“债市风暴” 引发全球恐慌，但痛苦可能才刚刚开始

进入 2025 年，席卷而来的 “债市风暴” 就为全球投资者敲响了警钟。

美国国债收益率飙升，10 年期国债收益率在 4 个月内飙升超过 100 个基点，现已逼近 5% 的心理关口，这是自 2008 年全球金融危机以来的罕见场景。

美国国债市场的变化迅速波及全球市场，英国和日本等主要经济体的债券收益率也同步攀升。PGIM 固定收益部门的联席首席投资官 Gregory Peters 指出，目前的市场状况类似于全球范围内的一场 “发脾气式” 抛售。

特朗普重返白宫后推行的经济政策进一步推高了借贷需求。其以增长为优先的政策方向，包括减税和放松监管，令市场担忧政府债务飙升带来的风险。

摩根大通指出，去全球化、人口老龄化、气候变化支出增加等因素将推动 10 年期国债收益率长期维持在 4.5% 以上。PGIM Fixed Income 的 Peters 表示，如果在这种环境下 10 年期收益率升至 5% 以上，他 “根本不会完全感到震惊”。

全球债市风暴初现

在过去的十多年里，低利率和宽松货币政策让全球经济习惯了廉价资本。而现在，这种环境的改变，正导致企业和家庭的融资成本显著增加。

美国 30 年期固定抵押贷款利率已回升至 7% 左右，高企的借贷成本开始削弱股市投资者的乐观情绪，同时对企业信用质量构成压力。

回顾历史，高企的 10 年期国债收益率往往是市场和经济危机的前兆，例如 2008 年金融危机和互联网泡沫破裂时期。而尽管部分债务持有者因此前锁定了较低利率而暂时免受冲击，但若当前收益率高企的趋势持续，潜在风险将逐步积累。

更令人担忧的是，美国财政赤字不断扩大。根据国会预算办公室的预测，2025 年的预算赤字占 GDP 的比重可能超过 6%。特朗普的经济计划，包括延续 2017 年的税改政策，预计将在未来十年内增加 7.75 万亿美元的债务。

尽管美联储自 2024 年 9 月以来已经开始降息，但美国经济的韧性和通胀的顽固性让降息空间变得更加有限。根据最新数据，12 月非农数据强劲反弹，美联储青睐的通胀指标同比增长 2.4%，虽低于疫情高峰时的 7.2%，但仍高于其 2% 的目标。华尔街多家银行，包括美国银行和德意志银行，纷纷下调了 2025 年的降息预期。

Charles Schwab & Co Inc.首席固定收入策略师 Kathy Jones 周五接受彭博社采访时表示：

“美联储甚至没有太多空间来谈论短期内的降息。”

此外，市场对长债的需求也出现疲软迹象。彭博的数据显示，自美联储开始降息以来，美国国债指数上涨 1.5%，而标准普尔 500 指数上涨 3.8%。更广泛的全球债市自 2020 年底以来累计下跌 24%。

财政状况恶化引发"债券警察"担忧

除了货币政策，财政政策成为影响债市的重要因素。特朗普政府的减税和加大基建支出等政策可能进一步扩大财政赤字，引发投资者对美国债务可持续性的担忧，“债券市场警察” 再度成为讨论的焦点。法国兴业银行全球策略师 Albert Edwards 表示：

“由于政客们显然对财政紧缩没有兴趣，债券义警正在慢慢觉醒。美国政府可以在极端情况下借款，因为美元是世界储备货币的说法肯定不会永远站得住脚。”

特朗普重返白宫后推行的经济政策进一步推高了借贷需求。其以增长为优先的政策方向，包括减税和放松监管，令市场担忧政府债务飙升带来的风险。美国监督机构负责任联邦预算委员会估计，特朗普的经济计划（包括延续 2017 年减税政策）将使 203 财年的债务比目前预计的水平高出 7.75 万亿美元。

彭博预测，到 2034 年，美国债务与 GDP 的比率将达到 132%。许多市场观察人士认为，这是一个不可持续的水平。

4.5% 只是开始？分析师：高利率时代或将全面开启

国际上，英国、法国和巴西等国家也因预算问题受到市场压力。上周，英国 30 年期国债收益率飙升至 1998 年以来的最高点，市场对新上任的工党政府财政计划表示不满。

PGIM Fixed Income 的 Peters 表示，如果在这种环境下 10 年期收益率升至 5% 以上，他 “根本不会完全感到震惊”。摩根大通指出，去全球化、人口老龄化、气候变化支出增加等因素将推动 10 年期国债收益率长期维持在 4.5% 以上。而美国银行则认为，债市已经进入了 240 年来的第三次 “大熊市”。

此外，投资者对长期债券的风险溢价要求也在上升。纽约联储的模型显示，10 年期国债的期限溢价已达到十多年来的最高水平，CreditSights 美国投资级和宏观策略主管 Zachary Griffiths 表示，这表明市场对美国财政前景的担忧正在加剧：

“曲线的陡峭化也更符合巨额赤字和不断上升的赤字之间的历史关系。”

尽管如此，也有观点认为，高收益率最终会对经济产生抑制作用，从而促使美联储重新加大宽松力度。一些投资者仍期待风险资产的调整能带动债市的反弹。Bianco Research 的创始人 Jim Bianco 指出，5% 的收益率水平并不一定是坏事，而是金融危机前的正常状态。

无论如何，这场全球债市的调整浪潮已经深刻改变了投资环境。对于投资者和政策制定者而言，适应新常态或许是当前唯一的选择。