“史诗级大涨” 后，美元处于什么水平？

美国银行认为，在经历近期大涨后，美元的名义和实际有效汇率均达到数十年高位，在 G10 货币中被严重高估。展望今年，美元汇率或呈现 “前高后低” 分化走势，具体路径和时间取决于美国政策细节。

美国银行分析师在 1 月 8 日的研报中表示，本轮美元上升周期始于 2011 年中期，是近几十年来持续时间最长的一轮美元升值。

自去年美国大选后，美元汇率从高位进一步走强。9 月大幅降息后强劲的数据引发美联储政策预期重估，以及共和党大获全胜共同推动了美元升值。到去年年末，美元实际有效汇率（REER）处于五十五年高位，名义有效汇率（NEER）也达到三十年来最强水平。

目前美元已被显著高估。国际货币基金组织的 REER 均衡模型显示，美元已被高估 18.5%，高估水平几乎是过去三十年中最高的，仅次于 2022 年能源危机时的 19% 高估水平。美银内部的 BEER（行为均衡汇率）模型估算，美元的高估程度甚至达到 26%，远高于 2022 年 22% 的高估水平，也是过去三十年中的最高点。

从 G10 货币的 REER 来看，美元的高估程度也非常显著。按照 REER 的二十年平均偏离值、IMF 的 REER 模型和美林的 BEER 模型，美元均为最被高估的货币。瑞士法郎（紧随其后，而日元和北欧货币（如挪威克朗和瑞典克朗）则最被低估。即便仅以过去十年均值为基准，美元的高估程度依然最为突出。

展望 2025 年，美银认为美元汇率或呈现 “前强后弱” 的走势。短期内，受美国通胀政策（尤其是关税政策）的推动，美元将保持强势，但随着这些政策对美国经济造成损害，同时世界其他地区做出相应反应，美元将在今年晚些时候走弱。