北交所正迎来游戏相关厂商的叩门。 日前,江苏原力数字科技股份有限公司(下称 “原力数字”)的北交所上市申请已获得受理。 原力数字主营 3D 数字内容制作,游戏是主要的应用领域。 2021 年至 2023 年,原力数字收入分别为 4.12 亿元、5.03 亿元和 5.27 亿元,同期归母净利润分别为 0.71 亿元、0.69 亿元和 0.86 亿元。 报告期内,应用于游戏领域的 3D 数字内容受托业务撑起了原力数字收入的 “半壁江山”。 但在此前投行人士表示与监管的沟通中,游戏企业北交所上市或存在受限。 这或许都给原力数字此番上市埋藏了不确定性。 超 5 成收入源自游戏 原力数字主要为游戏大厂等提供 3D 数字内容制作服务。 2021 年至 2023 年,来自游戏领域的收入分别为 2.55 亿元、2.69 亿元和 2.75 亿元,占比均在 5 成以上。 目前原力数字的游戏 3D 内容受托制作业务主要客户为腾讯、微软游戏工作室、美国艺电等游戏公司。 2021 年至 2023 年,腾讯集团分别给原力数字带来 0.73 亿元、0.67 亿元和 0.76 亿元的收入,均位居第一大客户。 腾讯旗下的王者荣耀、三角洲行动等游戏均有原力数字的身影。 此外,战神、博德之门 3 等国外游戏的 3D 内容服务商也是原力数字。2023 年境外市场贡献了 5 成左右的收入。 在 A 股同业公司中,原力数字确实具有稀缺性。 目前 A 股的 3D 数字内容服务公司并未聚焦游戏行业。 作为原力数字的可比公司,丝路视觉(300556.SZ)聚焦数字展馆,凡拓数创(301313.SZ)的 3D 服务领域集中在建筑设计、广告宣传等,客户群体集中政府部门等。 相比展馆等行业,游戏对 3D 内容的视觉等效果要求更高,这对公司的技术水平提出更多考验。 这或许也是原力数字的利润率显著高于同业的重要原因。 2023 年,原力数字的净利率达到 15.91%,高出丝路视觉、凡拓数创 14.38 个百分点、14.36 个百分点。 去年以来,游戏版号发放数量的增多有望给原力数字的业绩带来增长潜力。 2024 年,国家新闻出版署合计发放了 1416 个游戏版号,基本上已经回到 2020 年的水平,同比 2023 年则增长了超 3 成。其中,2024 年国产游戏版号 1306 个,进口游戏版号 110 个。 这意味着,国家新闻出版署平均每个月发放了上百个游戏版号,这与 2022 年低谷期平均每个月仅发放 42 个左右游戏版号相比已经有了较为明显的提升。 不少市场人士认为,2024 年市场涌现了《黑神话:悟空》这类重量级作品,提升了中国游戏的全球影响力。2025 年游戏版号的发放或保持与 2024 年同样的节奏,游戏市场或迎来复苏。 “政策支持游戏行业高质量、全球化发展的大方向不变,行业基本面底部复苏趋势仍较明确。A 股游戏厂商新游戏发行正在提速,2024 年四季度开始游戏板块业绩增长有望进入回升通道。” 天风证券指出。 2024 年前三季度,原力数字的收入、归母净利润分别为 3.54 亿元、0.63 亿元,分别同比增长了 4.59%、15.24%。 沾边游戏影响几何 即便如此,原力数字此番 IPO 仍然面临潜在挑战。 这当中最为核心的阻碍或许源自行业特征。 一直以来,游戏企业存在上市难的问题。 2018 年,游戏公司广州多益网络股份有限公司主动撤回创业板 IPO 申请后,沪深市场几乎没有同类公司成功上市。 北交所似乎也对游戏行业持谨慎态度。 据接近监管层的投行人士透露,包括医美、学科教育、游戏在内的多个领域企业北交所上市存在行业性障碍。 虽然原力数字并不是游戏版权的所有者,但其所制作的数字内容主要供游戏厂商使用,所在环节系游戏产业链中的重要组成部分。 从过往的情况来看,确实有 “沾边” 游戏的公司成功登陆北交所的先例。 2022 年 12 月,雷神科技(872190.BJ)登陆北交所,成为 “北交所电竞装备第一股”。 上市问询过程中,北交所要求雷神科技说明对游戏产业的依赖程度。 对此,雷神科技则以产品主要销售给个人消费者而非游戏产业公司为由,否认了其对游戏产业的依赖。 “公司产品主要通过经销商、电商平台等渠道最终向个人消费者进行销售,不存在直接向游戏产业内的游戏开发商、游戏发行商、游戏运营商等企业销售的情形,公司不依赖于向电子竞技相关活动的客户进行销售,销售模式与游戏产业不存在直接交叉情形。” 雷神科技解释称。 但与雷神科技不同的是,原力数字的业绩显然与游戏行业存在着紧密的联系,而其能否顺利上市对于同类项目来说或许亦是重要的风向标。 巨亏后放弃原创 除了游戏,原力数字的业务还涉及动画 3D 内容受托制作。 原力数字曾参与《捉妖记 2》、《全职高手》、《凡人修仙传》等知名动画及影视剧的动画 3D 制作。 值得一提的是,《凡人修仙传》是国内首部采用全真人 CG 形式制作的动画番剧。 真人 CG(Computer Graphics)是指将现实中的人物通过计算机技术进行创作和表现,通过动作捕捉、表情捕捉等技术,将真人的表演转化为数字角色。 2021 年至 2023 年,动画 3D 内容受托制作业务分别创收 1.24 亿元、1.83 亿元和 2.32 亿元,占比在 3-4 成。 通过受托制作,原力数字积累了丰富的经验,曾一度欲自制原创内容,但以失败而告终,这也是其前度 IPO 败北的原因之一。 2021 年开始,原力数字就向创业板发起了冲刺。 但报告期内存在大额亏损,2018 年至 2020 年收入分别为 3.51 亿元、3.11 亿元和 3.31 亿元,同期扣非后归母净利润分别为-0.34 亿元、0.04 亿元和 0.47 亿元。 造成亏损的一大原因是,原力数字拍摄、制作和发行的《妈妈咪鸭》动画电影上映后表现不佳。 “公司利润规模偏小且存在大额亏损。” 原力数字指出,“公司综合考虑当时的上市审核政策和形势、自身业绩情况及发展战略调整,决定主动撤回申请文件。” 意识到原创内容存在较大的不确定性后,原力数字选择放弃了这一方向,坚定地成为下游厂商的供应商。 不过新三板正在迎来原创的 3D 数字内容供应商。 2024 年 12 月,杭州玄机科技股份有限公司已向新三板递交了挂牌申请,旗下坐拥《秦时明月》、《天行九歌》、《武庚纪》等多个原创 3D 动画品牌。 无论是原创,还是受托,或许都逃不过 AI 的冲击,目前市面上已经开始出现 3D 内容生成工具。 2024 年,3D 大模型公司 VAST 推出了 3D 内容生成工具 Tripo AI。 目前 Tripo AI 在涉及跑步等动态效果的生成上仍有瑕疵,短期内很难直接运用在游戏等大成本项目中。但随着技术的进步,假以时日或许将给传媒行业带来颠覆性的变革。 对于 AI 的潜在冲击,原力数字亦承认若不能及时对技术进行更新迭代,确实可能影响市场竞争力。 此番原力数字若能登陆北交所,或许也会给同业注入强心剂。