日本央行，在 “拖” 什么？

日本央行，拟推迟加息至 3 月

1 月 9 日，日本央行前政策委员会成员樱井诚表示，

“鉴于美国当选总统特朗普带来的不确定性越来越大，日本央行将推迟到 3 月份再加息的可能性正在增加。”

同日，路透社报道日本央行表示，

“由于结构性劳动力短缺使企业更加意识到继续加薪的必要性，日本工资上涨的幅度正在扩大，这表明近期加息的条件正在不断具备。”

合并来看，就是日本央行认为，内部加息的条件已经成熟，但外部特朗普的变数让其不敢贸然加息。

真的是这样么？日本经济已经过热到要靠进一步加息来抑制？

复苏，建立在通胀基础上

1 月 9 日，日本厚生劳动省公布数据显示，日本 11 月名义工资同比增长 3%，好于经济学家预计的 2.7%。

然而，日本 11 月实际工资则同比下降 0.3%，且为连续第四个月下降。

目前，日本通胀增速的确在下行，但仍然高于居民实际收入增速。实际购买力比不过通胀，导致日本消费者支出和信心依旧低迷，此背景下，并没有加息抑制通胀的急迫需要。

日本最大零售连锁店、约四分之一收入来自日本地区的 “7-11”，其母公司 Seven&I 2024 财年第二季度（6-8 月）日本地区营收 92.82 亿美元，同比下降了 6.6%。

日股，同样受益于通胀。

对于日本而言，起初其股市交易的叙事是 “通胀反弹->收入增加->经济复苏” 的逻辑，但现实和预期存在差异，上述链条仍远未实现。在此背景下加息，等于打破了原有逻辑。

另一个视角，是将日本消费者信心与日本央行的宽松力度结合起来：

疫情以来，BOJ 已三度试图减少其持有的政府债务比例。但每一次，都拖累了日本经济，实际 GDP 增速、私人消费支出、消费者信心指数尽数下滑。在看到经济边际疲软后，BOJ 又不得不重新加码购债，循环往复。目前，他们仍未摆脱这一螺旋。

日股，能顶住加息？

这两年，受国际投资者青睐，日股喜迎 1989 年来新高。但大涨背后，更多是拔估值。

据国海证券测算，2023 年-2024 年上半年的牛市中，日经 225 整体上涨 62%，其中 EPS 贡献为-4%，估值贡献为 104%。