“超级周” 来临，全球聚焦中美！ 中国 GDP 与美国 CPI 即将揭晓 美股财报季开幕

本周可谓是金融市场的 “超级重磅周”，全球投资者目光将聚焦于中国与美国这两个超级大国。中国 2024 年 GDP 数据以及 12 月社会消费品零售总额等数据本周重磅出炉，美国 12 月的 CPI、PPI 以及零售销售额这三大攸关美股趋势以及美联储降息预期的重磅经济数据将于本周出炉。与此同时，新一轮美股财报季也将于本周拉开帷幕，华尔街金融巨头们以及 “芯片代工之王” 台积电业绩即将放榜，这些美股上市公司业绩以及管理层对于未来业绩的展望将对美股，乃至全球股市产生重大正面或负面影响。

万众瞩目的中国 2024 年全年 GDP 将于本周重磅出炉，12 月社会消费品零售总额同比、12 月规模以上工业增加值同比等重要经济数据也即将公布，同时国新办将举行多场全球瞩目的新闻发布会，其中包括 “中国经济高质量发展成效” 系列新闻发布会。全球投资者们届时将洞察有关中国经济基本面的最新进展，也有望获得关于未来财政政策方面的最新展望与指引，这些对于华尔街以及更广泛的外资自 2024 年 9 月以来聚焦的 A 股与港股而言至关重要。

在美国，一份火热的 12 月非农就业报告为 “劳动力市场数据周” 画上句号。上周公布的强劲服务业 PMI、强于预期的 JOLTS 职位空缺数据与非农，以及升至 2008 年以来最高水平的密歇根消费者长期 (未来五到十年) 通胀预期促使投资机构对 “美联储将在更长时间维持高利率”(即 “higher for longer”) 的担忧大幅升温，进而推动有着 “全球资产定价之锚” 称号的 10 年期美债收益率一度狂飙到 4.79% 至 2023 年 10 月以来最高水平，给股票、加密货币以及高收益公司债券等更广泛的风险资产带来抛售重压。

“全球资产定价之锚” 自 11 月特朗普胜选以来与美股齐升，可谓自 11 月以来悬在美股以及全球股市头上的 “达摩克利斯之剑”，10 年期美债收益率持续上行带来的重压之下，标普 500 指数、纳斯达克综合指数以及道琼斯工业平均指数上周均下跌约 1%。并且标普 500 指数回吐自 11 月特朗普胜选以来的全部涨幅。

推动市场趋势的最大担忧因素目前在于，美国整体通货膨胀率并未继续朝着美联储 2% 的目标下行，有可能推动美联储在 2025 年一整年 “按兵不动”——即全年暂停降息以维系高利率，而不是像市场预期的那样持续降息。上周公布的多个劳动力市场数据，整体显示美国劳动力市场依旧 “韧性十足”，持续扩张的劳动力市场以及长期处于上升轨迹的薪资数据为美国经济的核心——消费者支出提供了无比强大的动力。因此，在上周的 “劳动力市场数据周” 过后，利率期货市场预期美联储 2025 年仅降息一次，且 7 月之前持续暂停降息进程，甚至一部分交易员开始定价 2025 年 “全年不降息”。

未来一周，金融市场将迎来两个关键的通胀数据，尤其是 2024 年 12 月 CPI 数据，该数据不仅将决定 2024 年美国 CPI 究竟离 2% 有多远，还将决定市场对于美联储 2025 年降息预期会否进一步降温至 “全年不降息”。周二将公布 PPI 数据，而更受关注的消费者价格指数 (即 CPI) 将于美东时间周三上午公布。美国零售销售额以及住房活动的最新数据也将如期公布。

新一轮美股财报季本周正式拉开帷幕，摩根大通 (JPM.US)、花旗 (C.US)、富国银行 (WFC.US)、美国银行 (BAC.US)、贝莱德 (BLK.US)、高盛 (GS.US)、摩根士丹利 (MS.US) 以及台积电 (TSM.US) 的第四季度业绩以及管理层对于未来的展望将成为本周财报披露的焦点。

中国 2024 年 GDP 震撼来袭

中金预计，12 月经济运行总体平稳，可能延续 11 月的 “冷热” 分化特征，预计主要表现为：和政策直接相关的领域 (例如消费品以旧换新、房地产销售、基建投资实物工作量等) 在阶段性政策支持下，依然呈现不错的增长势头;而和基本面相关性强、当前政策难以直接触达的领域 (例如非以旧换新类消费、物价、房地产投资等) 延续偏弱运行态势。中金预计，在 9 月下旬以来政策的加力支持下，四季度 GDP 增速可能为 5.3%(全年 GDP 增速 5%)。

13 日至 15 日，央行不定时公布 12 月社融、新增人民币贷款等金融数据。此外，12 月社会消费品零售总额同比、12 月规模以上工业增加值同比等数据也即将公布，国新办本周将举行多场新闻发布会，对于 A 股以及港股走势或将产生重要影响。其中包括 “中国经济高质量发展成效” 系列新闻发布会，介绍 2024 年全年进出口情况，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，以及就国民经济运行情况举行新闻发布会。

来自华尔街大行美国银行的知名策略师迈克尔·哈特内特认为，美股下跌趋势将迫使特朗普政府在关税问题上做出让步，2 月或者 3 月将是开始做多美债和中国、英国以及新兴市场股市的良好时机。并且哈特内特领导的美银策略团队认为，近期铜价的突破反映出中国消费正呈现复苏趋势，通过加大对中国等国际市场的配置敞口，也是对冲美股下行风险的最佳策略。

摩根大通股票策略团队近日表示，随着特朗普对华政策以及中国方面回应的明朗化，中国股市预计将在 1 月底前后迎来逆转。另一华尔街大行高盛对于 2025 年中国股市持 “乐观看涨立场”，并且预测在中国经济持续强劲增长刺激之下，涵盖阿里巴巴、腾讯以及贵州茅台等中国核心资产的 MSCI 中国指数 (MSCI China Index) 2025 年点位将上涨至高达 75，同时维持对于中国股市的 “超配” 立场。相比之下 MSCI 中国指数最新收于 60 点附近。

高盛表示，中国财政部计划大幅增加财政支出以刺激消费和推动经济进一步扩张是该机构对于中国股市 2025 年走势持乐观态度的重要因素。高盛的股票策略团队预计，MSCI 中国指数的整体利润规模将在 2025 年增长 7%，预计在 2026 年有望增长约 10%。

美国 12 月 CPI，对于降息预期而言至关重要

12 月美国非农就业报告显示，美国劳动力市场的状况比最初经济学家想象的要稳固得多。虽然续请失业金人数显示一部分美国人需要花更长时间找到工作，但是非农就业人数以及初请失业金人数显示出美国新增就业规模持续旺盛且企业更倾向于加薪留住员工而不是裁员。美国劳工统计局上周五发布的数据显示，12 月新增就业岗位 25.6 万个，远超经济学家普遍预期 (16.5 万个)，也高于 11 月的 21.2 万个。

与此同时，失业率从上个月的 4.2% 降至 4.1%。数据修正也增加了美国经济 “软着陆” 的叙事性。失业率的周期高点最初为 7 月的 4.3%，但在周五发布的数据中，该数字被向下修正为 4.2%。萨姆规则似乎 “虚晃一枪”，7 月之后持续多个月的美国劳动力市场整体数据再度显示出韧性十足的画面，并且通胀率意外回升。

总体而言，上周的劳动力市场数据报告让许多经济学家以及利率交易员们相信，美联储目前将暂缓进一步降息至 7 月，CME“美联储观察工具” 甚至显示 1/3 利率期货交易员押注 2025 年美联储 “不降息”。华尔街的一些经济学家甚至认为，这份报告甚至可能为美联储考虑在 2025 年加息打开了一扇门。

来自阿波罗全球管理公司的首席经济学家托尔斯滕•斯洛克近日警告，美联储可能不得不在 2025 年重返加息之路，因为美国经济持续强劲以及当选总统特朗普计划实施的政策有可能大幅推高通胀。

“我们的基本预测是美联储将长期维持利率不变。” 来自美国银行的美国市场经济学家阿迪亚·巴韦周五在给客户的一份报告中写道。“但我们认为，下一步美联储政策行动的风险更倾向于加息。”

但是巴夫指出，由于美联储已注意到利率仍具有限制性，因此美联储加息的门槛很高。但如果美联储偏好的通胀指标——剔除食品和能源等波动较大的类别的个人消费支出指标 (即核心 PCE)——重新加速，或通胀预期上升，那么加息可能就将被越来越多美联储官员提上议事日程。

华尔街经济学家们普遍预计，将于周三公布的 12 月份整体通胀率将为 2.9%(同比基准)，高于 11 月份的 2.7%。根据经济学家的预测，整体 CPI 环比方面可能上涨 0.3%，与上月基本持平，暗示美国整体物价仍将持续上行，尤其是房屋租金与服务业将是通胀高企的核心贡献力量。

经济学家们预计剔除食品和能源价格的 “核心 CPI 数据” 在 12 月可能同比增长 3.3%，预计这将是核心 CPI 连续五个月保持 3.3% 的增速。

“在通往 2% 通胀率的道路上，我们正接近又一个艰难的降通胀路段。” 富国银行经济团队在给客户的一份每周报告中写道。“2024 年底能源和食品价格的稳步上涨，支撑了我们对 12 月消费者价格指数 (CPI) 月涨幅 0.4% 的预测。如果这一高于普遍预期的预测得以实现，年通胀率将攀升至 2.9% 的五个月高点。”

周四，市场将获得 2024 年底美国消费者支出水平的关键衡量指标。经济学们普遍预计，12 月份美国零售销售额环比上涨 0.5%。在 CPI 以及零售销售额数据发布之际，多项指标显示，第四季度美国经济增长趋势良好。在韧性十足的劳动力市场以及仍然强劲的消费支出刺激之下，亚特兰大联储 GDPNow 指标目前预测美国 GDP 第四季度年化季率将达到 2.7%。在美国 GDP 测算体系中，70%-80% 细分统计项目与消费支出息息相关。

“全球资产定价之锚” 逞凶之际，财报季会否成美股 “救星”?

随着有着 “全球资产定价之锚” 称号的 10 年期美债收益率飙升至 2023 年 10 月以来新高，美国股市近几周出现大幅下跌。上周五，这一走势进一步显现，10 年期美债收益率上涨约 5 个基点，逼近 4.8%。

近期美债收益率和股票呈全面负相关关系，即 10 年期美债收益率上升时，美股三大指数大幅下跌。因此，任何能推高美债收益率的利好性质经济消息——比如强于预期的劳动力市场以及 CPI、零售销售额，对股票等风险资产而言都是利空。

从理论层面来看，10 年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF 估值模型中分母端的无风险利率指标 r。在其他指标 (特别是分子端的现金流预期) 未发生明显变化，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。

但是，如果分子端的现金流预期能够持续向上超预期修复，很大程度上能够拉高市场对于股票等风险资产的定价范围。而分子端的现金流预期极大程度上以财报季的业绩利润表现为基准，因此企业利润上修对于股票等风险资产定价趋势至关重要。

因此财报季拉开帷幕之后，当标普 500 指数的成分公司陆续公布 Q4 实际业绩以及未来利润指引时，符合甚至超出策略师们普遍预期的数据有望大幅提振美股投资者情绪。对于一个坚持不懈地展望未来的股票市场来说，资金看涨美股的重点理由之一就是企业利润水平将持续上演强劲增长趋势——这也是支撑英伟达、特斯拉和 Meta 等大型科技股高估值的重要逻辑。此外，根据计量模型，业绩这个因子在财报季往往比美债收益率对股价的影响更大。

来自花旗的美国股票策略师斯科特·克罗纳特在给客户的一份报告中写道，“经济利好层面的消息即是市场利空消息” 的背景往往将持续较长时间。

然而，问题依然存在：什么能将市场从这种定价背景中解救出来？来自 Nationwide 的首席股票市场策略师马克·哈克特在给客户的一份报告中写道，即将到来的美股财报季可能是改变股市悲观情绪的 “最佳时机”。

总体而言，华尔街策略师们普遍预计美股将迎来又一个强劲的企业利润增长季度。华尔街普遍预测显示，标普 500 指数整体利润有望同比增长 11.7%，如果真的实现，这将是美股三年来最强劲的盈利增长步伐。强劲的企业利润也是华尔街看涨 2025 年美股走势的核心逻辑，华尔街预期 2025 年美股企业利润增幅有望比 2024 年更强劲。虽然这些策略师预计 2025 年美股波动性可能大于往年，但是他们普遍预计 2025 年标普 500 指数将高于 6600 点，相比之下标普 500 指数上周收于 5827.04 点。

“在我看来，投资者们总是错误地过于关注今年美联储将会降息多少次，” 来自道富环球投资管理的首席投资策略师迈克尔·阿隆表示。“企业盈利正在持续且强劲增长，我认为这才是我们应该关注的重点。”