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<p>尽管迈入了新的一年，但日本仍陷在去年的政策困境 “不可能三角” 中，资本外流加剧叠加日央行鸽派，日元下跌幅度或更大且更难预测。</p>
<p>美国银行在 1 月 9 日的报告中指出，当下日本深陷政策三难困境中，即一个国家无法同时实现以下三个目标：资本自由流动、汇率稳定、独立的货币政策。</p>
<p>在 2024 年日本就面临这一困境，2024 年初实施的 NISA（日本个人储蓄账户）政策加速资本外流，日本央行采取逐步货币政策正常化的策略，这些因素共同导致日元贬值，2024 年日元成为 G10 货币中表现最差的货币。</p>
<p><strong>而在今年政策三难困境下的日元命运更难预测，1 月散户资本外流创下新纪录，叠加日本央行此前维持鸽派立场，美银认为日元下跌幅度更大且更难预测，从而推高加息的可能性，如果美元/日元超过 160，1 月加息的可能性将超过 55%。</strong></p>
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<h2>散户资本外流创新纪录、日本央行维持鸽派立场</h2>
<p>散户资本外流创下新的纪录，美银表示：</p>
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<p><strong>2025 年 1 月，日本零售投资者向外国股票相关的托信基金（Toshins）净投资约 6000 亿日元，为有史以来最快的月度增速。</strong>1 月 8 日单日净流入约 4000 亿日元，创下单日最高纪录。年初投资步伐的急剧上升归因于零售投资者试图通过一次性投资填满年度 NISA 额度，从而充分利用税收优惠。</p>
<p>这一快速资本外流趋势反映了日本家庭投资者为应对国内通胀上升和日元贬值的努力，即通过投资多样化来保护财富受新兴通胀和日元贬值的影响。</p>
</blockquote>
<p><strong>与此同时，日本央行 12 月维持鸽派立场，美银将下一次加息的预期从 1 月推迟到 3 月：</strong></p>
<blockquote>
<p>BoJ 行长植田和男在 USD/JPY 高于 155 时的鸽派发言令市场感到意外，显示 BoJ 对日元贬值水平的担忧有限。市场解读为 BoJ 倾向于优先维持利率市场和股票市场的稳定，而非外汇市场。</p>
<p>资本加速外流和日本央行的鸽派立场导致美元/日元汇率与 1 月 23-24 日日本央行 1 月货币政策会议的定价出现差异，市场对 1 月加息定价不到 50% 概率，若 USD/JPY 显著升至 160 以上，可能增加市场对政策反应的预期。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b4802f5c-0148-4802-964c-3a762cfe6853.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="591" height="537" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b4802f5c-0148-4802-964c-3a762cfe6853.png"/></p>
</blockquote>
<h2>日元下跌幅度更大且更难预测，跌破 160 加息可能性超 55%</h2>
<p><strong>美银预测，美元/日元将更高且更不可预测，市场判断政策干预的汇率阈值可能已上升，由于以下因素具体水平变得难以预测：</strong></p>
<blockquote>
<p>不稳定的政府：由议会少数派联盟支持的石破茂政府看起来不稳定，我们担心一个不稳定的政府在货币政策上缺乏共识，并且可以分配更少的资源。</p>
<p>美国政策的不确定性：在新特朗普政府下的美国政策仍然不确定。对于日本政策制定者来说，在明确美国政策立场之前，可能更难主动干预金融市场。</p>
<p>日本央行的反应函数：市场需要重新评估 BoJ 的政策反应机制，增加了不确定性。</p>
</blockquote>
<p>美银进一步表示：</p>
<blockquote>
<p><strong>尽管政策制定者的外汇门槛水平仍然不确定，但市场可能会在美元/日元上涨超过 160 时增加政策反应的定价，特别是在汇率进一步突破 162 后将导致更大波动。</strong></p>
<p>在我们看来，如果美元/日元超过 160，加息的可能性将超过 55%。它还可能纠正 10 年期日本国债（JGB）曲线最近的一些陡峭上升。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3e6d975-8e34-4d54-9612-543b3310ed68.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="616" height="547" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3e6d975-8e34-4d54-9612-543b3310ed68.png"/></p>
</blockquote>
<p>此外，在日本央行 1 月政策会议之前，可能影响美元/日元的关键事件包括 1 月 9 日（今天）的日本央行分行经理会议、1 月 10 日的美国非农就业报告、1 月 14 日日本央行副行长冰见的演讲，以及 1 月 20 日总统就职日左右美国政策的发展。</p>
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<p>美银认为，日本仍陷再 “不可能三角” 的政策困境中，1 月散户资本外流创下新纪录，叠加日本央行此前维持鸽派立场，日元下跌幅度更大且更难预测，从而推高加息的可能性，如果美元/日元超过 160，1 月加息的可能性将超过 55%。</p>

- 日本面临政策三难困境，资本外流加剧，日元贬值风险上升。  
- 2025 年 1 月，散户投资者向外国股票相关基金净投资约 6000 亿日元。  
- 美银预测，若美元/日元超过 160，加息可能性将超过 55%。

华尔街见闻

资本外流与日元贬值双压，日本央行 1 月被迫加息概率上升？