而非单纯的供应问题。尽管如此，Blackwell 系列系统的研发和生产仍完全按计划推进。
</blockquote>
瑞银认为 Digits 产品为英伟达在 AI 领域进一步巩固其护城河提供了又一个途径。该机构预计，2025 财年收入将达到 1332 亿美元，并对英伟达 2025 财年第四季度和 2026 财年第一季度的业绩持乐观态度，预计 Blackwell 本季度出货量约为 140 亿美元。
花旗认为，英伟达增长具有可持续性，源于四个趋势：传统计算市场转向加速计算、AI 成为新的计算层、AI 工厂的需求以及 AI 赋能企业生产力。
摩根大通预计英伟达数据中心收入将持续增长至 2025 年，受益于 Blackwell 产品的产能提升和市场需求。尽管 Blackwell 生产按计划进行，但 2025 年后市场供需关系可能仍然紧张。
<h2>瑞银看好英伟达：市场担忧过度了，AI 护城河巩固，2025 财年收入增长至 1332 亿美元</h2>
英伟达重申，当其 Blackwell 计算托盘运送给原始设备制造商（OEM）和原始设计制造商（ODM）合作伙伴时，会确认收入。
虽然部分 ODM 合作伙伴因资产负债表限制无法吸收大量库存，但瑞银认为，大型超大规模客户可能提供过渡性融资，以应对 NVL72 等机架 SKU 的延迟。
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“因此，市场对 2025 财年第四季度（1 月）和 2026 财年第一季度（4 月）业绩可能出现 ‘空窗期’ 或 ‘小幅超预期’ 的担忧是过度的。”
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瑞银仍然非常看好英伟达 2025 财年第四季度的业绩，预计本季度 Blackwell 的出货量约为 140 亿美元，并对 2026 财年第一季度的业绩指引持乐观态度。
英伟达还在 CES 期间发布了DIGITS，这英伟达首个推出的台式电脑产品，采用了最新的 GB10 Grace Blackwell 超级芯片，集成基于 Arm 架构的 CPU 和 GPU，可提供高达 1 petaflop（每秒执行一千万亿次浮点运算）的 AI 运算性能。瑞银认为，此次发布略显意外。虽然预计该产品本身不会带来显著的收入增长，但其战略意义在于进一步巩固英伟达在 AI 领域的护城河。
针对商用 GPU 和定制专用集成电路（ASIC）之间的平衡，英伟达首先指出，这恰恰表明加速计算是未来的发展方向。具体而言，英伟达强调其商用 GPU 解决方案所带来的平台优势，这是其相对于 ASIC 的主要竞争优势。公司进一步指出，人工智能将成为国家基础设施的一部分，加速计算是未来的趋势。
英伟达强调，当前的 AI 发展仍处于非常早期阶段，加速计算将逐步取代通用计算。未来几年，全球约 1 万亿美元的通用计算安装基础需要升级。
瑞银维持英伟达的目标价为 185 美元，当前公司盘后价为 138 美元，较目标价有 32% 的升值空间。预计 2025 财年收入 1332.43 亿美元，息税前利润为 887.92 亿美元，净收益为 758.14 亿美元，每股收益摊薄后为 3.05 美元，远高于 2024 财年的 1.30 美元。
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<h2>花旗：维持英伟达 “买入” 评级，聚焦短期数据中心增长与长期 AI 驱动潜力</h2>
花旗表示，对英伟达维持 “买入” 评级，目标价为 175 美元，较当前股价有 24.9% 的涨幅潜力，预计股价总回报率为 24.9%。主要理由包括短期数据中心收入增长前景和长期增长的可持续性。
管理层预计 Blackwell 系列芯片在 2025 年 1 季度的表现将超出此前 “数十亿美元” 的收入指引。此外，“Hopper” 和 “Blackwell” 系列产品的合并收入也将在该季度实现增长。
花旗表示，英伟达认为其增长具有可持续性，并阐述了驱动增长的四大趋势：
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<ul>
<li>传统计算市场的尾部效应：英伟达认为，随着越来越多的工作负载转向加速计算，公司将继续受益于价值 2 万亿美元的传统计算市场。</li>
<li>AI 作为新的计算层：AI 不仅增强现有工具，还成为新的计算基础设施。</li>
<li>AI 工厂的需求：AI 服务的存在将需要大量的资本支出用于建设 “AI 工厂”，这将利好英伟达。</li>
<li>AI 赋能企业生产力：AI 代理（如数字化员工）将推动企业效率。</li>
</ul>
</blockquote>
英伟达表示，在应对供应链延迟方面取得进展，与主要供应商的关系有所改善，同时也与新供应商合作。公司强调，延迟更多是由需求和供应的失衡及系统复杂性引发，而非单纯的供应问题。尽管如此，“Blackwell” 系列系统仍完全按计划推进。
英伟达管理层指出，关于 GPU 与 ASIC 的讨论表明，加速计算已成为新的发展方向。他们认为其 GPU 方案在规模上优于 ASIC，并希望打造一个通用计算平台，以应对下一个 AI 应用浪潮。此外，国家级 AI 基础设施建设也需要英伟达的解决方案，而 ASIC 无法满足这一需求。
自动驾驶需要大量数据处理和模型训练，英伟达认为，所有电动车公司都需要配备 AV 平台，而其解决方案正是这一领域的核心。边缘 AI 和机器人技术是另两个重要的 AI 应用领域。
英伟达看到了训练方面的机会，这是一个巨大的数据中心机遇。机器人领域的企业面临的问题是缺乏数据，因此英伟达在英伟达 Omniverse 中提供了一个数据生成平台。公司还希望通过模拟来推动行业发展，管理层认为这是其最具优势的领域。
花旗对英伟达的目标价为 175 美元，基于 2025 财年的每股收益估算，给予约 35 倍市盈率。这一倍数接近其一年的历史均值，但低于三年和五年的均值。
<h2>摩根大通：AI 与加速计算驱动英伟达万亿市场机遇，目标价上调至 170 美元</h2>
摩根大通的研究团队预计，未来十年及更长时间内，对人工智能和加速计算的支出将保持强劲。英伟达在数据中心领域的收入增长预计将持续到 2025 年，主要得益于新一代 Blackwell 产品的产能提升以及强劲的市场需求。
长期来看，英伟达将通过占据价值 1 万亿美元的数据中心基础设施市场的更大份额，实现显著收入增长。这一趋势受到加速计算转型及 AI 解决方案需求上升的驱动。
摩根大通表示，Blackwell 相关产品的生产按计划进行，预计将支持 2025 年的收入增长。但进入 2025 年后，市场的供需关系仍可能保持紧张，特别是在先进封装技术、先进内存、网络设备等领域。
为解决供应链挑战，英伟达团队正在与供应链合作伙伴紧密协作，逐步缓解瓶颈问题。例如，GB200 和 Ultra 产品线预计将在 2025 年晚些时候实现产能增加。
训练模型的复杂性、新的扩展定律以及测试时间计算的需求，预计将继续推动对 GPU 计算能力的长期需求。摩根大通指出，随着推理和长期思考在 AI 推理应用中的份额增加，测试时间的计算变得至关重要。
英伟达的解决方案在系统集成性、软件堆栈、生态系统以及易用性方面具有显著优势。这种全面的系统解决方案使其在性能上优于定制 ASIC 解决方案。摩根大通预计，企业、垂直市场以及主权客户将继续青睐英伟达的技术。
代理 AI 被认为是英伟达企业客户需求增长的关键驱动力。为了加速代理 AI 的应用，英伟达推出了针对特定业务场景的 Blueprints 解决方案，例如呼叫中心、欺诈检测和风险管理。报告估计，这一领域将对企业和垂直客户收入的增长产生积极推动作用。
在 2025 年 CES 展会上，英伟达推出了下一代 Blackwell GeForce RTX 50 系列产品，其性能较上一代提升约 2 倍。同时，英伟达还发布了专注于 AI 项目的小型超级计算机 Project Digits。摩根大通表示，这些举措展示了英伟达在高端游戏及 AI PC 领域的强势地位，并为其从高端游戏市场扩展到消费市场提供了良机。
摩根大通对英伟达的评级为 “增持”，目标价为 170 美元。

英伟达

瑞银认为英伟达在 AI 领域的护城河稳固，预计 2025 财年收入将达到 1332 亿美元。花旗认为，英伟达增长具有可持续性，源于四个趋势：传统计算市场转向加速计算、AI 成为新的计算层、AI 工厂的需求以及 AI 赋能企业生产力。摩根大通预计 2025 年后 Blackwell 市场供需关系可能仍然紧张。

- 英伟达 CEO 黄仁勋在 CES 演讲后股价下跌超 6%。  
- 分析师对英伟达未来持乐观态度，预计 2025 财年收入将达 1332 亿美元。  
- 英伟达推出 AI 超级计算机 Project Digits，强调加速计算是未来发展方向。  

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